中國銀河：給予星帥爾買入評級

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中國銀河證券股份有限公司楊策近期對星帥爾進行研究并發布了研究報告《光伏業務快速放量，驅動業績實現高增》，本報告對星帥爾給出買入評級，當前股價為13.25元。

星帥爾(002860)
核心觀點：
事件：公司發布2023年半年度報告，2023H1公司實現營業收入15.54億元，同比增長126.23%；歸母凈利潤達1.16億元，同比增長50.78%；扣非歸母凈利潤達1.10億元，同比增長60.66%。分季度來看，2023Q2公司實現營業收入9.79億元，同比增長145.60%；歸母凈利潤達7,067.11萬元，同比增長80.68%；扣非歸母凈利潤達6,741.55萬元，同比增長106.56%。
光伏業務高增，釋放收入增長彈性。2023H1公司光伏業務實現營業收入11.07億元，同比增長375.86%，受益于光伏行業的蓬勃發展，公司下游客戶需求旺盛，光伏組件訂單持續增長，公司合理增投生產線，擴大產能，推動光伏業務收入持續增長。電機業務實現收入7626.21萬元，同比增長3.38%。白電業務基本盤穩健，上半年實現營業收入3.56億元，與去年同期基本持平。
轉型推進導致收入結構變動，毛利率中樞下移。2023H1公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收購富樂新能源切入競爭激烈的光伏賽道后，毛利率水平偏低的光伏業務在公司收入中占比快速提升，導致公司毛利率中樞下移。分業務來看，2023H1白色家電業務的毛利率達到30.52%，同比上升0.83pct；光伏業務毛利率11.14%，同比上升3.23pct，規模效應逐步顯現；電機業務毛利率8.38%，同比減少12.22pct，主要系成本抬升導致。費用端來看，2023Q2銷售/管理/財務/研發費率為0.44%/1.49%/-0.30%/3.42%，同比分別變動-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提質降費效果較為穩健。
多元化布局新能源賽道，打開未來成長空間。光伏業務方面，公司通過向不特定對象發行可轉換債券的方式投資建設“年產2GW高效太陽能光伏組件建設項目”，預計9月完成基建工作，今年年底前逐步投產，未來計劃逐步實現5GW/年的產能。電機業務方面，子公司浙特電機與比亞迪供應鏈管理有限公司簽署《生產性物料采購通則》，正式進入比亞迪供應鏈體系，有望帶動公司電機技術水平和應用空間的提升。此外，富樂新能源與長風智能簽署了《儲能業務戰略合作協議》，跨入儲能新賽道。公司未來將強力打造“以家電板塊為基礎、以新能源板塊為先導”的一體兩翼發展模式，繪制新的成長曲線。
投資建議：公司積極布局新能源賽道，光伏、新能源車、儲能等相關業務蓬勃發展，為業績增長提供新動能。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.93/2.46/3.07億元，EPS分別為0.63/0.80/1.00元，對應PE分別為20/16/13倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品銷售不及預期的風險；產能建設及投放不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.01億，根據現價換算的預測PE為19.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為16.36。

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