(原標題:國信證券:城投債對商業銀行的整體影響可控 低估值下維持行業“超配”評級)
智通財經APP獲悉,國信證券發布研究報告稱,據分析測算,2022年末商業銀行整體對城投的風險敞口約為40萬億元,其中貸款37萬億元,非標3萬億元。該行認為即便在極端悲觀情景下,城投風險暴露對商業銀行整體的凈息差影響也不太可能超過6bps,對商業銀行整體凈利潤的影響不太可能超過1350億元,大約相當于2022年凈利潤的6%。該行有理由認為,城投風險暴露對商業銀行的整體影響可控,不至于對商業銀行整體的可持續發展能力產生影響。目前銀行板塊估值處于歷史低位,低估值成為板塊最大優勢,該行維持行業“超配”評級。
事項:今年以來城投債務風險有所增加,市場擔憂城投風險暴露對銀行產生不利影響。
(資料圖)
國信證券主要觀點如下:
商業銀行對城投的風險敞口約為40萬億元
該行測算顯示銀行對城投的風險敞口約40萬億元,其中貸款37萬億元,非標3萬億元,占商業銀行總資產的比重約為12%。商業銀行對城投的風險敞口主要是表內貸款,其次是表內非標投資。由于目前表外理財已經普遍實現凈值化轉型,因此該行不再將表外理財中可能涉及的城投風險考慮在內。此外,由于銀行表內信用債投資非常少,因此該行也不考慮這部分信用債可能涉及的城投敞口。該行的測算顯示,商業銀行表內貸款中大約有37萬億元投向城投,非標中估計有3萬億元左右投向城投,兩者合計有約40萬億元投向城投。測算數據說明銀行對城投的風險敞口以貸款為主,而非標比較少,也顯示出近幾年嚴監管的顯著提升了銀行資產的透明度。
該行具體的測算方法如下:
1)測算表內貸款中有約37萬億元投向城投
按照經驗,銀行對城投的風險敞口主要分布在四個行業:交通運輸、倉儲和郵政業,水利、環境和公共設施管理業,租賃和商務服務業,建筑業(以下簡稱“四大行業”)。當然這四大行業的貸款不全是城投貸款,但其中可能有90%屬于城投類的貸款。一方面從不良情況來看,四大行業的不良率非常低,與制造業、批發零售業、房地產業等形成鮮明對比;另一方面從規模來看,原銀監會披露的數據顯示,2010年末商業銀行對四大行業貸款余額共計9.3萬億元,2013年中商業銀行對四大行業貸款余額按當年期初期末平均數計約11.4萬億元,而財政部數據顯示,2010年末和2013年中地方政府性債務余額中來自銀行貸款的規模分別為8.5萬億元、10.1萬億元,差不多相當于同時期商業銀行對四大行業貸款余額的90%。
原銀監會的全行業數據自2017年之后便不再披露,該行轉而通過上市銀行數據來對最新情況進行估計。方便起見,該行使用的是16家老上市銀行數據。從上市銀行數據來看,四大行業占比與原銀監會數據比較一致,因此采用上市銀行數據進行估計是可以接受的。根據上市銀行數據,2017-2022年期間四大行業貸款增長了78%,據此估計2022年末商業銀行對四大行業的貸款余額約為41.4萬億元;再假設其中90%為城投類貸款,則商業銀行表內貸款中大約有37.3萬億元投向城投。
2)估計表內非標中有約3萬億元投向城投
表內非標的估計可以簡單一些,主要是因為現在銀行的表內非標規模已經不大,因此估計誤差在可接受范圍內。該行此處使用銀行投資的信托及資管計劃、債權融資計劃作為非標統計口徑。根據銀行年報信息:(1)2022年末6家國有行、12家股份行投資的表內非標余額為2.5萬億元;(2)A股上市城商行投資的表內非標余額為1.06萬億元,占總資產的比例為4.9%,據此估計全部城商行投資的表內非標余額約為2.4萬億元;(3)農商行一般體量較小,其資產很少投向城投,因此非標投資很少。
從八家資產規模超過五千億元的農商行年報來看,其表內非標余額僅有0.09萬億元,占總資產的比例僅有1.2%,其他資產規模更小的農商行非標比例應該更少,所以即便假設所有農商行總資產中1%投向非標,農商行所投非標余額也不會超過0.5萬億元。(4)這樣商業銀行非標投資總額約5.4萬億元。非標投資主要是城投和房地產,該行假設城投占一半,則其中投向城投的估計有2.7萬億元,也就是大約3萬億元。
假如部分風險較大的城投債務重組,對銀行影響有多大?
銀行對城投的敞口中必然存在一些壓力較大的企業,對于這些償債壓力較大的企業,重組是比較現實的處置手段,這對銀行而言可以避免短期內產生較多不良,也有助于城投企業以時間換空間,減少對地方經濟的沖擊。參考遵義道橋的重組方案,一般是展期并下調利率,這是比較常見的重組手段,從對銀行的影響來看,主要是會拉低凈息差。
對于城投債務而言,該行很難評估其風險情況到底如何,因此采取情景假設的方式進行評估。該行可以參考多個數據建立情景假設:(1)參考歷史上先后出較大風險的工業及批發零售業貸款、房地產貸款不良率數據,其峰值大約是5%左右;(2)從Wind統計的城投債評級來看,有評級債券中AA及以下占比為13%,這意味著即便其中相當一部分出風險,不良率也很難超過10%。該行根據這兩個數據可以考慮如下情景:樂觀情景下有3%的城投債務出風險且全部重組,中性情景為5%,悲觀情景為7%、10%;對于重組后的利率下調幅度,該行假設重組后城投資產的利率普遍下降至地方政府債利率水平(十年期地方政府債利率目前約3%),參考十年期低等級城投債較同期限地方政府債的利差水平,選取的下降區間為100-450bps。
基于上述假設,該行測算不同情景下以重組方式處置城投風險給銀行帶來的損失情況。從測算結果來看,即便按照極端悲觀情形考慮,城投風險暴露對商業銀行整體的凈息差影響也不太可能超過6bps,對商業銀行整體凈利潤的影響不太可能超過1350億元,大約相當于2022年凈利潤的6%,或者相當于商業銀行的長期ROE持續性下降0.5個百分點(2022年商業銀行ROE下降了大約0.3個百分點)。此處還沒考慮銀行未來可能的一些對沖手段,比如降低存款利率等,也沒有考慮到目前已經計提的損失準備,所以實際影響可能更小。因此該行有理由認為,城投風險暴露對商業銀行的整體影響可控,不至于對商業銀行整體的可持續發展能力產生影響。
需要指出的是,城投風險具有明顯的地域特征,且不同銀行的城投敞口比例也不同,因此不同銀行受到的影響是分化的,在投資個股時需要考慮銀行的區域風險情況以及銀行的敞口比例情況。一些風險較高地區的中小銀行會受到更大的影響,全國性銀行或者區域風險較低的銀行所受影響相對較小。
附:分類型銀行城投風險敞口的測算結果
該行可以將上述城投敞口測算數據按銀行類型進行劃分,相關測算思路與前面類似。從數據來看,農商行的城投敞口很小,其他類型銀行的城投資產占總資產的比例一般在12%左右。其中不同銀行之間分化也較大,從前述計算過程中用到的銀行數據來看,大多數銀行的城投資產占比在8%-25%之間,其中城商行以及一些小股份行的占比相對較高,而農商行以及一些偏重零售業務的銀行,如平安銀行、招商銀行、郵儲銀行等占比相對較低。
投資建議:
當前銀行經營面臨城投債務等擔憂,但目前銀行板塊估值處于歷史低位,低估值成為板塊最大優勢,該行維持行業“超配”評級。
個股方面,一是建議在估值底部布局基本面長期前景優秀的標的,推薦寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)等;二是隨著實體經濟復蘇,建議關注以中小微客群為主的小農商行,包括常熟銀行(601128.SH)、瑞豐銀行(601528.SH)、張家港行(002839.SZ)、蘇農銀行(603323.SH)等;三是考慮到隨著讓利擔憂情緒消除,大行PB有望向ROE對應的合理水平靠攏,也可以關注。
風險提示:最后該行需要指出的是,前述測算中采用了較多的假設,累計的誤差可能會較大。而且更重要的是,城投以及隱性債務等詞匯并不是一個可以嚴謹而明確地定義的概念,因此該行此處的估計是粗略而模糊的測算,以便為該行分析判斷銀行風險提供一定參考。這種模糊的錯誤也總好于“兩眼一抹黑”。此外,若宏觀經濟大幅下行,可能從多方面影響銀行業,比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業償債能力超預期下降對銀行資產質量的影響等。
標簽:
上一篇:獨家資金:今日主力買進前10股
下一篇:最后一頁
凡本網注明“XXX(非現代青年網)提供”的作品,均轉載自其它媒體,轉載目的在于傳遞更多信息,并不代表本網贊同其觀點和其真實性負責。
原標題:上海淞滬抗戰紀念館舉行紀念全民族抗戰爆發86周年活動今天(7
2023-07-07 14:06
原標題:今日小暑7月7日16時30分,小暑至。“暑”,是炎熱的意思,小暑
2023-07-07 12:00
原標題:藝術家白明大型個展在京展出(主題)曾設計北京冬奧會禮品“文
2023-07-07 11:55
原標題:《我愛你!》感動全年齡段觀眾帶來諸多啟示(引題)?老年題材
2023-07-07 12:02
原標題:新版《天之驕子》登臺首都劇場北京日報訊(記者高倩)大幕拉開
2023-07-07 12:01
原標題:文物與24節氣小暑(引題)?倏忽溫風至因循小暑來(主題)天津
2023-07-07 12:05
原標題:這位鄉村老人用一生守護屈原之魂(引題)?這位鄉村老人用一生
2023-07-07 10:59
原標題:網絡紀錄片深耕年輕群體周逵紀錄片素有“動態相冊”“生活之鏡
2023-07-07 10:00
原標題:自貢恐龍博物館全球招募100個親子家庭“夜探龍宮”成都商報-
2023-07-07 09:52
原標題:李玟或未正式離婚曾立遺囑將遺產留給媽媽(主題)追思會或8月
2023-07-07 10:03
原標題:特寫:在文化傳承間穿針引線一架繡繃、一縷絲線、一枚鋼針,一
2023-07-07 08:59
原標題:鄉村文化禮堂打造品質生活圈7月5日,剪紙老師在伍浦村文化禮堂
2023-07-07 09:05
原標題:走進蕭紅故里探尋呼蘭之變新華每日電訊記者王春雨楊思琪“呼蘭
2023-07-07 08:54
原標題:小暑:風動蓮生香,心靜自然涼“薰風慍解引新涼,小暑神清夏日
2023-07-07 09:01
原標題:中國演出行業協會發布2023上半年全國演出市場簡報工人日報-中
2023-07-07 09:06
原標題:中新文娛評《玉骨遙》:不只有深情虐戀中新網北京7月6日電(記
2023-07-07 08:02
原標題:傳統技法與當代審美“榫卯”相接這個古典家具展太有“料”了“
2023-07-07 05:54
原標題:“博物館奇妙夜”來了!上海多家博物館“超長待機”陪你過暑假
2023-07-06 16:52
原標題:《長安三萬里》:以國漫方式誦讀獨屬于中國人的浪漫詩篇文匯報
2023-07-06 16:04
原標題:詩意動畫帶觀眾夢回盛唐(主題)《長安三萬里》周六公映(副題
2023-07-06 15:57
原標題:《我的人間煙火》上演熱血雙向奔赴北京日報訊(記者邱偉)由楊
2023-07-06 15:59
原標題:打造另類師生關系(引題)《追光的日子》塑造校園劇新風格(主
2023-07-06 16:03
原標題:舞蹈詩劇《蓮花》再現敦煌婆娑舞姿文匯報記者宣晶綿延千年的敦
2023-07-06 11:53
原標題:首次攜手國漫(引題)王心凌獻唱《茶啊二中》主題曲(主題)羊
2023-07-06 11:59
原標題:春節檔五一檔端午檔檔檔有爆款暑期檔七夕檔國慶檔黑馬落誰家文
2023-07-06 12:06