西南證券：給予興業科技增持評級 世界熱消息

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西南證券股份有限公司蔡欣近期對興業科技進行研究并發布了研究報告《23Q1業績亮眼，新業務初具規模》，本報告對興業科技給出增持評級，當前股價為11.49元。

興業科技(002674)
業績摘要：公司發布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營收19.9億元，同比增加15.1%；實現歸母凈利潤1.5億元，同比下降17%，整體符合預期。其中單Q4實現營收5.9億元，同比增加19.6%，實現歸母凈利潤0.2億元，同比增加373.9%。2023年一季度公司實現營收4.6億元，同比增長79%，實現凈利潤0.3億元，同比增長629.6%，業績表現亮眼。
23Q1盈利能力顯著改善。2022年公司毛利率為19.5%，同比下降4.9pp。主要由于1）疫情反復疊加主業需求疲軟共致產能利用率下降；2）22H1處于高價原皮庫存消化期。分產品來看，鞋包帶用皮革/汽車內飾用皮革/二層皮膠原料/其他領域用皮革毛利率分別為19.5%(-5.8pp)/23.9%/14.1%（-9.2pp）/7.1%（-21pp），剛并表的汽車內飾皮革業務盈利能力最強，貢獻新增量，其余業務均受原材料等因素影響不同程度下滑。2022年總費率為8.5%，同比下降0.7pp。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.1%(+0pp)/4.1%(-0.4pp)/2.8%(-0.1pp)/0.5%(-0.2pp)，費控整體較為穩健。綜合來看，2022年公司凈利率為8.4%，同比下降2.1pp。2023年一季度公司毛利率為17.8%，同比提升5.4pp；總費用率為7.5%，同比下降2.3pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1.1%（-0.1pp）/4%（-1.3pp）/2.3%（-0.7pp）/0%（-0.6pp），綜合來看公司凈利率為7%，同比提升5.5pp。
主業略承壓，消費修復背景下改善可期。主業鞋包帶用皮革業務貢獻營收15.6億元，同比下降3%。原因主要在于：1）海外業務在高基數背景下增速放緩，21年受益于海外疫情導致訂單回流，基數較高；2）國內疫情反復導致下游需求疲弱及產能利用率下降，產能利用率為66.4%，同比下降4.2pp。考慮到疫情放開以來消費持續修復，3月服裝類零售額同比增長24.5%，預計公司下游需求有望逐步修復。
提升對宏興持股比例，汽車內飾皮革業務潛力大。公司于2022年5月收購宏興皮革切入汽車內飾皮革這一景氣賽道，并于年底進一步將持股比列提升至60%。2022年公司汽車內飾皮革業務貢獻營收3.1億元，業績表現亮眼，主要原因在于：1)宏興皮革深耕汽車內飾行業，與國內眾多新能源汽車品牌達成合作，其中在理想、蔚來訂單中占較高份額，并成為問界獨家供應商；2）國內新能源乘用車銷量顯著增加，帶動汽車內飾用皮革需求增加；3）客戶粘性高，汽車品牌對供應商考核周期長（需3-5年評估才能進入供應商名錄），不輕易更換。展望來看，未來興業科技將持續憑借自身在資金、產能等方面的優勢，助力宏興汽車皮革突破產能瓶頸，持續拓展新客戶，挖掘汽車內飾皮革業務潛力。
二層皮業務逐步放量，增資寶泰加快產能投放。公司積極推進價值鏈延伸，二層皮業務將傳統作為廢料處理的二層皮重新利用，2022年該業務實現營收0.5億元，初具規模。公司于2022年底對寶泰工廠增資，加速二層皮新產能投放。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.79元、0.96元、1.23元，對應PE分別為14倍、11倍、9倍，維持“持有”評級。
風險提示：汽車內飾皮革產能擴張速度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；原材料價格波動超預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券黃淑妍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.13億，根據現價換算的預測PE為15.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，興業科技（002674）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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