天天熱議:中泰證券：給予味知香買入評級

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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對味知香進行研究并發布了研究報告《往者不諫，來者可追》，本報告對味知香給出買入評級，當前股價為65.0元。

味知香(605089)
事件一：公司發布2022年年報。2022年，公司實現營收7.98億元，同比+4.40%；歸母凈利潤1.43億元，同比+7.95%；扣非歸母凈利潤1.29億元，同比+4.98%。2022年四季度，公司實現營收1.91億元，同比-1.67%；歸母凈利潤0.33億元，同比+8.98%；扣非歸母凈利潤0.29億元，同比+4.56%。
事件二：公司發布2023年一季報。2023年一季度，公司實現營收2.02億元，同比+8.61%；歸母凈利潤0.36億元，同比-0.17%；扣非歸母凈利潤0.35億元，同比+13.41%。
開店速度穩健，新渠道逐步推進。分產品看，2022年，公司牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產魚類/水產蝦類分別實現營收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03億元，同比-5.78%/+18.14%/-5.23%/-6.40%/+14.53%/+6.95%。2023年一季度，公司牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產魚類/水產蝦類分別實現營收7854.35/3063.59/1485.23/418.92/3051.14/2791.35萬元，同比+7.18%/+13.39%/+12.77%/+4.74%/+10.46%/-5.34%，預計主要系：（1）居民購買力與牛、豬、雞鴨肉相對價格變化影響肉類消費結構；（2）公司法風羊排、烤魚等大單品持續推廣。分渠道看，2022年，公司加盟店/經銷店/批發渠道/直銷及其他渠道/電商渠道分別實現營收4.26/1.27/2.17/0.11/0.08億元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%；2023年一季度，公司加盟店/經銷店/批發渠道/直銷及其他渠道/電商渠道分別實現營收10827.37/2796.98/5187.02/433.15/100.28萬元，同比+5.45%/+7.91%/-3.11%/+6.14%/+5.98%/-50.67%，商超渠道實現營收607.42萬元；預計主要系：（1）公司農貿市場開店穩步推進；（2）餐飲端22年酒店和連鎖餐飲客戶均受疫情影響嚴重，23年緩慢修復；（3）公司新增商超團隊負責商超渠道業務拓展并在一些KA渠道實現突破。分地區看，2022年，公司華東/華中/華北/華南/西南分別實現營收7.48/0.23/0.08/0.01/0.07億元，同比+3.42%/+53.26%/+6.57%/+271.61%/-1.86%；2023年一季度，公司華東/華中/華北/華南/西南分別實現營收18951.03/533.2/193.18/22.27/246.68萬元，同比+7.79%/16.32%/32.70%/17.52%/31.11%；主要市場華東區域受疫情影響嚴重，需求恢復較慢。開店方面，2022年，公司凈開加盟店/經銷店/批發客戶376/133/61家至1695/705/442家；2023年一季度，公司凈開加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶42/21/4/15家至1733/698/41/452家,開店速度較穩健，批發與商超逐步推進。
毛利率如期提升，凈利率受投資收益擾動。22Q4，公司毛利率同比提升1.32pct至23.71%，23Q1公司毛利率同比提升1.39pct至26.20%，預計主要系：（1）牛肉價格高位回落且公司鎖價相對成功；（2）家禽、豬肉等毛利率較高的品類占比提升；（3）伴隨商超等渠道開拓，高毛利的2C產品占比提升。22Q4，公司銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率同比+1.79/+0.55/+0.00/-1.88pct至4.44%/4.86%/0.39%/-3.65%；23Q1公司銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率同比+0.21/+0.83/+0.08/+0.19pct至4.31%/4.59%/0.51%/-1.40%；預計主要系：（1）公司擴充銷售隊伍；（2）公司新開拓商超等高費率渠道；（3）牛肉價格回落疊加需求緩慢修復公司加大促銷政策。綜上，22Q4，公司凈利率同比提升1.68pct至17.15%。23Q1，受到投資收益等非經常性損益較同期下降較大的影響，公司凈利率同比下降1.55pct至17.62%。
背靠朝陽賽道，公司產銷兩頭穩步推進。預制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在產品方面具備先發優勢和在渠道方面具備獨占性。生產端來看，伴隨新增5萬噸產能陸續投產以及新品研發，產能的“量”與“質”有望進一步提升；銷售端，公司積極推進多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在農貿市場穩步滲透外，街邊店也成功投入運營并進行推廣，同時經銷渠道進一步推進與商超合作；B端方面，銷售團隊持續擴充，批發渠道深耕，團餐、小餐飲有望貢獻新增量。
投資建議：維持“買入”評級。根據一季報，考慮需求修復、渠道開拓與原材料價格波動影響，我們預計公司23-25年營業收入分別為11.30/14.93/19.10億元（前次23/24年為11.26/14.64億元），凈利潤分別為2.10/2.77/3.48億元（前次23/24年為2.14/2.81元），維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期；渠道拓展不及預期；食品安全事件。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋李夢鷴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.85億，根據現價換算的預測PE為35.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為75.19。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，味知香（605089）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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