視點！中泰證券：給予中復神鷹買入評級

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中泰證券股份有限公司孫穎,聶磊近期對中復神鷹進行研究并發布了研究報告《量價保持韌性表現亮眼，新品應勢而生重磅出擊》，本報告對中復神鷹給出買入評級，當前股價為38.66元。

中復神鷹(688295)
事件：4月25日公司發布一季報，報告期內公司實現收入5.7億，YoY+23.7%，環比+4.8%；實現歸母凈利潤1.3億，YoY+11.3%，環比-27.7%；實現扣非歸母凈利潤1.2億，YoY+1.3%，環比-26.7%。
量、價保持韌性，噸成本環比上升為短期影響。1）銷量：我們預計23Q1銷量環比仍有個位數增長。預計西寧二期1.4萬噸產能望在23H1投產，望帶動全年銷量保持高增。4月8日公司連云港年產3萬噸高性能碳纖維項目開工，強化中長期成長性。2）價格：我們估算23Q1均價環比基本持平。根據百川盈孚數據，23Q1國內中小絲束碳纖維均價17.1萬/噸，環比22Q4均價18.5萬/噸下降7.5%。相較行業平均水平，公司產品均價保持韌性，我們判斷主要由于公司產品結構優化，高端產品占比提升。3）成本：估算23Q1噸成本環比有所提升，我們判斷主要受一季度產線檢修影響。隨著西寧二期產能陸續投產爬坡，在規模增長及降本提效降耗舉措推動下，預計23年噸成本仍有較大下降空間。4）盈利：受成本端短期影響，估算23Q1噸盈利環比有所下滑。
新品應勢而生，產品結構不斷優化。在4月25日法國巴黎開啟的JEC復合材料展上，公司舉行了新品發布會，攜新品SYT55S-24K、SYT45S-48K正式亮相。其中SYT55S-24K是高強中模型產品，在保持SYT55S-12K產品優異性能的基礎上，兼具了極高的性價比優勢，能有效提高下游應用的生產效率，可適用于航空航天、儲氫氣瓶、高端體育器材等領域。SYT45S-48K是全球首家采用干噴濕紡技術制備的大絲束產品，兼具小絲束工藝性能及大絲束成本優勢，并實現了工藝性能升級、成本降低，可適用于風電葉片、CNG、汽車等領域，該產品目前已實現規模化低成本生產。2022年公司銷售結構中，新能源領域（壓力容器、碳碳復材等）銷售占比約50%，航空航天領域銷售占比約10%，產品結構已明顯提升。公司連云港本部向“小絲束化、高性能化”轉型，放大高毛利潤產品及高性能產品產量；神鷹西寧在壓力容器、光伏及風電等主要應用領域持續發力；連云港3萬噸項目有望進一步滿足新能源領域及航空航天領域的需求增長，公司產品結構有望持續優化。高附加值產品占比提升以及成本端的持續優化，有望支撐公司噸盈利維持在較好水平。
投資建議：我們預測23-25年公司歸母凈利潤為9.3、13.2、18.4億（維持原盈利預測），對應當前股價PE為38、27、19倍。公司是國內中小絲束碳纖維龍頭，中小絲束碳纖維格局更優，公司原絲、碳絲一體，且具備規模和成本優勢，全面進入“1—N”高速增長階段，產品品類持續豐富、結構持續優化，維持“買入”評級。
風險提示：產能投產不及預期、價格大幅下滑、原材料價格提升、規模擴張的管理風險、行業供需測算有偏差、使用信息滯后或更新不及時風險。

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級19家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為47.24。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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