當前速看：八折也難賺錢 基金經理借道定增“做T”

（原標題：八折也難賺錢 基金經理借道定增“做T”）

(資料圖片)

證券時報記者 趙夢橋

定增新規實施之后，更厚的安全墊、更短的鎖定期和更低的參與門檻，提高了投資者參與定增的收益率和資金周轉率。在大盤震蕩的背景下，具備發行折價優勢的定增項目投資，成為不少公募基金管理者優化基金組合構成的新方向。

積極淘金定增項目

據統計，年內已有多家上市公司披露了定增預案。從金額來看，中國能建與萬科以150億元居首，立訊精密以135億元次之，已披露預案的公司擬募資合計520億元，較去年同比增近四成。

定增的股份通常為折價發行，幅度能在二級市場現價的基礎上打八折，因此吸引了很多公募機構的熱情參與。近一年來，共有94家上市公司的定增項目出現公募基金的身影，這些基金產品以合計409.64億元的成本參與了定增股份的認購。

從金額來看，認購額度較高的基本均是頂流基金經理旗下的大塊頭產品。根據去年金博股份公布的發行結果，包括睿遠、興全等11家機構及個人投資者獲得配售資格。其中，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合獲配206.14萬股，以5.5億元的成本強勢增持，這也是過去一年單只基金參與定增項目的額度之最。值得一提的是，該基金在去年11月份又繼續以4億元參與三安光電的定增，過去一年內還參與了寧德時代、高能環境以及華峰化學等公司的定增事項。此外，興證全球基金謝治宇旗下興全和潤以4.19億元、3.85億元分別參與認購大全能源、三安光電的股份，趙蓓所管工銀前沿醫療則以3.25億元參與愛爾眼科的定增。

華夏基金指出，受行情影響，雖然2022年定增市場發行規模及募資水平均大幅下降，但從超額收益率來看，2022年所有申萬一級行業定增股票平均解禁收益率全部跑贏基準指數表現，相比于股票投資仍然具有更好的安全邊際。從項目儲備看，截至2022年12月底，進程中的定增項目逾600個，總募資規模逾9800億元，項目用途大部分為項目融資，也有少量是配套融資、補充流動性資金等。

“從行業類別看，科技類和周期中游高端制造類仍然是目前市場上待募資最大的行業群落，這也與國家鼓勵募資和發展的行業方向一致。”華夏基金有關人士表示。

“做T”攤薄成本

天相投顧認為，公募基金參與定增主要有兩方面考慮。首先，如果公募基金產品原本就想投資于某一標的并長期持有，那么通過定增的方式參與相當于額外獲得了一定的折價率，降低了投資成本；其次，市場上部分基金專注于定增策略，通過研究個股標的以及市場情況，在流動性風險與個股的折價收益中做出權衡，當性價比較高時則參與，以期獲得回報。

數據也佐證了這一觀點，證券時報記者發現，具備折扣優勢的定增項目常常被基金經理用來“做T”以拉低成本價，多只基金一邊參與定增，一邊在二級市場減持以博取超額收益。

舉例而言，主營業務為直流電機、直流牽引電機等產品的湘電股份，從2020年三季度開始就成為了東方阿爾法精選的十大重倉股，該基金彼時持有近600萬股，在隨后的季度持續減持，直到去年三季度末仍持有175.46萬股。

在去年四季度，湘電股份公告定增結果，上述東方阿爾法精選以17.6元/股獲配102.27萬股，成本為1800萬元，如果在接下來的時間內沒有操作，該基金持有量應該在280萬股左右。但隨著年報的披露，該基金持有湘電股份在去年末僅剩189萬股，這意味著東方阿爾法基金在四季度上演“左手定增、右手減持”的操作，雖然定增的股份有6個月的限售期，但基金經理無疑減持了原先就有的持倉。據回溯，定增基準日當天股價為22.10元/股，而整個四季度湘電股份股價均在19元附近徘徊，因此基金經理的操作能夠博取價差間的超額收益。

浮虧項目待“解套”

據統計，2023年已完成定增發行的上市公司平均折扣率超過18%。雖然投資者可以折價入股，能夠獲得較好的折扣率保護，但絕非穩賺不賠。

以力量鉆石為例，該公司2022年9月完成定增，共募資39.12億元，其中財通基金、中歐基金等多家機構積極參與，明星基金經理周蔚文更是斥資上億元參與。

然而，在去年8月份達到歷史高位后，力量鉆石股價便開始了持續下跌，截至3月24日股價為90.01元/股，較歷史高位下跌超六成，較定增價格跌幅也超40%，這讓參與定增的一眾機構明顯浮虧，如申萬菱信新動力9700萬元的成本浮虧已達4300萬元，中歐時代先鋒則浮虧2444萬元。此外，金博股份、中科電氣、英博爾、蔚藍鋰芯等個股在定增價格基礎上均下跌超30%。

天相投顧人士表示，從風險的角度來看，如果定增的折扣收益無法覆蓋鎖定期內的流動性風險，則投資標的有可能在限售期內跌穿定增價格，造成投資虧損，這種情況往往發生在市場行情不佳或個股出現特異性風險時。因此，由于鎖定期的存在，公募產品可能無法及時止損造成虧損持續擴大，這也是參與定增存在的風險。

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