華安證券：給予用友網絡買入評級

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華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,張旭光近期對用友網絡進行研究并發布了研究報告《疫情擾動影響22年業績表現，23年盈利能力有望提升》，本報告對用友網絡給出買入評級，當前股價為25.99元。

用友網絡(600588)
主要觀點：
事件概況
用友網絡于3月24日發布2022年年度報告。2022年公司實現營業收入92.62億元，同比增長3.69%；實現歸母凈利潤為2.19億元，同比下降69.03%；扣非歸母凈利潤為1.46億元，同比下降63.9%。
2022年Q4，公司實現營業收入36.66億元，同比下降8.32%；實現歸母凈利潤7.59億元，同比增長30.62%；實現扣非歸母凈利潤6.86億元，同比增長17.79%。
疫情影響2022年整體業績，23年盈利能力有望修復
營收方面，2022年公司實現營業收入92.62億元，同比增長3.69%；22Q4實現營業收入36.66億元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年業績比重較大，但22Q4受疫情影響，部分業務的上午洽談與簽約延遲，項目實施交付與客戶驗收滯后。分業務來看，2022年公司云服務業務實現收入63.53億元，同比增長19.4%，占總營收的比重為68.6%，較2021年提升9pct；軟件業務收縮，2022年實現收入28.48億元，同比下降14.2%。利潤方面，2022年公司實現歸母凈利潤為2.19億元，同比下降69.03%，這主要系：1）疫情影響公司收入增速放緩；2）公司持續加大研發投入，2022年研發投入29.3億元，同比增長24.5%；3）培養專業服務生態伙伴的交付能力，公司營業成本上升。
持續加大研發投入，云業務快速增長
2022年公司持續加大研發投入至29.3億元，同比增長24.5%，研發人員數量超9000名，占公司員工總數的35.7%。持續的搞研發投入使得公司產品全面創新突破，也為后續的業績釋放奠定了堅實的基礎。2022年公司云服務業務快速增長，實現收入63.53億元，同比增長19.4%，占總營收的比重達68.6%。實現合同負債（包含短期合同負債及長期合同負債）24.6億元，較2021年年末增長14.4%。其中云服務業務相關合同負債實現19.2億元，較2021年年末增長21.5%；訂閱相關合同負債實現13.2億元，較2021年年末增長55.8%。云服務業務ARR實現20.4億元，同比增長23.8%。此外，2022年公司云服務業務新增付費客戶數達13.32萬家，云服務業務累計付費客戶數為57.15萬家，同比增長30.4%。
把握數智化與國產化機遇，大客戶持續突破
行業層面，國家持續加大對科技創新的支持力度，信創產業上升至國家戰略高度。根據《2022中國信創生態市場研究及選型評估報告》的數據顯示，2022年信創產業規模達9220.2億元，預計2025年突破2萬億，五年復合增長率將達36%。企業服務信創領域將先從“外圍系統”開始替代，如合同管理、采購管理、風險內控等，然后逐漸過渡到ERP等核心系統。億歐智庫預計，2023年底央企企業經營管理系統國產化比例將達到20%，2025年底達到50%。公司層面，公司作為ERP領軍企業，有望受益于數智化與國產化機遇加速發展。2022年公司繼續搶抓企業數智化與信創國產化市場機遇，在大型企業客戶市場，實現云服務與軟件收入62.5億元，同比增長6.5%；其中云服務業務收入實現43.9億元，同比增長17.6%，核心產品續費率達105.5%。新增一級央企簽約16家，面向一級央企累計簽約27家。成功簽約中國融通集團、國家管網集團、中國電子、鞍鋼集團、三峽集團、中糧集團等，信創國產化替代項目數量大幅增加。
投資建議
我們預計公司2023-2025年分別實現收入117.85/147.87/180.21億元，同比增長27.2%/25.5%/21.9%；實現歸母凈利潤6.0/10.5/15.0億元，同比增長175%/75%/43%，維持“買入”評級。
風險提示
1）研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）產品交付不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王之昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據現價換算的預測PE為433.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為29.77。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，用友網絡（600588）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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