三年虧損超7億元 思必馳科創板上市迫在眉睫

在AI上市潮經過半年多的沉寂后，一家來自蘇州的明星獨角獸公司思必馳科技股份有限公司(下稱思必馳)打破了這一局面。

近日，思必馳正式向科創板遞交招股書，擬募資10.33億元。思必馳已成立15年，算得上是一家“老”公司，但依舊未擺脫虧損，過去三年合計虧損超過7億元。同時，公司現金儲備捉襟見肘，賬面僅有3億多元，基本相當于公司去年的研發投入。在一級市場融資寒冬的當下，對于思必馳來說，上市迫在眉睫。

雖然思必馳過往并未像相較AI四小龍那般備受資本追捧，但也受到阿里、聯想、美的、富士康、聯發科、中民投、深創投、中信證券等機構青睞，披露融資額至少超過15億元，其中阿里、聯想此前多次出讓股份。

初步估算，思必馳發行初始市值將達到百億元。但能否上市，上市后命運如何，同樣是這家公司需要接受的考驗。

三年虧損超7億元，賬面現金僅夠燒半年

思必馳2007年在英國劍橋創立，兩位創始人高始興、俞凱均畢業于劍橋大學，2008年回國落戶蘇州。而這一年，思必馳未來的競爭對手科大訊飛正式在A股上市，成為國內智能語音第一股。

思必馳最初看上的也正是這一賽道，但當時整體AI賽道仍處于相對低迷的時期，AI應用看起來遙不可及。最初，思必馳將商業化落地場景定位在對外漢語業務，后來又轉向國內英語，一直在教育領域探索商業化落地。

創始人高始興曾坦言，初期商業化落地時非常困難：“拿著錘子找釘子，拼命找客戶，讓客戶把人工智能技術用上去，客戶都是半推半就，而且場景有限。”有報道稱，在公司頭幾年最艱難時，高始興曾三次抵押房子為公司融資。

但隨著移動互聯網的到來，智能手機興起，以及國內進入人工智能創業大潮，思必馳開始考慮轉型，將教育板塊剝離單獨成立馳聲科技，這一業務后來被香港上市公司網龍收購，此后思必馳專注于人機語音交互領域。

目前，思必馳將自身定位于專業的對話式人工智能平臺型公司，自主研發了全鏈路智能語音及自然語言交互關鍵技術及軟硬一體化產品。但不得不說，相較AI四小龍所在的計算機視覺領域，語音語義技術落地相對較慢，市場規模也相對較小，這也在很大程度上加劇了思必馳發展的艱難。

從思必馳的經營情況來看，其在2019年到2021年分別實現營收約1.15億元、2.37億元、3.07億元，復合增長率達64%，但去年增速不到30%，相較前一年的翻倍增長明顯放緩。

但持續的業績增長也讓思必馳在智能語音市場有了一席之地。據IDC報告，去年國內人工智能軟件語音語義領域的市場規模約為22億美元，整體市場相對分散，其中科大訊飛、阿里云、百度智能云位居第一梯隊，合計占據約三分之一的份額，而思必馳、小i機器人、拓爾思等則位居第二梯隊。

不過，和其他AI企業一樣，思必馳也尚未實現盈利，前述期內歸母凈利潤分別虧損2.51億元、1.80億元、2.98億元，合計虧損達7.28億元，且虧損有加劇趨勢。

招股書顯示，截至2021年末，思必馳合并口徑未分配利潤為-4.09 億元，且公司短期仍無法盈利，預計本次發行后，公司一定時期內無法進行現金分紅，可能對股東的投資收益會造成一定程度的影響。

雖然思必馳已成立15年，但最初并不成功的業務方向使得其喪失了一定的先發優勢，而隨著業務轉型，公司也不得不進一步加大技術研發的領域，包括語音識別、語音合成、自然語言理解、知識圖譜、問答及自然語言生成、對話管理及智能推理決策、多模態交互等。

思必馳研發投入情況

報告期內，思必馳研發投入分別為1.99億元、2.04億元和2.87億元，占當期營收比例分別為173%、86%和93%，再加上不斷增長的銷售和管理得用等成本，思必馳盈利路漫漫。這仍是一家典型的技術導向型公司，截至去年底，思必馳研發人員為720人，占比超過73%，高于同行科大訊飛不及60%的比例。

值得注意的是，截至去年底，思必馳賬面僅有3億多元的現金，而去年公司光是三費(研發、銷售、管理費用)就達到5.68億元。對思必馳來說，“子彈”可能只夠打半年，上市顯得相當迫切。

硬件產品最不賺錢，拖累毛利率大幅下降

在業務方面，思必馳圍繞“云+芯” 進行布局，基于自主研發的全鏈路智能對話系統定制開發平臺(DUI平臺)和人工智能語音芯片，確立了三大主要業務領域，包括智能人機交互軟件產品、軟硬一體化人工智能產品和對話式人工智能技術服務。

具體來看，智能人機交互軟件產品主要是提供標準化的語音語言交互解決方案，屬于純軟件業務，覆蓋智能家電、智能汽車和數字政企等領域。軟硬一體化人工智能產品則主要包括兩款AI語音芯片、AI模組，以及面向B端的智能收放機、智能音箱，面向C端的車蘿卜HUD(抬頭顯示屏)、智能投影儀、降噪會議音箱等AI終端產品。對話式人工智能技術服務則主要為客戶提供技術授權和定制開發服務。

思必馳各個業務營收及其占比情況

按上表披露的這四個細分業務領域數據來看，硬件業務目前是思必馳最大的單一業績來源，去年唯一營收過億，占比從2019年的不到20%增長到33%。而技術授權和定制開發這兩個技術服務業務占比則有所下降，尤其是技術授權業務，從早前承擔起半壁江山到去年營收占比已不足五分之一。

然而，最大的業績貢獻者卻貢獻了最少的利潤來源，硬件產品成為最不賺錢的業務。去年思必馳的軟硬一體化人工智能產品毛利貢獻不到11%，遠遠低于其他業務，而對營收貢獻最少的智能人機交互軟件業務則貢獻了近35%的利潤。

思必馳各個業務毛利率情況

這也反映了軟件、硬件之間巨大的成本和利潤差異。在2021思必馳接近1.3億元的營業成本中，軟硬一體化人工智能產品業務則占到近64%，這也導致其毛利率在所有業務中最低，去年僅有19%，且相較2019年下降近10個百分點。

對此思必馳解釋稱，隨著產品矩陣逐漸豐富，且處于市場推廣階段，市場競爭激烈，導致硬件業務毛利率出現下降。相較而言，軟件業務和技術服務業務去年的毛利率則分別高達95%和70%左右。受硬件業務拖累，思必馳整體毛利率也從2019年超過72%下降到去年的58%。

目前，思必馳業務領域覆蓋智能家電、智能汽車、消費電子、數字政企等領域，囊括了不少知名客戶，比如海信、美的、小米等家電企業，上汽、北汽、小鵬、理想、哪吒等主機廠，以及OPPO、 vivo、紐曼等消費電子企業。數字政企則覆蓋金融服務、交通物流、地產酒店、政務民生場景，客戶包括中國移動、順豐快遞、廣州地鐵、快住集團、龍湖地產等。

不過，思必馳的客戶集中度并不高，前五大客戶的營收占比從2019年的30%持續下降到去年的19%。這也在一定程度上也顯示出AI應用場景的分散和落地的難度，而這作為行業共同的弊端，未來也將繼續會對思必馳的發展形成挑戰。

阿里、聯想曾轉讓股份，初始市值將超百億

在過去的幾年中，思必馳也是智能語音領域備受資本關注的明星企業。伴隨著國內人工智能創業浪潮興起，思必馳自2012年也開始密集融資，并在接下來的幾年中融資達到10次，披露的融資額至少超過15億元。

這背后也有不少知名機構的加碼，包括阿里、聯想、美的、富士康、聯發科、北汽產投、佳都科技等產業投資者，以及中民投、深創投、中信證券、元禾控股等機構投資者。

思必馳融資情況 資料來源：天眼查

思必馳招股書顯示，目前阿里是公司最大的外部機構股東，持股比例為13.22%;啟迪創新持股比例5.75%，聯想之星持股5.21%，前述機構也大多通過旗下公司持有少數股權。

思必馳兩名實際控制人為高始興和俞凱，分別擔任公司董事長兼CEO、首席科學家，各自直接持股11.53%和7.96%，并和持股3.10%的創辦人之一林遠東，以及持股14.18%的公司激勵平臺達孜積慧簽訂一致行動協議，因此高始興和俞凱合計控制公司36.77%的股份。

值得注意的是，阿里和聯想此前曾多次轉讓思必馳的股份。聯想之星于2012年參與對思必馳的投資，阿里巴巴于2015年開始加碼。但在2020年3月，聯想之星、阿里巴巴則拋售了思必馳的部分股權。后在2020年10月，阿里、聯想之星再度減持，當時思必馳對應估值40億元，相機D輪融資的50億元出現縮水。

按此次思必馳此次發行上限4001萬股(發行后總股本為40001萬股)來看，思必馳發行價約為25.82元，初始發行市值將超過百億。

但根據此前商湯、云從、寒武紀、格靈深瞳等上市AI企業來看，最初股價大多會走高，實現“出道即巔峰”，但后期股價則持續走低，甚至破發，典型的如商湯自上市以來累計跌幅超過40%，寒武紀也一度從千億市值跌至不足250億元。

這對于將要上市的思必馳來說，同樣將會是在資本市場需要面臨的挑戰。

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