天風(fēng)證券：給予科大訊飛買入評(píng)級(jí)

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天風(fēng)證券股份有限公司繆欣君,張若凡近期對(duì)科大訊飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)復(fù)蘇，TO B大模型進(jìn)度樂(lè)觀》，本報(bào)告對(duì)科大訊飛給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為62.12元。

科大訊飛(002230)
事件：
公司公告 2023 年中報(bào)： 2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 78.42 億元，同比下降 2.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7357 萬(wàn)元，同比下降 73.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.04 億元，去年同期為 2.79 億元。
1、 公司 Q2 營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)下半年持續(xù)復(fù)蘇
公司 Q2 單季營(yíng)收 49.54 億元，同比增長(zhǎng) 9.68%；毛利 19.38 億元，同比增長(zhǎng)7.80%；歸母凈利潤(rùn) 1.31 億元，同比下降 21.42%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.40 億元，較去年同期增加 5.75 億元。公司在基于自主可控認(rèn)知大模型的研發(fā)投入加大的背景下， Q2 歸母凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均超過(guò) 1 億元，業(yè)績(jī)恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年公司教育領(lǐng)域、開放平臺(tái)、智能硬件、智慧醫(yī)療、智慧汽車等 B 端和 C 端核心業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中開放平臺(tái)和智能硬件收入增速分別達(dá)到 17.74%和 18.51%，智慧城市業(yè)務(wù)承壓。
2、 星火大模型國(guó)內(nèi)領(lǐng)先， V2.0 版本即將發(fā)布
公司于 2022 年 12 月啟動(dòng)“1+N 認(rèn)知智能大模型技術(shù)及應(yīng)用”專項(xiàng)攻關(guān)。 2023 年5 月 6 日，公司發(fā)布“訊飛星火認(rèn)知大模型”，技術(shù)水平在可測(cè)的國(guó)內(nèi)大模型中處于業(yè)界領(lǐng)先。 6 月 9 日，發(fā)布星火認(rèn)知大模型 V1.5 版本，開放問(wèn)答取得突破，邏輯推理和數(shù)學(xué)能力升級(jí)、多輪對(duì)話能力升級(jí)。 8 月 15 日，公司將發(fā)布星火認(rèn)知大模型 V2.0 重大版本升級(jí)，將突破代碼能力和多模態(tài)交互能力，預(yù)計(jì) 10 月 24 日星火大模型將實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo) ChatGPT 的目標(biāo)。作為中國(guó)人工智能“國(guó)家隊(duì)”，訊飛星火大模型能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，且通過(guò)與華為昇騰合作，實(shí)現(xiàn)大模型技術(shù)底座自主可控。
3、大模型驅(qū)動(dòng) C 端硬件產(chǎn)品高增， 同時(shí)有望打開 B 端成長(zhǎng)空間
公司具備豐富的行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，星火大模型升級(jí)公司現(xiàn)有產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司 5 月 6 日發(fā)布了現(xiàn)有產(chǎn)品的大模型商業(yè)應(yīng)用成果，包括 AI 學(xué)習(xí)機(jī)、智能辦公本等硬件產(chǎn)品，智能座艙、數(shù)字員工等軟件產(chǎn)品，以及開放平臺(tái)等行業(yè)大模型開發(fā)平臺(tái)。 2023 年 5 月-6 月，公司 C 端硬件 GMV 創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長(zhǎng)，其中學(xué)習(xí)機(jī) 5 月和 6 月 GMV 分別同比增長(zhǎng) 136%和 217%。同時(shí)，截至 6 月30 日，訊飛開放平臺(tái)開發(fā)者數(shù)量達(dá)到 497.4 萬(wàn)家，近一年增長(zhǎng) 45%，訊飛大模型發(fā)布后兩個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng) 85 萬(wàn)家。我們認(rèn)為， C 端硬件產(chǎn)品高增是公司大模型能力和商業(yè)成果體現(xiàn)，同時(shí)大模型也有望打開開放平臺(tái)等 B 端業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 考慮公司上半年智慧城市、教育等業(yè)務(wù)增速承壓，以及大模型等方向持續(xù)投入，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，將公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由 19.91/26.37/34.79 調(diào)整為 14.59/20.16/26.78 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值 PE 分別為 98.44/71.21/53.62， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策落地不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券郭雅麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為69.9%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為113.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.28。

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