天天頭條：新乳業: 新希望乳業股份有限公司2023年度跟蹤評級報告

新希望乳業股份有限公司

(相關資料圖)

       編號：信評委函字[2023]跟蹤 0713 號

                   新希望乳業股份有限公司

                            聲 明

?   本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與發行人構成委托關系外，中誠信國際及其評估人員

    與發行人不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

?   本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，以及其他根據監管規定收集的信息，中誠信國際按照相關

    性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但中誠信國際對于相關信息的合法性、真實性、完整性、準

    確性不作任何保證。

?   中誠信國際及項目人員履行了盡職調查和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的原則。

?   評級報告的評級結論是中誠信國際依據合理的內部信用評級標準和方法、評級程序做出的獨立判斷，未受發行人和

    其他第三方的干預和影響。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（www.ccxi.com.cn）公開披露。

?   本評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，并不意味著中誠信國際實質性建議任

    何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關金融產品的依據。

?   中誠信國際不對任何投資者使用本報告所述的評級結果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報

    告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。

?   本次評級結果自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，中誠信國際將定期或不

    定期對發行人進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定維持、變更評級結果或暫停、終止評級等。

?   本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。

                                       中誠信國際信用評級有限責任公司

                       新希望乳業股份有限公司

 本次跟蹤發行人及評級結果                 新希望乳業股份有限公司                AA/穩定

 本次跟蹤債項及評級結果                  “新乳轉債”                     AA

                              本次跟蹤維持主體及債項上次評級結論，主要基于新希望乳業股份有限公司

                              （以下簡稱“新乳業”或“公司”）在區域低溫乳制品領域擁有較高的市場地

                              位，跟蹤期內持續推出新產品，產品多樣性水平進一步提升；收入和盈利水平

 評級觀點

                              有所提升及公司股東在業務、融資和資金方面能夠提供一定支持等方面的優

                              勢。同時中誠信國際也關注到乳制品行業競爭激烈，新拓展的區域市場經營情

                              況值得關注；債務規模有所增長，財務杠桿水平處于較高水平；商譽占資產比

                              重仍較高等因素對其經營和整體信用狀況造成的影響。

                              中誠信國際認為，新希望乳業股份有限公司信用水平在未來 12~18 個月內將保

 評級展望

                              持穩定。

                              可能觸發評級上調因素：市場占有率顯著提升，區域多元化程度明顯提高；

 調級因素

                              盈利能力大幅提升且具有持續性；資本實力顯著增強；財務杠桿水平大幅降

                              低。

                              可能觸發評級下調因素：出現食品安全問題；業務規模大幅萎縮，盈利及獲

                              現能力大幅弱化；債務規模大幅攀升，償債能力下降。

                                       正 面

   ? 公司在區域低溫乳制品領域擁有較高的市場地位，跟蹤期內持續推出新產品，產品多樣性水平進一步提升

   ? 公司收入和盈利水平有所提升

   ? 公司股東在業務、融資和資金方面能夠提供一定支持

                                       關 注

   ? 乳制品行業競爭激烈，新拓展的區域市場經營情況值得關注

   ? 債務規模有所增長，財務杠桿水平處于較高水平

   ? 商譽占資產比重仍較高，需對其減值風險保持關注

項目負責人：孫 抒 shsun@ccxi.com.cn

項目組成員：劉彥迪 ydliu@ccxi.com.cn

評級總監：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                           新希望乳業股份有限公司

? 財務概況

           新乳業（合并口徑）                              2020               2021                 2022                 2023.3

資產總計（億元）                                                  85.79              95.04                94.90                 94.55

所有者權益合計（億元）                                               28.61              28.69                26.66                 26.56

負債合計（億元）                                                  57.18              66.35                68.24                 67.99

總債務（億元）                                                   39.76              42.63                44.17                 45.65

營業總收入（億元）                                                 67.49              89.67               100.06                 25.21

凈利潤（億元）                                                    2.89               3.41                 3.62                  0.62

EBIT（億元）                                                   3.93               5.02                 5.78                    --

EBITDA（億元）                                                 7.58               9.15                10.60                    --

經營活動產生的現金流量凈額（億元）                                          7.19              10.35                10.34                  2.12

營業毛利率（%）                                                  24.49              24.56                24.04                 27.06

總資產收益率（%）                                                  5.64               5.55                 6.08                    --

EBIT 利潤率（%）                                                5.82               5.59                 5.77                    --

資產負債率（%）                                                  66.65              69.81                71.91                 71.91

總資本化比率（%）                                                 58.15              59.77                62.36                 63.22

總債務/EBITDA（X）                                              5.24               4.66                 4.17                    --

EBITDA 利息保障倍數（X）                                           8.21               6.82                 6.60                    --

FFO/總債務（X）                                                 0.15               0.16                 0.18                    --

注：1、中誠信國際根據新乳業提供的經畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的 2021~2022 年度審計報告及未

經審計 2023 年度一季報整理；其中，2020 年、2021 年財務數據分別采用了 2021 年、2022 年審計報告期初數，2022 年財務數據采用了 2022 年

審計報告期末數；2、本報告中所引用數據除特別說明外，均為中誠信國際統計口徑，其中“--”表示不適用或數據不可比，特此說明；3、中誠信

國際債務統計口徑包含公司長期應付款和其他應付款債中的帶息債務。

? 同行業比較（2022 年數據）

                                   資產總額             資產負債率            營業總收入            營業毛利率               總債務/EBITDA

  公司名稱       液體乳產能（萬噸）

                                   （億元）                   (%)         （億元）              （%）                    (X)

中國蒙牛              1,291            1,178.13              57.52            933.10         35.30                 4.46

新乳業               113               94.90                71.91            100.06         24.04                 4.17

中誠信國際認為，與同行業企業相比，公司在西南、西北等區域渠道布局完善，在區域低溫鮮奶領域具有一定競爭力，產品創新能

力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產能布局、業務多元化等方面仍有較大提升空間。公司盈利能力較低、財務杠桿水平較

高。

注：中國蒙牛是“中國蒙牛乳業有限公司”簡稱。

資料來源：中誠信國際整理

? 本次跟蹤債項情況

              本次債項        上次債項評級    上次評級時 發行金額                    債項余額

   債項簡稱                                                                              存續期                      特殊條款

              評級結果          結果           間          （億元）          （億元）

   新乳轉債         AA          AA       2022/06/27          7.18      7.18       2020/12/18~2026/12/18           回售、贖回

注：截至 2023 年一季度末，剩余可轉債金額為 71,797.34 萬元，剩余可轉債數量 717.9734 萬張。

                   新希望乳業股份有限公司

? 評級模型

? 方法論

中誠信國際飲料乳品行業評級方法與模型 C090402_2022_03

? 業務風險：                              ? 個體信用狀況（BCA）：

  新乳業屬于飲料乳品行業，中誠信國際對中國飲料               依據中誠信國際的評級模型，其他調整項當期狀況

乳品行業風險評估為較高；新乳業在低溫鮮奶領域擁有             對新乳業個體基礎信用等級無影響，新乳業具有 aa-的個

較高的市場地位，研發能力強，在跟蹤期內持續推出新             體基礎信用等級，反映了其較低的業務風險和較低的財

產品，產品多樣性水平進一步提升，公司在西南、西北             務風險。

等區域渠道布局完善，業務風險評估為較低。

                                     ? 外部支持：

? 財務風險：                                公司實際控制人之一劉永好先生同時還為新希望

  新乳業獲現能力較強，盈利能力持續提升，財務杠桿            集團實際控制人，擁有農業、房地產、環保和投資等多

處于較高水平，償債指標一般，財務風險評估為較低。             項產業和多家上市公司，產業、金融及社會資源較為豐

                                     厚，公司作為其產業內的重要上市公司和乳業品業務的

                                     主要運營板塊，實控人對其支持意愿較強，可在融資、

                                     客戶資源、業務協同、資金等方面提供給公司較大支持，

                                     外部支持調升 1 個子級。

                          新希望乳業股份有限公司

跟蹤評級原因

  根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需對公司存續期內的債券進行跟蹤評級，對其風險程

  度進行跟蹤監測。本次評級為定期跟蹤評級。

募集資金使用情況

                            表 1：公司募集資金使用情況（億元）

     債項簡稱         募集資金           已使用募集資金                  募集用途            募集用途是否變更

                                                  收購寰美乳業 40%股權項目及補

     新乳轉債          7.18               7.18                                     否

                                                         充流動資金

   資料來源：公司提供，中誠信國際整理

宏觀經濟和政策環境

  費對經濟增長的貢獻率明顯提升，微觀主體預期邊際改善，產出缺口相較去年四季度有所收窄。

  中誠信國際認為，當前經濟修復呈現出一定結構分化特征，服務業修復好于工業，消費恢復以接

  觸型消費回暖為主，基建投資高位運行，房地產投資降幅收窄但延續下降，出口短期反彈但高新

  技術產品出口偏弱。同時，在經濟持續復蘇的過程中風險與挑戰仍存。從外部環境看，地緣沖突

  及大國博弈風險持續，科技等領域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費雖有所回暖但“明強

  實弱”，投資仍較為依賴政策性因素的驅動，全球經濟走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預期看，

  居民謹慎性動機下消費動力不足，企業預期改善尚未轉化為民間投資的回升；從債務壓力看，高

  債務壓力加劇經濟金融脆弱性，制約政策穩增長空間，尤其是地方政府債務壓力上揚，結構性及

  區域性風險較為突出。

  中誠信國際認為，隨著經濟修復進入關鍵期，中國宏觀經濟政策將繼續保持連續性與精準性。財

  政政策繼續“加力提效”，準財政政策或有所延續，發揮穩增長的主力作用，并以有效帶動全社

  會投資和促進消費為主要著力點。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準有力”，結構性貨幣政策

  重要性繼續提升，并注重配合財政政策落地見效。2023 年政府工作報告對恢復與擴大消費、建設

  現代產業體系、支持民營經濟以及擴大利用外資等重點領域做出有針對性的部署，宏觀政策充分

  注重短期穩增長與中長期調整的結合。

  綜合以上因素，中誠信國際認為，未來中國宏觀經濟將延續復蘇態勢，受低基數影響，二季度經

  濟增速將成為年內高點，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現代化持續

  推進為經濟高質量發展提供支撐，中國經濟長期向好的基本面未變。

  詳見《2023 年一季度宏觀經濟與政策分析》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關注

我國乳制品行業整體發展態勢良好，產銷量穩步增長，產品功能化和高端化成為行業增長重要驅動力，為適

應消費者對產品的個性化需求和新零售渠道，各乳企加強產品創新和營銷推廣力度，行業競爭日趨激烈，行

業集中度或將有所提升；受供需變化和飼料成本影響，近年來原奶價格快速波動，對乳制品企業成本控制能

                  新希望乳業股份有限公司

力提出更高要求；食品安全是乳制品行業穩定發展的關鍵因素，近年來產品質量有所提升。

  我國乳制品行業的發展受到國內供需平衡、產品質量、養殖成本以及國際乳制品市場環境變化影

  響，存在一定波動，但行業整體向好。受益于國內乳制品產品質量升級、多元化新品持續推出以

  及冷鏈物流技術的發展，乳制品產銷量穩步提升，根據國家統計局數據，2022 年我國乳制品產量

  約 3,117.7 萬噸，同比增長 2.84%。

  下游需求方面，乳制品需求主要受居民可支配收入、消費習慣和偏好、人口數量及結構變化以及

  乳制品價格影響。近年來受居民消費升級、國民健康意識提升、飲食結構變化等因素影響，乳制

  品產品需求呈上升態勢，人均乳制品消費量不斷提高。中國乳制品工業協會數據顯示，2022 年我

  國人均每日乳制品攝入量為 255ml。但目前我國人均奶類占有量仍只有世界平均水平的三分之一，

  與發達國家相比差距較大，未來市場增長空間較大。

  從下游消費結構來看，常溫白奶占據主導地位，近年來市場規模穩健增長，2022 年受消費受限影

  響，低溫乳制品銷售有所下滑。近年來龍頭企業與新銳品牌紛紛提升產品研發能力，在產品端不

  斷創新，低糖、脫脂、高鈣、零添加、高蛋白等個性化產品正在滿足消費者的多樣化需求，加快

  了細分賽道的形成。未來產品高端化、功能化或將成為行業重要創新點與增長點。

  從消費渠道和營銷方式來看，超市、大賣場等線下渠道占有重要地位，新銷售渠道的多樣性促進

  了乳制品市場發展，未來更多實體門店的營銷渠道將轉移至線上，以短視頻、直播、私域運營等

  數字營銷方式協助乳制品的推廣與市場擴張。

  從原材料來看，原奶是乳制品企業生產成本中重要的一部分，液態奶成本中原料奶占比 40%左右，

  而奶粉中原料奶成本占比則達 60%。受養殖成本、乳牛養殖周期等因素影響，原奶產量及價格存

  在一定周期性，同時，乳制品進口量具有一定規模，國際奶價變動亦對國內原奶價格形成較大影

  響。近年來，得益于政府扶持生產政策、乳品企業加大投資以及過去 5 年連續進口超 120 萬頭優

  質奶牛等因素影響，原奶產量保持增長態勢，2022 年我國牛奶產量達 3,932 萬噸，同比增長 6.8%，

  連續五年保持上升態勢，已創近年來新高。2021 年原奶供應整體趨緊，受大豆、玉米等飼料成本

  推動和民眾飲奶需求恢復影響，原奶價格保持上漲態勢，并于 2021 年 8 月達到最高點 4.3 元/公

  斤；2021 年四季度以來，受奶源階段性過剩影響，原奶價格有所下行。近年來全國及地方乳品龍

  頭投資、并購或自建上游牧場，以保障其奶源的穩定性，新建牧場及奶牛存欄量的增長或將對原

  奶價格形成一定沖擊，原材料價格波動對下游乳制品企業成本控制的影響值得關注。

                 新希望乳業股份有限公司

         圖 1：近年來牛奶產量情況             圖 2：近年來原奶價格走勢（元/公斤）

   資料來源：公司年報，中誠信國際整理             資料來源：公司年報，中誠信國際整理

  從終端市場格局來看，第一梯隊是銷售網絡覆蓋全國，收入水平和市場占有率處于行業領先地位

  的全國性企業，目前形成以蒙牛和伊利為首的雙寡頭格局；第二梯隊是在重點區域市場占據一定

  領先地位，與全國性乳企形成有效互補的區域性企業，如三元乳業、光明乳業、君樂寶、新乳業

  等；第三梯隊是生產經營規模較小，通常僅在單一省市經營，市場份額小并且競爭力有限的地方

  性企業，如天潤乳業、科迪乳業、燕塘乳業、濟南佳寶、菊樂股份等。各乳企在面對消費群體年

  輕化、需求多樣化方面，加大了產品創新、營銷推廣的力度，市場競爭更趨激烈。近年來，第一

  二梯隊企業通過資產重組、兼并收購等方式收購中小乳企，搶占區域市場份額，擴大自身規模，

  豐富產品品類，同時不斷加強對奶源和銷售渠道的控制，擠壓中小企業生存空間，行業集中度有

  進一步提升的趨勢。

  食品安全是乳制品行業穩定發展的關鍵因素，行業突發事件倒逼乳制品生產企業加強內部質量安

  全管控，提升管理質量，也促使行業監管更加規范。根據 2022 年《中國奶業質量報告》數據顯

  示，2021 年我國生鮮乳抽檢合格率已達 99.9%，繼續保持較高水準；乳蛋白、乳脂肪的抽檢平均

  值分別為 3.32%、3.83%，實現雙增長；菌落總數、體細胞抽檢平均值優于歐盟標準；重點監控違

  禁添加物抽檢合格率連續 13 年保持 100%。全國 4,261 個生鮮乳收購站和 5,342 輛運輸車，實現

  監管全覆蓋，保障生鮮乳質量安全。

中誠信國際認為，新乳業保持較高的品牌知名度和低溫鮮奶領域較高的市場地位，產品多樣性水平進一步提

升；公司在西南、西北、華東等區域營銷渠道布局完善，產能規模優勢進一步增強，DTC 和市場拓展共同推

動產品量價齊升，此外，公司原奶自給水平提升，在建項目待投資規模不大，資本支出壓力可控。但關聯交

易規模情況、部分新拓展區域市場的經營情況仍有待持續關注。

  公司多元化品牌布局完善，主品牌知名度較高，在區域低溫乳品領域保持較高的市場地位；跟蹤

  期內持續推出新產品，產品多樣性水平進一步提升。

  公司主要從事乳制品的生產、研發和銷售業務，產品以常溫奶、低溫鮮奶和低溫酸奶為主。公司

  品牌運營策略為一個核心品牌“新希望”以及多個子品牌（具體有“華西”、“雪蘭”、“陽平”、“七彩

  云”、“蝶泉”、“三牧”、“南山”、“雙峰”、“雙喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“夏進”、“澳

  牛”），各子品牌在核心品牌“新希望”下獨立運營，能夠有效地發揮主品牌較高的市場影響力，并

  增強區域客戶粘性。公司在低溫乳品領域擁有較高的市場地位，其中低溫鮮奶全國市場率超過

                新希望乳業股份有限公司

研發方面，跟蹤期內公司持續加強研發能力并研發新品，2022 年研發投入同比進一步提升，占營

收比重 0.48%。2022 年，公司的復合包埋技術研究成果“益生菌包埋技術在乳品中的應用研究及

產業化”獲得中國乳制品工業協會 2022 年技術進步獎一等獎；通過注氣技術實現酸奶與乳酪工藝

有機結合，拓寬了乳制品品類，研發上市云朵慕斯系列產品。2022 年，公司共榮獲行業級科技進

步獎 5 項；共申請專利 27 項，其中發明專利 11 項；獲授權專利 44 項，其中發明專利 8 項。整體

來看，持續的研發投入和及時的專利獲取有助于公司產品保持市場競爭力。2022 年，公司通過持

續迭代創新的產品，推出了 24 小時限定娟姍乳、今日鮮奶鋪濃牛乳、活潤晶球好胃道、初心零蔗

糖椰子酸奶、味蕾游記（云朵慕斯·新鮮凝酪）、酸奶生“汽”了等新產品，產品多樣性水平進一步

提升。

跟蹤期內，受益于新產能投放、市場拓展和 DTC 業務發展，低溫和常溫產品呈量價齊升態勢，

但乳制品市場競爭激烈，新區域市場拓展情況值得關注。

公司擁有 16 家乳制品加工廠，分布于四川、云南、浙江、山東、寧夏、甘肅等區域，形成了立足

西南、輻射全國的產能布局。產能方面，由于蝶泉牧業二期及永昌牧業一期等產能擴建項目的投

產和部分常溫產品落后產線的淘汰，公司低溫產品產能規模明顯擴大，而常溫產品產能有所降低，

產能利用率受產能變化影響呈反向波動趨勢。整體來看，公司產能規模優勢有所提升。

公司采用以銷定產的生產模式。跟蹤期內，受益于公司低溫產品新產能投產、持續迭代創新產品

并加大對特色產品的營銷，公司低溫產品及常溫產品產銷規模均實現增長且產銷率處于較好水

平。銷售價格方面，跟蹤期內，公司優化產品結構并調升了主要產品銷售單價，常溫產品和低溫

產品銷售價格均有所提升。

            表 2：公司主要產品產能及產銷情況（萬噸/年、萬噸、%、千元/噸）

       年份             指標        低溫產品            常溫產品

                產能                      33.31           45.88

                產量                      33.03           41.06

                產能利用率                   99.16           89.49

                銷量                      30.12           42.03

                產銷率                     91.19          102.36

                銷售價格                    11.03            7.03

                產能                      35.64           68.52

                產量                      34.37           59.26

                產能利用率                   96.44           86.48

                銷量                      35.11           60.77

                產銷率                    102.15          102.55

                銷售價格                    11.42            7.06

                產能                      46.55           66.56

                產量                      37.29           60.80

                產能利用率                   80.10           91.34

                銷量                      35.51           64.42

                產銷率                     95.23          105.95

                       新希望乳業股份有限公司

                      銷售價格                                    11.77                             7.13

     資料來源：公司提供

   公司銷售模式分為直銷與經銷兩種，2022 年，公司發展 DTC（Direct To Consumer）業務，直銷渠

   道1和經銷渠道銷售額分別同比增加 19.82%和減少 8.82%，提升 DTC 業務占比有助于公司增強對

   市場需求及產品價格的掌控力。同時 2022 年公司加強了經銷商業務整合力度，經銷商數量凈減

   少 708 家至 3,261 家。其中，西南、華東地區經銷商數量仍居前二；公司持續拓展華中市場業務，

   華中地區經銷商數量同比增長 6.81%至 439 家。此外，公司積極發展線上渠道，線上消費涵蓋淘

   系、京東等各大購物平臺，公司還通過直播、短視頻、私域社群、社區拼團等新營銷方式緊抓用

   戶需求，2022 年公司實現電商渠道銷售收入 7.30 億元，同比增長 8.70%。

   銷售區域方面，西南地區仍為公司核心銷售區域，2022 年西南地區銷售收入同比增長 3.06%；同

   時受益于公司優秀的冷鏈配送能力及高端鮮奶產品推廣較快，2022 年公司在上海市的銷售規模顯

   著增加，帶動華東區域銷售收入同比增長 31.55%；此外，得益于公司持續開拓市場，公司產品銷

   售在大灣區城市群實現了超過 100%的高速增長。但乳制品市場競爭激烈，公司在廣州等新拓展

   區域市場盈利情況尚有待改善。

                       表 3：近年來公司區域銷售分布情況（億元、%）

         區域

                 收入              占比           收入             占比           收入              占比

    西南                30.82           45.66    36.13              40.30     37.24              37.21

    華東                16.87           24.99    21.91              24.43     28.82              28.80

    華北                 7.12           10.55        8.65            9.65         7.98            7.97

    西北                 6.97           10.32    14.31              15.96     14.38              14.37

    其他                 5.71            8.47        8.67            9.67        11.66           11.65

    合計                67.49       100.00       89.67          100.00       100.06          100.00

    注：受分項數據四舍五入影響，表中分項數據價格與合計數。

    資料來源：公司提供，中誠信國際整理

   結算方面，公司對商超客戶和教育局等單位的結算賬期仍分別為 30~60 天和 30~90 天，對其他直

   銷客戶采取貨到付款的結算方式；對經銷商主要采取先款后貨的結算方式。客戶集中度方面，2022

   年公司前五大客戶銷售收入占營業總收入的比重為 12.30%，同比小幅提升，客戶仍較為分散。

   跟蹤期內，公司自有奶牛存欄量穩步增長，自有奶源供應占比持續提升，與供應商保持穩定良好

   的合作關系。

   公司主要原材料包括原料奶、其他原輔料和包材。公司原料奶來源于自有牧場、合作大型奶源基

   地及規模化養殖合作社。跟蹤期內，公司持續加強自有牧場的建設，在全國范圍內總共擁有 13 個

   規模化與標準化牧場，大部分自有牧場距離加工廠在 150 公里以內，奶源的新鮮度得到有效保證。

   數 48,255 頭，同比增加 5,135 頭；且隨著公司持續優化飼喂工作，2022 年公司成母牛單產同比提

   升 0.5 噸/頭年，乳脂、乳蛋白等原奶指標均有所提升，帶動公司自有奶源供應占比持續提升。2022

   年，原奶價格依舊高位運行，但因自有奶源供應占比提升，公司原奶采購金額同比變化不大。此

              新希望乳業股份有限公司

外，跟蹤期內，公司繼續從 AUSTASIA INVESTMENT HOLDINGS PTE.LTD（以下簡稱“澳亞集

團”）、中國現代牧業控股有限公司（以下簡稱“現代牧業”）等合作大型奶源基地采購原料奶，

品質可靠，為公司業務發展提供了有力保障，但仍需關注原奶價格變動對公司帶來的成本壓力，

以及原奶產品質量對公司乳制品產品品質的影響。

            表 4：公司不同采購模式下原奶采購金額及占比（億元、%）

               金額              占比         金額                 占比        金額          占比

自有牧場                 6.46       22.38          9.89            25.88    11.63       30.07

社會牧場                22.39       77.62      28.33               74.12    27.05       69.93

       合計           28.85           100    38.22              100.00    38.68           100

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

其他材料采購方面，跟蹤期內公司仍沿用集采和分采結合的模式，且與供應商保持穩定良好的合

作關系。公司輔料供應商較為分散；而包材供應商較為集中，主要為紛美（北京）貿易有限公司

和利樂中國有限公司。結算方面，公司與原奶供應商采取先貨后款的結算方式，按月進行結算；

公司與包材和輔料的供應商采取先貨后款的結算方式，按月進行結算。

公司已建立完善的供應商管理和考核體系，每季度對供應商進行動態考核。供應商集中度方面，

前，公司第一大供應商為關聯公司，關聯方交易主要圍繞原材料與勞務采購展開，2022 年，公司

從關聯方采購規模為 8.86 億元，占采購總額比重為 10.32%，占比同比增加 1.25 個百分點，采購

端關聯交易規模較大。此外，2022 年，公司向關聯方銷售商品和勞務合計 2.22 億元，占銷售總額

比例較低。公司與關聯方交易定價與結算機制均按照市場化定價原則進行，但中誠信國際將對此

保持關注。

跟蹤期內，公司放緩投資并購速度，在建項目待投資規模不大，資本支出壓力可控，建成后公司

自有奶源供給比例有望得到進一步提高。

跟蹤期內，公司放緩了投資并購速度，相關資本支出有所減少。2022 年 3 月，公司投資 1.42 億

元，收購湖南新希望南山液態乳業有限公司（以下簡稱“湖南南山”）40%少數股東權益。2022

年 5 月，公司對一番植(上海)生物科技有限公司（以下簡稱“一番植”）增資人民幣 1,000 萬元，

取得其 15%的股權。一番植成立于 2020 年，主打產品為低溫鮮燕麥奶品牌一番麥，目前產品主

要在以盒馬為主的線下渠道和以天貓、京東為主的線上渠道銷售。預計公司未來投資并購節奏可

控，股權投資資金支出壓力不大。

截至 2022 年末，公司在建項目主要集中于以塞上牧業工程為主的牧場建設項目及小規模的產線

技改項目，主要在建項目均將在 2023 年投產，建成后公司自有奶源供給比例有望進一步提升。公

司在建工程投資規模不大，截至 2023 年 3 月末，公司主要在建項目總投資額為 4.53 億元，未來

擬投入金額為 3.26 億元，考慮到公司具有一定規模的資金儲備及較強的獲現能力，資本支出壓力

可控。

                    新希望乳業股份有限公司

                   表 5：截至 2023 年 3 月末公司主要在建工程（萬元）

   項目名稱                                         總投資           截至 2023 年 3 月末已投資                計劃投產日期

   塞上牧業工程                                      41,248.00                      9,796.14             2023 年 12 月

   夏進乳業綜合車間 A3/speed-0400 高速灌裝線安裝工程             1,919.88                      1,330.33               2023 年 5 月

   夏進乳業動力車間 3000T 污水處理設備安裝工程                    1,030.00                         948.31              2023 年 5 月

   永昌牧業一期擴建工程                                    750.10                          525.06              2023 年 6 月

   夏進乳業-綜合車間擴產前處理匹配調整改造項目工程                      322.00                           42.27              2023 年 8 月

   合計                                          45,269.98                      12,642.11                         --

   資料來源：公司提供

財務風險

中誠信國際認為，跟蹤期內，受益于液體乳產品量價齊升，公司盈利規模有所提升；經營獲現保持在一定規

模，投資壓力不大；2022 年債務規模有所增長，財務杠桿仍處于較高水平，償債指標一般。

   跟蹤期內，受益于液體乳產品量價齊升，公司收入和盈利規模均有所提升。

   粉板塊收入較為穩定，受市場競爭加劇影響，其毛利率有所下降；公司其他業務主要包括代加工、

   貿易、學生營養餐以及租賃收入等，當年公司抓住市場機會拓展了代加工和貿易業務，帶動其他

   業務收入顯著提升，但代加工和貿易業務的毛利率水平較低，相應拉低了該板塊的毛利率。綜合

   影響下，2022 年公司營業總收入同比提升 11.59%，而營業毛利率略有下降。2023 年 1~3 月，公

   司產品銷售情況較好，營業收入同比增加 8.84%，營業毛利率同比增長 3.06 個百分點。

                        表 6：公司分板塊收入和毛利率情況（億元、%）

         項目

                  收入           毛利率               收入               毛利率              收入                  毛利率

   液體乳                 62.73          24.81           83.01           24.74                87.76              26.06

   奶粉                   0.70          28.03            0.73           33.27                 0.71              28.29

   其他                   4.06          18.87            5.93           20.98                11.59               8.48

   營業總收入

   /毛利率

   資料來源：公司公告，中誠信國際整理

   公司期間費用主要由銷售費用和管理費用構成。2022 年，銷售費用增加主要系業務規模擴張影響，

   公司相應增加營銷投入；而同期限制性股票激勵計劃股份支付減少及公司強化勞效管理使得管理

   費用下降，降低人工成本導致。此外，公司財務費用主要因境外融資成本上升導致的利息支出增

   加及凈匯兌損失增長而有所增加。整體來看，跟蹤期內公司期間費用管控能力有所提升。公司利

   潤以經營性業務利潤為主，來自重慶市天友乳業股份有限公司、現代牧業和澳亞集團的投資收益

   對公司利潤亦形成一定補充，2022 年受部分下游客戶經營情況惡化影響，公司增加了對應收賬款

   的單項壞賬準備計提規模并調高了不同賬齡的違約損失率引致信用減值損失同比增加。綜合來

   看，跟蹤期內，公司 EBIT 利潤率和總資產收益率均同比增加，盈利規模進一步提升。

                    表 7：近年來公司盈利能力相關指標（億元、%）

   銷售費用                                 9.21                  12.48               13.57                       3.91

              新希望乳業股份有限公司

管理費用                            3.69                  4.92              4.70                  1.12

研發費用                            0.35                  0.40              0.48                  0.12

財務費用                            0.82                  1.16              1.48                  0.40

期間費用率                          20.85              21.15                20.20                 21.97

經營性業務利潤                         2.84                  3.19              3.90                  1.30

資產減值損失                          0.03                  0.01              0.00                  0.00

信用減值損失                          0.06                  -0.07             0.36                  0.20

投資收益                            0.36                  0.55              0.52                 -0.04

利潤總額                            3.08                  3.77              4.06                  0.79

EBIT 利潤率                        5.82                  5.59              5.77                    --

總資產收益率                          5.64                  5.55              6.08                    --

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

跟蹤期內，受股權投資股價下跌影響，公司資產規模和權益規模下降；商譽規模仍較高，需關注

其減值風險；受債務規模增長影響，財務杠桿進一步上升，處于較高水平。

資產和商譽為主的非流動資產在資產總額中占比較高。其中其他權益工具投資同比減少較多主要

系持有的澳亞集團和現代牧業股權股價下跌較多所致；生產性生物資產同比增加較多主要系自有

牧場牛只規模上升所致；由于跟蹤期內公司并購活動減少，且前期被并購企業整體運營符合預期，

商譽規模不變，但占資產比重仍較高，需持續對其減值風險保持關注。流動資產方面，公司貨幣

資金維持一定規模，且受限比例較低；公司銷售回款保持良好水平，應收賬款周轉率有所提升；

受公司牧場擴建及跟蹤期內物流運輸不暢影響，公司增加了牧草等原材料儲備，存貨規模同比增

加較多，需對產成品庫存規模及庫存周期變化情況保持關注。截至 2023 年 3 月末，公司資產規模

略下降主要系其他權益工具投資中被投企業股價下跌所致，資產結構變化不大。

公司總負債主要由有息債務構成，跟蹤期內公司債務規模略有增長，長短期債務分布較為均衡。

權益結構方面，公司利潤持續積累，2022 年公司計劃分紅 0.74 億元，占當期凈利潤的比例約為

其中其他綜合收益下降主要是持有的澳亞集團和現代牧業股權在跟蹤期內股價下跌導致公允價

值下降所致；而少數股東權益減少主要系公司收購子公司湖南南山 40%的少數股東股權所致。跟

蹤期內，受債務規模增長及權益規模下降影響，公司財務杠桿比率有所上升，且處于較高水平。

             表 8：近年來公司資產質量相關指標（億元、%、X）

貨幣資金                    5.39                   5.15                   4.94                    6.65

應收賬款                    5.34                   6.17                   5.76                    6.58

存貨                      4.66                   6.85                   8.00                    6.58

長期股權投資                  4.31                   4.62                   4.89                    4.85

固定資產                   27.21                  28.39                  28.07                   27.52

其他權益工具投資                9.95                  10.73                   7.50                    6.60

生產性生物資產                 6.63                   7.88                   9.42                    9.73

商譽                      9.92                  11.90                  11.90                   11.90

資產總計                   85.79                  95.04                  94.90                   94.55

應付賬款                    6.47                   8.82                   9.58                    8.36

其他應付款                   7.73                   7.63                   6.38                    7.27

總負債                    57.18                  66.35                  68.24                   67.99

                      新希望乳業股份有限公司

   短期債務/總債務                   48.04                     49.11                 46.40                        49.96

   總債務                        39.76                     42.63                 44.17                        45.65

   股本                          8.54                      8.67                    8.67                       8.67

   其他綜合收益                      2.81                      0.01                 -4.21                        -4.97

   未分配利潤                       8.41                     10.92                 13.76                        14.37

   少數股東權益                      2.07                      2.32                    1.47                       1.48

   所有者權益合計                    28.61                     28.69                 26.66                        26.56

   存貨周轉率                      12.83                     11.75                 10.23                       10.09*

   資產負債率                      66.65                     69.81                 71.91                        71.91

   總資本化比率                     58.15                     59.77                 62.36                        63.22

  注：加*指標為年化數。

  資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

     圖 3：截至 2023 年 3 月末公司總債務構成                         圖 4：截至 2023 年 3 月末公司所有者權益構成

                                                        少數股東權            其他, 2.63%      股本, 32.62%

          其他, 2.39%       短期借款,

                                                        益, 5.59%

應付債券,

                                                     未分配利潤,

                               一年內到期

                               的非流動負

      長期借款,                    債, 31.96%

                                                                                        其他綜合收益, -18.70%

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理                                 資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

  公司經營獲現能力較好，2022 年經營性現金流相對平穩。投資活動方面，2022 年受公司收并購活

  動同比減少影響，投資活動現金凈流出規模顯著收窄。籌資活動方面，受回購限制性股票增加及

  收到股權激勵認繳款減少等因素影響，籌資活動現金由正轉負。2023 年一季度，受銷售規模增長

  影響，經營活動凈現金流同比增加 93.32%，同期公司新增部分銀行借款，籌資活動凈現金流由負

  轉正。

  償債指標方面，跟蹤期內，受公司債務規模上升及盈利能力增加綜合影響，公司償債指標有所分

  化，但整體表現一般。

                      表 9：近年來公司現金流及償債指標情況（億元、X）

   經營活動凈現金流                                 7.19                10.35              10.34                    2.12

   投資活動凈現金流                                -19.45               -11.08             -6.53                   -1.50

   籌資活動凈現金流                                13.21                 0.47              -4.69                    1.15

   貨幣等價物/短期債務                               0.36                 0.25                0.21                   0.27

   經營活動凈現金流/利息支出                            7.79                 7.71                6.44                     --

   EBITDA 利息保障倍數                            8.21                 6.82                6.60                     --

   總債務/EBITDA                               5.24                 4.66                4.17                     --

   FFO/總債務                                  0.15                 0.16                0.18                     --

                      新希望乳業股份有限公司

     資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

     截至 2022 年末，公司受限資產主要為貨幣資金及用于長期借款質押的股權，合計 9.57 億元，占

     總資產比重為 10.12%，受限比例不高。其中貨幣資金為 0.70 億元，主要系銀行票據保證金、住房

     公積金和在途資金等；而用于長期借款質押的子公司股權價值和其他權益工具投資股權價值分別

     為 3.61 億元和 5.26 億元。

     截至 2023 年 3 月末，公司無對外擔保和影響正常經營的重大未決訴訟。

     過往債務履約情況：根據公司提供的《企業信用報告》及相關資料，2020 年~2023 年 4 月，公司

     所有借款均到期還本、按期付息，未出現延遲支付本金和利息的情況。根據公開資料顯示，截至

     報告出具日，公司在公開市場無信用違約記錄。

預測與假設2

假設

     ——2023 年，預計新乳業產品銷量呈增長態勢，通過優化渠道和內部管理等方式，盈利能力有所

     提升。

     ——2023 年，預計新乳業投資支出規模同比小幅下降，仍主要為產能建設項目投資。

     ——2023 年，預計新乳業年末有息債務規模小幅下降。

預測

                             表 10：預測情況表

                      重要指標                2021 年實際     2022 年實際           2023 年預測

      總資本化比率（%）                                59.77         62.36            57~62

      總債務/EBITDA（X）                             4.66          4.17            3~3.6

     資料來源：中誠信國際預測

調整項

流動性評估

中誠信國際認為，新乳業長短期債務分布合理，憑借一定規模的資金儲備和較好的備用流動性，流動性壓力

可控。

     公司經營獲現能力較好，擁有一定規模的資金儲備和備用流動性。截至 2023 年 3 月末，公司非受

     限貨幣資金為 6.02 億元；同期末公司共獲得銀行授信額度 82.60 億元，其中未使用銀行授信額度

     為 45.35 億元，備用流動性較好。同時，公司為 A 股上市公司，具有股權融資渠道。

     公司資金流出主要用于投并購、產能建設投資和償付本息，隨著公司品牌和產能布局的逐漸完善，

     未來公司資本支出預計將有所下降。近年來公司支付利息較多，2020~2022 年分配股利、利潤或

     償付利息支付的現金支出合計約 5.2 億元。公司債務長短期分布合理，且擁有一定規模的備用流

 中誠信國際對發行人的預測性信息是中誠信國際對發行人信用狀況進行分析的考量因素之一。在該項預測性信息作出時，中誠信國際考慮了與

發行人相關的重要假設，可能存在中誠信國際無法預見的其他事項和假設因素，該等事項和假設因素可能對預測性信息造成影響，因此，前述的

預測性信息與發行人的未來實際經營情況可能存在差異。

                        新希望乳業股份有限公司

       動性，短期內債務集中兌付壓力可控。整體來看，公司未來一年流動性來源可對流動性需求形成

       一定覆蓋，流動性壓力可控。

                    表 11：截至 2023 年 3 月末公司債務到期分布情況（億元）

                 合并口徑               2023 年到期           2024 年到期          2025 年及以后到期

       銀行借款                                    16.40              9.69            11.17

       公開債務                                       --                --             6.78

       其他                                         --                --             2.40

       合計                                      16.40              9.69            20.35

       資料來源：公司提供，中誠信國際整理

ESG 分析3

中誠信國際認為，公司環境、食品安全和安全生產方面表現良好，并積極履行作為社會責任，為其平穩運營

奠定基礎；公司治理結構較優；目前公司 ESG 綜合表現水平較高，其對持續經營和信用風險負面影響較小，

潛在 ESG 風險較小。

       環保方面，2022 年，新乳業積極與國家市場監督管理總局認證認可技術研究中心、中國農科院飼

       料研究所等“雙碳”領域專業機構、院所開展合作，在生產加工與牧場養殖兩條線，開展了碳盤

       查方法的培訓與降碳研究，參與制定的“國家綠色工廠”乳制品行業標準已發布實施，開啟了公

       司低碳轉型的新階段，且當年公司主動減少廢氣排放量，公司廢氣排放總量同比下降 2.81%。食

       品安全方面，跟蹤期內公司通過了 ISO22000 食品安全管理體系、FSSC22000 食品安全管理體系

       認證，并搭建了“全鏈路數字化食品安全精準管控”管理體系，所有工廠都配置了食品安全總監

       和食品安全員，針對食品安全的管控力度進一步加強。跟蹤期內，公司未發生重大環境污染、食

       品安全及質量事故。

       社會方面，公司員工激勵機制、培養體系十分健全，人員穩定性較高；且 2022 年，公司積極履行

       社會責任，開展鄉村振興項目，積極幫扶 3 萬余戶人，總計投入 2.7 億元。近三年未發生一般事

       故以上的安全生產事故。

       公司治理方面，截至 2023 年 3 月末，公司董事會共 7 人，設董事長 1 人，獨立董事 3 人，跟蹤期

       內公司董事、監事和高管保持穩定。內控方面，公司建立相對健全的內部控制系統，根據公司披

       露的《2022 年度內部控制自我評價報告》，跟蹤期內公司不存在財務報表相關的內部控制重大缺

       陷，已按照企業內部控制規范體系和相關規定的要求在所有重大方面保持了有效的財務報告內部

       控制。資金管理方面，公司對下屬子、分公司資金進行每日集中管理，籌融資事項均由公司總部

       決策。公司戰略方面，公司將繼續在“鮮立方”戰略統領下，將內生增長、市場深度和價值目標

       置于優先地位，做大做強核心業務，提升公司盈利能力和企業價值，抓住經濟恢復的機遇，奮力

       挑戰收入、凈利潤雙位數增長，力爭在規模增長的基礎上實現凈利率顯著提升的經營目標。

外部支持

公司作為實控人所屬產業的重要上市公司和乳業品業務的主要運營板塊，實控人對公司的支持意愿和支持能

力均較強，可在融資、客戶資源、業務協同、資金等方面給予公司一定支持。

    中誠信國際的 ESG 因素評估結果以中誠信綠金科技(北京)有限公司的 ESG 評級結果為基礎，結合專業判斷得到。

             新希望乳業股份有限公司

  公司實際控制人為劉永好與 Liu Chang，實際控制人之一劉永好先生同時還為新希望集團實際控

  制人，擁有農業、房地產、環保和投資等多項產業和多家上市公司，產業、金融及社會資源較為

  豐厚，公司作為實控人所屬產業的重要上市公司和乳業品業務的主要運營板塊，實控人對其支持

  意愿較強，可在融資、客戶資源、業務協同、資金等方面提供給公司較大支持。

同行業比較

  中誠信國際選取了中國蒙牛乳業有限公司作為新乳業的可比公司，上述公司為乳制品生產銷售企

  業，在業務和財務方面具有一定的可比性。

中誠信國際認為，與同行業相比，公司在西南、西北等區域渠道布局完善，在區域低溫鮮奶領域具有一定競

爭力，產品創新能力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產能布局、業務多元化等方面仍有較大提升空

間。公司盈利能力較低、財務杠桿水平較高。

評級結論

  綜上所述，中誠信國際維持新希望乳業股份有限公司的主體信用等級為 AA，評級展望為穩定；

  維持“新乳轉債”的信用等級為 AA。

            新希望乳業股份有限公司

附一：新希望乳業股份有限公司股權結構圖及組織結構圖（截至 2022 年末）

資料來源：公司提供

                   新希望乳業股份有限公司

附二：新希望乳業股份有限公司財務數據及主要指標（合并口徑）

   財務數據（單位：萬元）         2020             2021             2022                 2023.3

貨幣資金                       53,866.35        51,524.27        49,409.70              66,482.80

應收賬款                       53,388.00        61,681.57        57,575.47              65,830.56

其他應收款                       3,323.34         4,383.52         4,932.74               5,518.31

存貨                         46,612.19        68,522.16        80,026.61              65,818.03

長期投資                      142,632.38       153,424.73       123,836.45             114,487.44

固定資產                      272,128.34       283,941.88       280,700.58            275,221.17

在建工程                       12,734.53         4,510.45        11,687.41              14,920.35

無形資產                       61,686.55        71,292.68        77,617.72              76,789.04

資產總計                      857,881.96       950,418.78       949,045.44            945,506.67

其他應付款                      77,267.87        76,315.51         63847.35              72,748.63

短期債務                      191,006.48       209,388.33       204,944.49            228,074.84

長期債務                      206,558.23       216,941.01       236,764.69            228,471.39

總債務                       397,564.71       426,329.35       441,709.18            456,546.23

凈債務                       343,979.62       375,299.87       399,310.08            396,388.37

負債合計                      571,805.56       663,490.33       682,428.40            679,873.34

所有者權益合計                   286,076.39       286,928.45       266,617.04            265,633.33

利息支出                        9,233.80        13,426.61        16,055.52                      --

營業總收入                     674,863.19       896,687.24     1,000,649.98            252,149.15

經營性業務利潤                    28,366.49        31,865.32        39,013.43              13,035.28

投資收益                        3,643.96         5,499.26         5,178.83                -410.47

凈利潤                        28,943.46        34,126.17        36,213.79               6,248.11

EBIT                       39,308.08        50,154.21        57,755.24                      --

EBITDA                     75,811.41        91,514.89       105,968.68                      --

經營活動產生的現金流量凈額              71,944.18       103,506.44       103,371.01              21,246.82

投資活動產生的現金流量凈額            -194,548.81      -110,770.17       -65,303.41             -15,022.23

籌資活動產生的現金流量凈額             132,084.89         4,709.21       -46,851.73              11,548.02

        財務指標           2020            2021             2022                  2023.3

營業毛利率（%）                      24.49           24.56            24.04                    27.06

期間費用率（%）                      20.85           21.15            20.20                    21.97

EBIT 利潤率（%）                    5.82            5.59             5.77                        --

總資產收益率（%）                      5.64            5.55             6.08                        --

流動比率（X）                        0.54            0.48             0.50                     0.51

速動比率（X）                        0.40            0.32             0.32                     0.36

存貨周轉率（X）                      12.83           11.75            10.23                   10.09*

應收賬款周轉率（X）                    13.99           15.59            16.78                   16.35*

資產負債率（%）                      66.65           69.81            71.91                    71.91

總資本化比率（%）                     58.15           59.77            62.36                    63.22

短期債務/總債務（%）                   48.04           49.11            46.40                    49.96

經調整的經營活動產生的現金流

量凈額/總債務（X）

經調整的經營活動產生的現金流

量凈額/短期債務（X）

經營活動產生的現金流量凈額利

息保障倍數（X）

總債務/EBITDA（X）                  5.24            4.66              4.17                       --

EBITDA/短期債務（X）                 0.40            0.44              0.52                       --

EBITDA 利息保障倍數（X）               8.21            6.82              6.60                       --

EBIT 利息保障倍數（X）                 4.26            3.74              3.60                       --

FFO/總債務（X）                     0.15            0.16              0.18                       --

注：1、2023 年一季報未經審計；2、帶“*” 指標已經年化處理；3、中誠信國際債務統計口徑包含公司長期應付款和其他應付款債中的帶息債

務；4、因缺少數據，部分指標無法計算。

                     新希望乳業股份有限公司

附三：基本財務指標的計算公式

          指標                               計算公式

                    短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+應付票據+一年

    短期債務

                    內到期的非流動負債+其他債務調整項

    長期債務            長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項

    總債務             長期債務+短期債務

資

本   經調整的所有者權益       所有者權益合計-混合型證券調整

結   資產負債率           負債總額/資產總額

構

    總資本化比率          總債務/(總債務+經調整的所有者權益）

    非受限貨幣資金         貨幣資金-受限貨幣資金

    利息支出            資本化利息支出+費用化利息支出+調整至債務的混合型證券股利支出

    長期投資            債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股權投資

    應收賬款周轉率         營業收入/（應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）

經   存貨周轉率           營業成本/存貨平均凈額

營

效                   （應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）×360 天/營業收入+存貨平均凈額×360 天/

率   現金周轉天數          營業成本+合同資產平均凈額×360 天/營業收入-應付賬款平均凈額×360 天/（營業成本+期末存

                    貨凈額-期初存貨凈額）

    營業毛利率           (營業收入-營業成本)/營業收入

    期間費用合計          銷售費用+管理費用+財務費用+研發費用

    期間費用率           期間費用合計/營業收入

                    營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險合同準備金

盈   經營性業務利潤

利                   凈額-保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益-非經常性損益調整項

能   EBIT（息稅前盈余）     利潤總額+費用化利息支出-非經常性損益調整項

力

    EBITDA（息稅折舊攤銷

                    EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

    前盈余）

    總資產收益率          EBIT/總資產平均余額

    EBIT 利潤率        EBIT/營業收入

    收現比             銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

現   經調整的經營活動產生的     經營活動產生的現金流量凈額-購建固定資產無形資產和其他長期資產支付的現金中資本化的研

金   現金流量凈額          發支出-分配股利利潤或償付利息支付的現金中利息支出和混合型證券股利支出

流

                    經調整的經營活動產生的現金流量凈額—營運資本的減少(存貨的減少+經營性應收項目的減少

    FFO

                    +經營性應付項目的增加)

    EBIT 利息保障倍數     EBIT/利息支出

償

債   EBITDA 利息保障倍數   EBITDA/利息支出

能   經營活動產生的現金流量

力                   經營活動產生的現金流量凈額/利息支出

    凈額利息保障倍數

注：“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務

的相關企業專用。根據《關于修訂印發 2018 年度一般企業財務報表格式的通知》（財會[2018]15 號），對于已執行新金融準則的企業，長期投

資計算公式為：“長期投資=債權投資+其他權益工具投資+其他債權投資+其他非流動金融資產+長期股權投資”。

                     新希望乳業股份有限公司

附四：信用等級的符號及定義

  個體信用評估

                                          含義

 （BCA）等級符號

     aaa       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

     aa        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響很小，違約風險很低。

      a        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

     bbb       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

     bb        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

      b        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

     ccc       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

     cc        在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

      c        在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務。

注：除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

   主體等級符號                                 含義

      AAA        受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

      AA         受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。

          A      受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

      BBB        受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

          BB     受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

          B      受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

      CCC        受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

      CC         受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

          C      受評對象不能償還債務。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

 中長期債項等級符號                                含義

      AAA        債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，信用風險極低。

      AA         債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，信用風險很低。

          A      債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，信用風險較低。

      BBB        債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，信用風險一般。

      BB         債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高信用風險。

          B      債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境，信用風險很高。

      CCC        債券安全性極度依賴于良好的經濟環境，信用風險極高。

      CC         基本不能保證償還債券。

          C      不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

  短期債項等級符號                                含義

      A-1        為最高級短期債券，還本付息風險很小，安全性很高。

      A-2        還本付息能力較強，安全性較高。

      A-3        還本付息能力一般，安全性易受不利環境變化的影響。

          B      還本付息能力較低，有很高的違約風險。

          C      還本付息能力極低，違約風險極高。

          D      不能按期還本付息。

注：每一個信用等級均不進行微調。

                            新希望乳業股份有限公司

獨立·客觀·專業

地址：北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同 2 號銀河 SOHO5 號樓

郵編：100010

電話：+86（10）6642 8877

傳真：+86（10）6642 6100

網址：www.ccxi.com.cn

Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District,

Beijing

Postal Code：100010

Tel: +86（10）6642 8877

Fax: +86（10）6642 6100

Web: www.ccxi.com.cn

查看原文公告

標簽：