東方證券：給予分眾傳媒買入評級，目標價位7.33元_報資訊

【資料圖】

東方證券股份有限公司項雯倩,李雨琪,吳叢露,詹博近期對分眾傳媒進行研究并發布了研究報告《分眾傳媒22年報及23Q1點評：線下活動復蘇帶動營收修復，消費板塊占比提升》，本報告對分眾傳媒給出買入評級，認為其目標價位為7.33元，當前股價為6.67元，預期上漲幅度為9.9%。

分眾傳媒(002027)
【事件】公司發布22FY及23Q1財報：22年全年實現收入94.2億（yoy-36.5%），歸母利潤27.9億（yoy-54%），23Q1收入25.8億（yoy-12.4%），歸母利潤9.4億（yoy+1.34%）。
收入下滑已經大幅收窄，復蘇趨勢確定。疫情影響貫穿22年全年，線下上刊受阻下，公司實現收入94.2億（yoy-36.5%）。邊際上降幅顯著收窄，22Q4/23Q1收入分別同比下降44.3%/12.4%，1月疫情高峰之后，業務恢復到正常的經營趨勢。從行業結構來看，消費展現了較強韌性，22全年僅同比下滑18%，收入占比達到55%，其中食品、藥品和家居用品需求穩健。互聯網行業受沖擊較大同比下滑74%。交通/商業及服務/娛樂及休閑/房產家居/通訊yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。
嚴格成本管控，奠定利潤彈性。院線資源模式切換、員工優化，設備折舊到期多因素下帶來公司成本端降低，22年成本端指標持續優化：1）媒體資源強化收入敏感性，資源成本yoy-21.1%；2）員工優化顯著員工總數下降14.2%，職工薪酬下降25.6%；3）點位同比略增達到269w（yoy+1.7w），折舊同比下降-15.64%。此次優化公司后續利潤彈性顯著提升，23Q1毛利率為61.8%（收入下滑下，同比僅下降1.6pct，環比顯著提升）。
費用端受益于人員優化，絕對值下降顯著。22全年收入下滑導致公司費用率提升，銷售/管理費用率提升1pct/3.1pct。優化效果在23Q1充分體現，銷售/管理/研發費用絕對值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。綜合成本費用表現優異，23Q1公司扣非歸母利潤率為31.1%（yoy+3.5pct）。
盈利預測與投資建議
22年及23年年初，疫情擾動對公司上刊影響大，下調全年單點收入貢獻。公司業務與線下活動關系緊密，需求有望在23年逐步復蘇，盈利能力提升確定性高。預測23-25年收入分別為126.9/148.4/164.3億元（原預測23/24E143.0/158.9億元），歸母凈利潤為48.12/62.11/69.92億元(原預測23/24E57.45/66.71億元)，參考可比公司估值水平，給予23年22倍PE，目標價7.33元/股，維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響超預期；消費品廣告主投放意愿不及預期；

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券陳澤敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利51.54億，根據現價換算的預測PE為18.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為8.64。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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