22年符合預期，23年修復可期

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（以下內容從平安證券《22年符合預期，23年修復可期》研報附件原文摘錄）

重慶啤酒(600132)
事項：
公司發布2022年年報，2022全年實現營業收入140.39億元，同比增長7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；實現扣非歸母凈利12.34億元，同比增長8.00%。公司同時發布2023年第一季報，23Q1實現營業收入40.06億元，同比增長4.52%；歸母凈利潤3.87億元，同比增長13.63%；實現扣非歸母凈利3.81億元，同比增長13.92%。擬每股派發現金紅利2.60元（含稅）。
平安觀點：
揚帆22戰略圓滿收官，盈利能力持續提升。2022年疫情影響下，啤酒消費場景缺失，疊加公司渠道優化陣痛期，銷量增速有所放緩，但仍然實現了一定增長，2022全年公司實現啤酒銷量285.66萬千升，比上年同期增長2.41%。實現了揚帆22戰略的圓滿收官，為揚帆27戰略實施打下堅實基礎。2022全年公司實現銷售毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.57%/3.81%/0.79%/-0.40%，同比下降0.30pcts/0.13pcts/0.45pcts/0.28pcts；實現銷售凈利率18.43%，同比上升0.14pcts。23Q1公司實現銷售毛利率45.16%，同比下降2.52pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.95/3.11%/0.04%/-0.34%，同比下降0.76pcts/0.29pcts/0.54pcts/0.15pcts；實現銷售凈利率19.34%，同比上升1.47pcts。費用結構不斷優化，盈利能力持續提升。
產品結構優化，高端引領發展。分產品看，烏蘇、嘉士伯、1664等高檔產品實現銷售收入49.47億元，同比增長5.67%，銷量67.36萬千升，同比增長1.82%，噸價7344.08元/千升，同比增長3.78%；樂堡、重慶、大理等主流產品實現銷售收入70.44億元，同比增長7.56%，銷量165.64萬千升，同比增長2.60%，噸價4252.69元/千升，同比增長4.83%；山城、天目湖等經濟產品線實現銷售收入17.05億元，同比增長6.25%，銷量52.66萬千升，同比增長2.57%，噸價3237.76元/千升，同比增長3.59%。公司產品結構持續優化，在產品提價及消費場景承壓下，銷量仍實現正向增長，預計在高端品牌引領下，伴隨即飲場景修復，23年有望實現量價齊升。
區域經營分化，西北區域有望快速修復。分地區看，22年西北區實現營收39.79億元，同比下降5.09%；中區實現營收59.06億元，同比增長11.10%；南區實現營收38.11億元，同比增長14.57%。西北地區出現負增長主要系區域疫情反復影響新疆、重慶基地市場銷量。中區、南區均實現較高增長，公司渠道改革效果顯現，疊加宏觀經濟復蘇，西北地區營收有望修復，帶動公司整體收入的增長。
盈利預測與估值：公司短期受疫情擾動現飲場景受損，長期有望保持高端化+全國化良好勢頭。根據公司2022年年報和2023年一季報，我們調整2023-2025年EPS預測為3.35、3.88、4.41元，原2023-2024年EPS預測為3.46、4.17元。維持“推薦”評級。
風險提示：烏蘇全國化不及預期；1664推廣不及預期；大麥、包材等原料成本超預期上行；行業需求不及預期；行業競爭加劇；食品安全風險。

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