西南證券：給予邁瑞醫療買入評級

(資料圖片僅供參考)

西南證券股份有限公司杜向陽近期對邁瑞醫療進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，海外高端產品增長迅速》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，當前股價為311.9元。

邁瑞醫療(300760)
投資要點
事件：公司發布2022年年報，總營收304億元（+20.2%），歸母凈利潤96億元（+20.1%），扣非歸母凈利潤95億元（+21.3%），經營活動現金流凈額121.4億元（+34.9%）。同日，公司發布2023年一季報，營收83.6億元（+20.5%），歸母凈利潤25.7億元（+22.1%），扣非歸母凈利潤25.3億元（+22.1%），經營活動現金流凈額13.3億元（+53.3%）。保持穩健增長。
業績符合預期，盈利能力維持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入59.4/84.1/79.4/70.7億元（+20.1%/+20.2%/20.1%/20.3），單季度歸母凈利潤分別為21.1/31.8/28.2/15.0億元（+22.7%/+21%/+21.4%/12.4%），22Q4延續穩健增長態勢，符合預期。從盈利能力看，全年毛利率64.2%（-1.3pp），主要因產品結構變化所致，四費率28.3%（-1.6pp），主要系匯兌損益變化所致，盈利能力維持高水平。
生命信息與支持類產品增速顯著提高，多因素拉動業績快速增長。分業務線看：1）生命信息與支持類22年收入134.0億元（+20.2%），受到國內醫療新基建和海外高端客戶群突破的拉動，生命信息與支持業務呈現快速增長的態勢；2）IVD業務板塊22年收入102.6億元（+21.4%），公司通過加大布局血球BC-7500系列、化學發光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水線等儀器的裝機，以及加速滲透海外中大樣本量客戶實現了快速增長。海外常規試劑業務完全復蘇，重磅儀器裝機表現亮眼；3）醫學影像業務板塊22年收入64.6億元（+19.1%），主要因全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內外客戶層級的全面提升，其中超聲業務增長超過20%?？紤]到高端新品放量及醫療新基建政策延續等因素，持續看好23年業績穩步增長。分區域看：1）國內市場22年收入186.7億元（+22.3%），主要受到專項債資金到位對醫療新基建的推動以及疫情改善等多因素驅動，預計后續隨著貼息貸款對設備采購資金的補充，公司國內業務高增長有望持續；2）海外市場22年收入117.0億元（+16.9%），面臨復雜困難的國際形勢整體增速略遜國內，但公司憑借過硬產品質量、強大性價比、完善的海外營銷體系，實現了高端客戶的突破，在北美和發展中國家亦實現快速增長。
持續高研發投入，產品升級不斷。22年公司研發費用29.2億元（+15.8%），占收入比重9.6%，公司持續加大產品創新研發，尤其在高端領域不斷突破。2022年在體外診斷領域，公司推出了可溶性白細胞分化抗原14亞型及白細胞介素六化學發光試劑、EU8600全自動尿液分析流水線及配套試劑等新產品；在醫學影像領域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基層彩超解決方案ConsonaN9/8/7/6、專業眼科彩超“決明ZS3Ocular”、無創定量肝超儀“飛薊Hepatus6/5”、新雙立柱固定DRDigiEye330/350系列等新產品；在生命信息與支持領域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遙測產品、易監護2.0生態系統、腹腔鏡配套器械、一次性結扎夾等新產品。
盈利預測與投資建議：考慮股份支付費用的影響，預計2023~2025年歸母凈利潤分別為112.7、136.1、165.0億元，對應EPS為9.30、11.23、13.61元，對應PE為33、28、23倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險，政策控費風險，新產品研發不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利119.46億，根據現價換算的預測PE為31.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為433.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，邁瑞醫療（300760）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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