天天資訊：華安證券：給予鹽津鋪子買入評級

【資料圖】

華安證券股份有限公司楊苑,劉略天近期對鹽津鋪子進行研究并發布了研究報告《戰略轉型紅利加速釋放，23Q1收入利潤強勢增長》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為127.28元。

鹽津鋪子(002847)
事件：公司發布2023年第一季度報告
公司發布2023年第一季度報告，2023Q1公司實現營業收入8.93億元，同比增長55.4%；實現歸母凈利潤1.12億元，同比增長82.8%；實現扣非歸母凈利潤0.98億元，同比增長100.3%。一季度實際利潤落在此前業績預告區間中間位置，收入、利潤均超此前市場預期。
23Q1收入高增55.36%迎開門紅，與部分渠道放量超預期有關
23Q1公司收入同比大幅增長55.36%，環比22Q4進一步加速，超此前市場預期，主因公司春節備貨季訂單旺盛、部分細分渠道開拓進展略超預期，預計零食專營、定量流通、電商等渠道在23Q1延續強成長性。
23Q1凈利率進一步提升至12.5%，渠道結構優化顯著提升費投效率
23Q1公司實現歸母凈利率12.5%，同比提升1.8pp，環比22Q4提升3.5pp。在全渠道轉型背景下，我們重點跟蹤毛銷差指標來觀察公司的渠道運營效率變化，23Q1毛銷差20.80%，同比提升2.3pp，主因零食專營、經銷渠道等更高效渠道收入貢獻比例提升，公司對銷售費用使用效率相對較低的商超渠道進行主動優化。費用方面，2023Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，同比-6.3/-1.3/+0.5/-0.1pp，反映全面戰略轉型的降費提質效果顯著。值得注意的是，公司23Q1研發費用約2434萬元，同比接近翻倍（+94.35%），與公司重視產品研發創新的特征相符。我們認為在零食行業產品快速迭代的背景下，公司產品研發創新能力突出將成為公司重要的競爭優勢之一。
全渠道發展增強經營韌性，多駕馬車齊發力拉動業績增長
23年公司繼續推進全渠道戰略，同時持續增強供應鏈能力，為渠道擴張與渠道下沉提供有力支撐。其中公司與零食很忙等頭部零食專營品牌合作較早、合作基礎穩固，當前零食專營業態蓬勃發展，公司23年繼續深化與零食很忙的合作，并加快與其他零食專營品牌的合作，預計23年公司將繼續在零食專營渠道實現快速增長。定量流通渠道在產品梳理、供應鏈升級完成后，已摸索出適合的打法，23年增長任務目標較高，公司與渠道信心較足。電商團隊已完成前期基礎梳理工作，22Q4電商渠道月銷額已實現新的突破，預計23年公司將繼續緊抓抖音、快手等新流量，以高性價比的產品吸引消費者，電商渠道有望延續較快增長。
盈利預測與投資建議
因公司此前預告的23Q1利潤超預期，我們在業績預告后已上調2023年業績，本次維持業績預測不變：預計2023-2025年公司實現營業總收入36.4/44.0/51.9億元，同比+25.8%/+21.0%/+17.8%；實現歸母凈利潤4.8/6.0/7.3億元，同比+59.3%/+24.8%/+21.2%；EPS分別為3.73/4.66/5.65元。當前股價對應PE分別為34/27/23倍，考慮到公司戰略轉型紅利持續釋放，渠道拓展進程顯著，短期成長確定性與長期成長空間兼備，維持“買入”評級。
風險提示
1）渠道擴張進程不及預期；2）行業競爭加劇，產品放量受阻；3）全球通脹問題持續突出，成本端壓力增大；4）食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.78億，根據現價換算的預測PE為34.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為145.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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