中郵證券：給予璞泰來買入評級 世界速讀

(資料圖片僅供參考)

中郵證券有限責任公司王磊,虞潔攀近期對璞泰來進行研究并發布了研究報告《擴產1.6萬噸復合銅箔，搶灘新技術高點》，本報告對璞泰來給出買入評級，當前股價為49.75元。

璞泰來(603659)
投資要點
事件： 璞泰來發布復合集流體擴產公告。
投資 20 億元建設 1.6 萬噸復合銅箔。 4 月 3 日，公司公告擬投資 20 億元建設復合集流體研發生產基地，產能規模一期 1.6 萬噸復合銅箔，建設周期 6-12 個月。
對應約 70Gwh 電池需求，最早有望 2024 年落地投產。 我們以“1+4.5+1 微米的銅-PET-銅”復合結構為例， 根據金屬銅和基材的密度， 我們測算 1.6 萬噸約可折算為 7 億平復合銅箔，約對應 70Gwh 電池需求。 從產能規劃量來看，屬于行業領先水平，充分體現公司的信心和長期發展目標。從投產節奏來看，我們預計在 2024 年有望落地，為公司帶來新的增量。
公司具有設備、膜材等技術優勢， 工藝方案已獲國內頭部客戶的認可。 如我們此前一直強調的，璞泰來是鋰電領域平臺型公司，在自研設備、涂覆加工、膜材料等領域具有長期深刻的技術積累，并且下游客戶具有良好的一致協同性，兼具技術積累和客戶渠道兩大天然優勢。 在復合集流體方面，公司從 2017 年開始研發，工藝方案已獲國內頭部客戶的認可。
復合集流體兼具高能量密度、高安全性、低成本等多種優勢，量產應用在即。 復合銅箔是以 PET/PP 等高分子材料為基膜、上下兩面電鍍沉積銅膜，所形成的具有三明治結構的銅箔材料。目前主流產品為 6-6.5μm 的復合銅膜以代替 6-9μm 的傳統銅箔。 近期廣汽埃安發布彈匣電池技術 2.0， 其中提到采用了復合集流體材料，在內短路發生時，復合集流體結構坍縮形成斷路，防止熱失控，起到保險絲的作用。復合集流體產業化量產在即，看好璞泰來的技術優勢和先發優勢。
盈利預測與估值
我們預計公司 2023-2025 年營業收入 207.48/272.70/344.80 億元 ， 同 比 增 長 34.17%/31.44%/26.44% ； 預 計 歸 母 凈 利 潤41.11/58.58/70.43 億元，同比增長 32.43%/42.48%/20.24%；對應 PE分別為 16.83/11.81/9.82 倍，給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；原材料價格波動影響；公司產能投放不及預期；國內外政策變化風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.2億，根據現價換算的預測PE為22.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為93.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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