平安證券：給予重慶啤酒增持評級

(資料圖)

平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對重慶啤酒進行研究并發布了研究報告《多品牌矩陣和全國化持續推進，盈利能力提升》，本報告對重慶啤酒給出增持評級，當前股價為91.72元。

重慶啤酒(600132)
事項：
公司發布2023年半年報，23H1實現營業收入85.05億元，同比增長7.17%；歸母凈利潤8.65億元，同比增長18.89%。實現扣非歸母凈利潤8.54億元，同比增長19.34%。其中23Q2實現營業收入44.99億元，同比增長9.64%；歸母凈利潤4.78億元，同比增長23.52%。
平安觀點：
消費場景恢復，盈利能力持續提升。疫情放開后消費場景得到良好恢復，2023上半年公司實現啤酒銷量172.68萬千升，對比歷史最高位的2022H1同比增長4.76%；高端化策略持續推進，噸價4925.18元/千升，同比上漲2.30%。公司2023H1實現毛利率48.48%，同比下降0.19pct；實現凈利率20.49%，同比上升1.86pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.53%/3.17%/0.13%/-0.35%，較同期下降0.03/下降0.15/下降0.6/下降0.11pct。公司2023Q2實現毛利率51.45%，同比上升1.85pct；實現凈利率21.51%，同比上漲2.17pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.93%/3.22%/0.21%/-0.36%，較同期上升0.58/下降0.03/下降0.65/下降0.07pct。上半年毛利率略有下降，但費用結構不斷優化，凈利率持續提升。
高端化戰略推進，多品牌矩陣發力。分產品看，2023H1高檔酒實現營收29.31億元，同比增長1.74%，占比35.20%；主流酒實現營收43.94億元，同比增長11.82%，占比52.76%；經濟酒實現營收10.03億元，同比增長4.49%，占比12.04%。本地品牌受益于旅游恢復，取得良好的增長勢頭，同時產品結構也不斷優化；國際品牌受益于“6+6”品牌組合策略，利用本地品牌的強勢地位，進入更多的渠道和售點。公司通過攜手代言人、推出節日主題活動、聯合設計新包裝、打造線下品牌體驗店、上市新口味等舉措，持續推動品牌形象高端化和年輕化。
南區高速增長，渠道不斷精耕。分地區來看，2023H1西北區/中區/南區營收分別為25.15/34.58/23.55億元，分別占比30.20%/41.53%/28.28%，同比減少1.95%/增加3.36%/增加26.63%。西北區主要是Q1受疫情拖累，而南區實現較高增速。分渠道來看，2023H1直銷（含團購）渠道營收0.20億元，同比下降44.91%，批發代理渠道營收83.08億元，同比上升7.41%，2023H1公司新增經銷商169家至2965家。直銷端，公司在B2C方面加速擴張抖音和社區團購業務，O2O方面繼續推動百貨到家和餐飲到家，同時針對零售終端開發的“嘉銷寶”已拓展超過一萬家售點。經銷方面，公司向精細化管理方向邁進，搭建差異化的經銷商管理體系，提升經銷商的市場經營管理能力。
財務預測與估值：公司業績拐點已現，烏蘇恢復性起勢，長期有望保持高端化+全國化良好勢頭?？紤]到受宏觀環境影響整體需求依然疲軟，我們調整業績預測，預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為15.00億元（前值為16.19億元）、18.26億元（前值為18.80億元）、21.31億元（前值為21.32億元），EPS分別為3.10/3.77/4.40元，對應8月16日收盤價的PE分別為26.9、22.1和18.9倍。維持“推薦”評級。
風險提示：烏蘇全國化不及預期；1664推廣不及預期；大麥、包材等原料成本超預期上行；行業需求不及預期；行業競爭加??；食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.39億，根據現價換算的預測PE為26.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為133.46。

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