華西證券：給予貴州茅臺買入評級

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華西證券股份有限公司寇星近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《Q2超預期，中長期龍頭穩健增長》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1875.0元。

貴州茅臺(600519)
事件概述
公司發布23年中報，23H1實現營業總收入709.9億元，同比+19.4%；營業收入695.8億元，同比+20.8%；歸母凈利359.8億元，同比+20.8%。23Q2實現營業總收入316.1億元，同比+20.4%；營業收入308.2億元，同比+21.7%；歸母凈利151.9億元，同比+21.0%。中報超過主要經營數據公告。
分析判斷:
Q2收入業績超預期，茅臺&系列酒同速高增長
分產品來看，Q2茅臺酒/系列酒分別實現收入255.6/50.6億元，分別同比+21.1%/+21.3%，我們認為飛天和1935分別拉動兩大產品線高速增長，其中預計1935對系列酒貢獻較大，有望實現全年目標。分渠道來看，23Q2直營渠道占比同比+4.7pct達到44.5%；23Q2i茅臺實現收入44.4億元，同比+0.5%，我們認為直營渠道占比提升主因企業團購量增加。
23H1末合同負債73.3億元，同比-24.1%，我們認為主因公司直營渠道占比提升影響預收款額度，但23Q2批發代理渠道同比+11.8%，自21Q3以來首次回歸正增長，經銷商渠道需求依然旺盛。23Q2經營活動現金流凈額251.4億元，同比+266.2%，主因集團財務有限公司存放中央銀行和同業款項凈增加額減少及銷售商品收到的現金增加。
飛天批價平穩，我們預計回款發貨穩定下全年規劃有望穩定實現
23Q2毛利率91.0%，同比-1.0pct，我們預計可能1）系列酒基酒產量（2.4萬噸）同比+41.2%生產成本或增加；2）企業團購今年預計增加拉大飛天投放量導致。23Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別3.3%/5.8%/0.2%/-1.4%，分別同比-0.5/持平/持平/-0.2pct，銷售費用率增加主因廣告及市場拓展費用增加導致，財務費用率增加主因商業銀行存款利息收入增加導致。23Q2凈利率48.0%，同比+0.2pct至48.0%，整體盈利能力穩定。
我們認為管理層有信心通過戰略維持公司長期經營穩定，保持平穩高質量業績釋放
我們認為上半年行業去庫存壓力下茅臺仍然保持高速穩健增長，龍頭品牌勢能和意見領袖超高端消費引領方面依然強勢，行業品牌集中度提升中有望享受紅利。十四五期間茅臺堅持產能擴建、產品矩陣豐富、美學營銷、加大直營占比提升渠道管控能力等方面的基本功夯實，我們看好公司提出的“高質量發展”目標，改革持續提供發展動力，認為茅臺中長期有望依然維持穩健增長。
投資建議
維持盈利預測不變，23-25年營業總收入1484.1/1714.3/1974.5億元；歸母凈利利潤735.5/854.4/990.5億元；EPS58.55/68.02/78.85元，2023年8月2日收盤價1880元對應PE分別為32/28/24倍。維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行影響消費需求；食品安全問題；行業內競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券張玲玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利744.21億，根據現價換算的預測PE為31.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

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