世界今日訊！航天宏圖: 航天宏圖信息技術股份有限公司2023年度跟蹤評級報告

債券管理

 航天宏圖信息技術股份有限公司

(資料圖)

        編號：信評委函字[2023]跟蹤 0525 號

                   航天宏圖信息技術股份有限公司

                            聲 明

?   本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與發行人構成委托關系外，中誠信國際及其評估人員

    與發行人不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

?   本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，以及其他根據監管規定收集的信息，中誠信國際按照相關

    性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但中誠信國際對于相關信息的合法性、真實性、完整性、準

    確性不作任何保證。

?   中誠信國際及項目人員履行了盡職調查和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的原則。

?   評級報告的評級結論是中誠信國際依據合理的內部信用評級標準和方法、評級程序做出的獨立判斷，未受發行人和

    其他第三方的干預和影響。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（www.ccxi.com.cn）公開披露。

?   本評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，并不意味著中誠信國際實質性建議任

    何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關金融產品的依據。

?   中誠信國際不對任何投資者使用本報告所述的評級結果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報

    告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。

?   本次評級結果自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，中誠信國際將定期或不

    定期對發行人進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定維持、變更評級結果或暫停、終止評級等。

?   本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。

                                       中誠信國際信用評級有限責任公司

                       航天宏圖信息技術股份有限公司

 本次跟蹤發行人及評級結果                  航天宏圖信息技術股份有限公司            A/穩定

 本次跟蹤債項及評級結果                   “宏圖轉債”                    A

                               本次跟蹤維持主體及債項上次評級結論，主要基于跟蹤期內，在下游需求增

                               長拉動下，公司收入規模快速上升，未來市場增長空間廣闊，上游自主數據

                               源的布局有助于產業鏈完整度及自身競爭實力的提升，公司保持一定的技術

 評級觀點

                               優勢，擁有廣泛的行業客戶積累，并加快銷售渠道建設，有助于支撐未來業

                               務拓展等方面的優勢。同時中誠信國際也關注到業務回款周期較長，應收賬

                               款對資金產生持續占用，經營獲現能力仍較弱，債務增長推動財務杠桿大幅

                               上升，償債指標有所下滑等因素對其經營和整體信用狀況造成的影響。

 評級展望                          中誠信國際認為，航天宏圖信息技術股份有限公司信用水平在未來 12~18 個

                               月內將保持穩定。

 調級因素                          可能觸發評級上調因素：公司市場競爭力提高，資本實力增強，盈利及獲現

                               能力提升且具有可持續性。

                               可能觸發評級下調因素：公司行業地位大幅下降，盈利能力弱化，獲現能力

                               減弱導致流動性壓力加大，資本支出上升帶動債務規模大幅攀升，償債能力

                               下降。

                                        正 面

   ? 在下游需求增長拉動下，公司收入規模快速上升，未來市場增長空間廣闊

   ? 上游自主數據源的布局有助于產業鏈完整度及自身競爭實力的提升

   ? 公司保持一定的技術優勢，擁有廣泛的行業客戶積累，并加快銷售渠道建設，有助于支撐未來業務拓展

                                        關 注

   ? 業務回款周期較長，應收賬款對資金產生持續占用，經營獲現能力仍較弱

   ? 債務增長推動財務杠桿大幅上升，償債指標有所下滑

項目負責人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn

項目組成員：楊雨茜 yqyang@ccxi.com.cn

評級總監：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                       航天宏圖信息技術股份有限公司

? 財務概況

         航天宏圖（合并口徑）             2020                   2021                  2022                   2023.1~3

 總資產（億元）                           18.94                  34.65                     59.69                      57.54

 所有者權益合計（億元）                       13.43                  22.63                     27.09                      26.30

 總負債（億元）                                5.51              12.02                     32.59                      31.24

 總債務（億元）                               1.89                   6.00                  21.23                      20.96

 營業總收入（億元）                              8.47              14.68                     24.57                       2.75

 凈利潤（億元）                                1.29                  2.00                      2.64                   -0.89

 EBIT（億元）                               1.33                  2.27                      3.20                      --

 EBITDA（億元）                             1.50                  2.79                      4.23                      --

 經營活動凈現金流（億元）                           0.75                  -1.19                 -4.88                      -6.64

 營業毛利率(%)                          53.45                  51.97                     48.05                      50.03

 總資產收益率(%)                              7.00                  8.48                      6.79                      --

 EBIT 利潤率(%)                       15.66                  15.48                     13.04                         --

 資產負債率(%)                          29.10                  34.69                     54.61                      54.29

 總資本化比率(%)                         12.34                  20.95                     43.94                      44.35

 總債務/EBITDA(X)                          1.26                  2.15                      5.02                      --

 EBITDA 利息保障倍數(X)                  38.23                  21.33                         9.90                      --

 FFO/總債務(X)                             0.95                  0.56                      0.24                      --

注：1、中誠信國際根據航天宏圖提供的其經致同會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的 2020~2022 年度審計報告及未經

審計的 2023 年一季報。其中，2020~2022 年及 2023 年一季度財務數據采用當期審計報告或財務報表的期末數；2、本報告中所引用數據除特別

說明外，均為中誠信國際統計口徑，其中“--”表示不適用或數據不可獲得。

? 本次跟蹤債項情況

                     上次債

         本次債項              上次評級            發行金額          債項余額

  債項簡稱               項評級                                                  存續期                      特殊條款

         評級結果               時間             （億元）          （億元）

                     結果

  宏圖轉債           A     A   2022/08/22          10.09              10.09                        回售，贖回

                  航天宏圖信息技術股份有限公司

? 評級模型

? 方法論

中誠信國際通用行業評級方法與模型 TY_2022_03

? 業務風險：                       ? 個體信用狀況（BCA）：

  航天宏圖屬于信息技術行業，行業風險評估為中         依據中誠信國際的評級模型，其他調整項當期狀況

等；公司核心算法保持技術優勢，產業鏈完整度有所提      對航天宏圖個體基礎信用等級無影響，航天宏圖具有 a

升，在應急管理、特種領域等細分遙感應用市場具有一      的個體基礎信用等級，反映了其較高的業務風險和較低

定競爭優勢，但受下游客戶類型及項目性質影響，公司      的財務風險。

回款周期較長，業務風險評估為較高。

? 財務風險：                       ? 外部支持：

  航天宏圖收入規模大幅增長，經營獲現能力有待改        股東對公司提供的資源支持有限，外部支持不調升

善；債務規模增長推動財務杠桿大幅上升，整體償債能      子級。

力有所弱化，但短期償債壓力較為可控，財務風險評估

為較低。

                 航天宏圖信息技術股份有限公司

跟蹤評級原因

  根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需對公司存續期內的債券進行跟蹤評級，對其風險程

  度進行跟蹤監測。本次評級為定期跟蹤評級。

募集資金使用情況

  經中國證券監督管理委員會[2022]2755 號文核準，公司于 2022 年 12 月 2 日在上海證券交易所向

  不特定對象發行“航天宏圖信息技術股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券”（以下簡

  稱“宏圖轉債”或“本次債券”）            ，期限為發行之日起 6 年（2022 年 11 月

                ，債券代碼為“118027”

                        ，并自 2023 年 6 月 2 日起可轉換為公司股份。本次債券的發行規模

  型項目”和補充流動資金。截至 2022 年末，公司已使用募集資金 3.20 億元，其中用于補充流動

  資金的 3 億元募集資金已使用完畢。2023 年 5 月，

                              “宏圖轉債”轉股價格由 88.62 元/股調整為

宏觀經濟和政策環境

  消費對經濟增長的貢獻率明顯提升，微觀主體預期邊際改善，產出缺口相較去年四季度有所收

  窄。

  中誠信國際認為，當前經濟修復呈現出一定結構分化特征，服務業修復好于工業，消費恢復以接

  觸型消費回暖為主，基建投資高位運行，房地產投資降幅收窄但延續下降，出口短期反彈但高新

  技術產品出口偏弱。同時，在經濟持續復蘇的過程中風險與挑戰仍存。從外部環境看，地緣沖突

  及大國博弈風險持續，科技等領域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費雖有所回暖但“明強

  實弱”

    ，投資仍較為依賴政策性因素的驅動，全球經濟走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預期看，

  居民謹慎性動機下消費動力不足，企業預期改善尚未轉化為民間投資的回升；從債務壓力看，高

  債務壓力加劇經濟金融脆弱性，制約政策穩增長空間，尤其是地方政府債務壓力上揚，結構性及

  區域性風險較為突出。

  中誠信國際認為，隨著經濟修復進入關鍵期，中國宏觀經濟政策將繼續保持連續性與精準性。財

  政政策繼續“加力提效”，準財政政策或有所延續，發揮穩增長的主力作用，并以有效帶動全社

  會投資和促進消費為主要著力點。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準有力”

                                   ，結構性貨幣政策

  重要性繼續提升，并注重配合財政政策落地見效。2023 年政府工作報告對恢復與擴大消費、建

  設現代產業體系、支持民營經濟以及擴大利用外資等重點領域做出有針對性的部署，宏觀政策充

  分注重短期穩增長與中長期調整的結合。

  綜合以上因素，中誠信國際認為，未來中國宏觀經濟將延續復蘇態勢，受低基數影響，二季度經

  濟增速將成為年內高點，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現代化持續

  推進為經濟高質量發展提供支撐，中國經濟長期向好的基本面未變。

                       航天宏圖信息技術股份有限公司

  詳見《2023 年一季度宏觀經濟與政策分析》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關注

中誠信國際認為，跟蹤期內遙感數據供給側增加、下游應用需求的增長及政策支持共同推動遙感衛星產業快

速發展，民營企業迎來良好的發展機遇；遙感衛星數據處理領域門檻較高，具有較大的國產化替代空間，遙

感應用與服務領域市場參與者眾多，競爭較為分散。

   遙感衛星產業主要利用遙感衛星對地球和底層大氣進行光學和電子觀測，廣泛應用于農業、林

   業、氣候、保險、零售、生物多樣性等各個領域。衛星產業按產業鏈可劃分為衛星制造、發射服

   務、地面設備制造和衛星服務四大環節，其中位于產業鏈中下游的地面設備制造和衛星服務占據

   超 90%的市場份額。從產業鏈上游情況來看，我國發射的遙感衛星數量逐年增加。根據前瞻產業

   研究院數據，2022 年中國遙感衛星發射數量為 105 顆，較 2021 年同比增長 72.13%，衛星數量提

   升帶來了遙感數據供給側增加。目前遙感衛星下游應用仍處于發展初期，隨著衛星數據成本不斷

   降低，多源數據融合技術逐步成熟，遙感數據服務顆粒度逐步提高，衛星遙感數據的應用場景將

   不斷擴展，智慧城市、高精度電子地圖、國土資源監測等現有領域對衛星遙感數據應用服務的需

   求亦持續增加，根據前瞻產業研究院、申萬宏源數據顯示，2021 年我國遙感衛星行業市場規模

   中，明確提及“完善自然資源三維立體“一張圖”和國土空間基礎信息平臺，加強了遙感應用的

   政策性需求，未來市場空間廣泛。此外，我國衛星遙感行業仍處于商業化早期，近年來隨著國家

   產業政策逐步開放，鼓勵民間資本進入遙感產業，民營衛星遙感企業迎來良好的發展機遇。市場

   競爭格局方面，遙感服務行業可以進一步細分為遙感衛星數據處理及遙感行業應用與服務領域。

   其中，遙感衛星數據處理領域的核心主要在衛星應用基礎軟件平臺的研發，具有平臺開發投入

   大、技術復雜、更新迭代快、專業門檻高的特點。目前，國內遙感應用基礎軟件平臺競爭的主要

   產品包括航天宏圖的 PIE、美國 Harris 公司的 ENVI、美國 ESRI 公司的 Arc GIS 以及加拿大 PCI

   公司的 PCI Geomatica、美國 Google 公司的 Google Earth Engine 等，隨著鼓勵衛星應用軟件國產

   化的產業政策逐漸落地，國產遙感圖像處理基礎軟件領域具有較大的國產化替代空間。國內遙感

   行業應用與服務領域的市場競爭則較為分散，競爭主體數量較多，尚未形成絕對的市場領導者，

   主要企業有航天宏圖、中科星圖股份有限公司和二十一世紀空間技術應用股份有限公司等。

        圖 1：中國遙感衛星發射數量                              圖 2：我國遙感衛星行業市場規模

  資料來源：公開數據，中誠信國際整理                          資料來源：公開數據，中誠信國際整理

                    航天宏圖信息技術股份有限公司

中誠信國際認為，跟蹤期內公司完成首次衛星發射，產業鏈完整度及客戶服務能力進一步提升，客戶粘性和

項目儲備增加，可支撐未來業績增長；公司保持一定的行業影響力和市場地位，在前期客戶資源和技術積累

的基礎上，疊加下游需求增長，公司業務規模迅速擴張，核心競爭實力不斷增強，但業務回款情況仍待改善。

    跟蹤期內，受益于公司在特種領域競爭力提升及下游風險普查進入集中投入期，

                                      “PIE+行業”收

    入大幅增長，公司自有衛星的成功發射，有助于公司業務類型和商業模式的進一步豐富，云服務

    業務快速發展但規模較小，下游應用領域更加廣泛。

    跟蹤期內，公司仍圍繞“PIE+行業”應用、空間基礎設施規劃與建設、云服務三大產品線，為政

    府、事業單位、企業提供基礎軟件產品、系統設計開發和數據分析應用服務，其中“PIE+行業”

    應用產品線為公司主要收入來源，貢獻收入占比近 90%。具體來看，公司下游應用行業包括特種

    領域、應急管理、自然資源、氣象海洋、農業林業、水文水利等，跟蹤期內，得益于公司資質的

    不斷完善和技術水平的提升，特種領域訂單規模大幅增長；各地方自然災害風險綜合風險普查領

    域進入集中投入期，為其應急管理業務帶來良好的發展機遇，綜合影響下，

                                    “PIE+行業”應用收

    入同比增長 72.56%，帶動公司營業總收入快速增長。空間基礎設施規劃與建設產品線為公司傳

    統業務，主要為國家衛星地面系統提供論證設計、開發工作等，跟蹤期內隨著國家衛星建設和新

    基建的推動，規模有所增長。商業模式方面，2022 年公司發布 SAR 雷達數據訂閱服務，2023 年

    基礎設施規劃與建設方面的業務模式將以項目制為主轉型為項目制、訂閱制和數據銷售制并行。

    云服務業務為公司大力發展的第二增長曲線，主要面向三、四級政府和 B 端客戶，其 PIE-Engine

    云平臺也向 C 端用戶提供低成本的地球科學相關教育與工作平臺，2022 年云服務收入同比增長

    其標桿經驗在全國范圍內規模化推廣，云服務收入規模有望繼續快速增長。此外，跟蹤期內公司

    新增面向金融、農業等領域的無人機業務，下游應用場景更加廣泛。公司亦拓展了多元化的銷售

    渠道，跟蹤期內，公司繼續加大銷售渠道建設投入，在“總部-大區-省辦-城市節點”四級營銷體

    系的基礎上實施營銷網絡下沉布局，2022 年全國范圍新增 107 個區域營銷點，總計達 163 個2，

    地方業務滲透率進一步提升，有助于公司業務的拓展。2022 年，公司對前五大客戶合計銷售額

    跟蹤期內，公司保持一定技術優勢，通過自有衛星發射拓寬客戶服務范圍并進一步加大客戶粘

    性，項目儲備快速增長，但公司對主要客戶的議價能力較弱，項目回款周期較長。

    跟蹤期內，公司通過發射自有衛星補齊上游數據端，衛星應用產業鏈完整，核心 PIE 平臺具有一

    定技術優勢，產品和服務具有較強的客戶粘性，項目儲備能為未來業務發展提供良好支撐。公司

    自主創新研制的遙感影像處理軟件平臺 PIE 具有自主可控、國產適配性強、擴產性強等優勢，遙

    感智能解譯關鍵技術不斷提升，并持續進行產品云化升級迭代，具有一定技術優勢。公司持續迭

    代底層核心軟件設計、完善平臺化系統開發，2022 年研發費用 2.96 億元，同比增長 39.97%，占

服務采購項目-中標公告》，公司為第一中標候選人，中標金額為 2.21 億元，服務期限為 3 年。

                       航天宏圖信息技術股份有限公司

     營業總收入的比重為 12.03%。目前，公司 PIE 平臺已廣泛應用于國家高分辨率對地觀測系統、

     北斗、風云、海洋、陸地觀測等多個航天基礎設施，行業客戶積累廣泛，其主要業務均通過 PIE

     平臺進行構建設計和研發，業務化運行已超過 8 年，具有較強的客戶粘性。跟蹤期內，公司項目

     儲備快速增長，2022 年新簽訂單規模為 30.74 億元，為未來業務發展提供良好支撐。上游采購方

     面，公司主要對外采購軟件技術服務和遙感相關數據。公司承接項目后，會將部分基礎的數據采

     集工作和非核心的軟件服務業務外包，并且根據客戶需求采購衛星數據。雖然目前中低分辨率光

     學數據基本免費，但是用于大部分城市級項目中的亞米級分辨率數據仍需外采，并且上游數據供

     應商和代理商享有較強的議價權，公司對上游供應商議價能力有限。跟蹤期內公司加快空天地一

     體化布局，重點推動 SAR 衛星星座建設和無人機生產，形成自主數據資源、自主處理軟件、數

     據行業應用全產業鏈布局，衛星應用產業鏈完整度有所提升。2023 年 3 月，公司成功發射“宏

     圖一號”SAR 衛星星座，并有望在 2023 年內實現商業化運營，為 PIE 平臺及外部客戶提供全天

     候實時高分數據。除了自建衛星外，公司還通過設立專項投資基金參與了 34 顆 SAR 衛星建設3，

     未來將與發射的 4 顆 SAR 衛星一起組網形成“女媧”星座（38 顆）。空天地一體化布局成型后，

     將大幅強化公司的數據獲取能力和數據質量，拓寬客戶服務范圍并進一步加大客戶粘性。公司下

     游客戶主要為政府部門、事業單位和特種領域，公司議價能力較弱；此外，受項目性質、財政預

     算及付款審批流程影響，客戶的驗收周期和付款周期均較長，一般回款周期以 1~2 年為主，對其

     運營及資金管理帶來一定壓力，回款情況有待改善。

     公司保持一定的行業影響力，核心競爭實力不斷提升，可有效支撐公司業務快速發展。

     公司為國內遙感應用基礎軟件領域的龍頭企業，參與了多個遙感衛星地面應用系統的標準體系制

     定，研發并掌握具有完全知識產權的衛星應用基礎軟件平臺及多項核心算法，并針對衛星應用各

     行業應用領域，承接多個國家重大專項，目前，以 PIE 為代表的基礎軟件平臺已進入中央政府采

     購名錄，核心算法保持技術優勢。同時，公司深度參與“十四五”陸海衛星工程建設，承接國家

     重點對地觀測項目工程建設，并參與部分新型基礎設施建設標準制定，品牌知名度和行業影響力

     不斷提升。跟蹤期內，公司已形成涵蓋上游自主數據、中游自主平臺及下游規模應用的業務布局，

     核心競爭實力進一步提升，可有效支撐收入的快速發展。具體來看，公司在應急管理部全國自然

     災害綜合風險普查專項中，參與國家首個試點項目，綜合市場占有率為全國第一；特種領域方面，

     跟蹤期內，公司競爭力顯著提升，成為少數具備承擔研制總體能力的民營企業。

     公司在建項目均為募投項目，自有資金支出壓力較小，建成后有助于公司進一步加強全產業鏈布

     局。

     公司在建項目主要為交互式全息智慧地球產業數字化轉型項目和 SAR 衛星項目，均為募投項目，

     主要用于 SAR 衛星星座后續運行調試和測試及無人機生產，項目建成后有助于公司進一步加強

     全產業鏈布局。項目計劃總投資額 17.99 億元，擬使用募投資金規模 12.89 億元，截至 2022 年末

     已投資額 5.00 億元，2023 年預計投資金額 4.70 億元，主要為募投資金，公司自身資金支出壓力

合伙企業（有限合伙）     （以下簡稱“東方星際”）專項投資基金項目，募集資金均用于“女媧”雷達衛星星座建設。其中，公司計劃對迪策鴻衛

出資 1.5 億元，股權比例 26.41%；對東方星際出資 1.25 億元，股權比例為 25%，截至 2023 年 3 月末公司尚未出資。

                      航天宏圖信息技術股份有限公司

   較小。

                     表 1：截至 2022 年末公司主要在建項目情況（億元）

              項目名稱                總投資          已投資                         資金來源

                                                             投資金額                             間

   SAR 衛星項目                          3.64            2.67        0.97 2020 年定增募集資金          2023 年 7 月

   研發中心項目                            2.16            2.13        0.03 2020 年定增募集資金          2023 年 7 月

                                                                         可轉債募集資金、自

   交互式全息智慧地球產業數字化轉型項目               12.19            0.20        3.70                       2025 年 5 月

                                                                            有資金

               總計                   17.99            5.00        4.70                --             --

  注：SAR 衛星項目預計投產時間根據公司最新公開資料填寫。

  資料來源：公司提供，中誠信國際整理

財務風險

中誠信國際認為，跟蹤期內，隨著下游行業需求的增長及地區滲透率的提升，公司收入規模保持快速增長；

但資金周轉效率有有所下降；受可轉債發行影響，財務杠桿大幅上升，公司經營獲現能力較弱，整體償債指

標亦有所弱化。

   跟蹤期內，隨著下游行業需求的增長及地區滲透率提升，公司營業收入持續快速增長，但受毛利

   率下滑、人員費用支出增加和銷售渠道建設投入的增加使得期間費用快速增長等因素影響，收益

   率指標有所下滑。

   跟蹤期內，隨著下游行業需求的增長及營銷網絡下沉帶來的地區滲透率提升，公司系統設計開發

   和數據分析應用服務訂單的增加帶動營業總收入持續快速增長。2023 年 1~3 月，公司營業收入

   延續快速增長態勢，同比增長 40.78%至 2.75 億元。毛利率方面，跟蹤期內，由于公司新拓展訂

   單的毛利率相對較低，疊加跟蹤期內毛利率較低的風險普查收入占比提升，營業毛利率有所下

   滑，2023 年 1~3 月，營業毛利率有所回升但同比小幅下滑。

   期間費用方面，公司持續進行研發投入并加大銷售渠道建設投入力度，此外業務規模擴大使得管

   理人員薪酬和廠房折舊攤銷增加，期間費用快速增長，但期間費用率小幅下降。此外，由于公司

   業務特點，營業收入集中在下半年，2023 年一季度期間費用率很高。公司利潤主要由經營性業

   務利潤構成，公司業務回款周期較長，隨著公司應收賬款的快速增長，計提的壞賬損失規模有所

   上升，信用減值損失對公司利潤產生一定侵蝕，但公司下游客戶主要為政府部門、事業單位和特

   種領域，壞賬風險可控。整體來看，跟蹤期內，隨著業務的快速增長，公司收入規模顯著上升，

   但利潤增長幅度小于收入增幅，總資產收益率有所下滑。

                    表 2：近年來公司主要板塊收入和毛利率構成（億元、%）

          項目

                       收入       毛利率         收入       毛利率        收入       毛利率       收入      毛利率

    系統設計開發              6.53     52.51       7.49     50.92      9.65     49.80     0.66      58.40

    數據分析應用服務             1.85    54.82        7.06     52.24     14.82     46.56     2.01       55.12

    自有軟件銷售               0.08    98.37        0.14     95.44      0.11     97.51     0.09       87.63

    營業總收入/營業毛利率          8.47    53.45       14.68     51.97     24.57     48.05     2.75       50.03

   注：加總值與合計值不一致為四舍五入影響。

   資料來源：公司提供

               航天宏圖信息技術股份有限公司

                  表 3：近年來公司盈利能力相關指標（億元）

期間費用率(%)                        34.65          35.87          34.13            84.69

經營性業務利潤/利潤總額(%)                121.14         137.15         141.70                --

信用減值損失                               0.37          0.77           1.08              0.04

利潤總額                                1.37           2.11           2.73          -0.91

EBITDA                              1.50           2.79           4.23              --

總資產收益率(%)                           7.00           8.48           6.79              --

注：1、信用減值損失以正值列示；2、“--”表示指標不適用或數據不可獲取。

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

產和總負債規模均大幅增長，財務杠桿顯著上升。

跟蹤期內，受業務規模迅速擴大及可轉債發行影響，公司總資產及總負債規模均迅速上升。具體

來看，公司以流動資產為主，2022 年末因收到可轉債募集資金，公司貨幣資金規模大幅增長，

公司資金周轉效率有所下降。

公司總負債以有息債務為主，2022 年公司新增短期借款滿足營運資金需求，同時發行可轉債用

于在建項目，有息負債規模快速增長推升公司總負債規模，債務期限結構有所改善。所有者權益

方面，隨著經營積累，未分配利潤有所增長帶動期末所有者權益增加，2023 年 3 月末，隨著利

潤分配，所有者權益小幅下滑。資本結構方面，受債務規模快速增長影響，公司杠桿水平和總資

本化比率整體呈大幅上升趨勢。

                  表 4：近年來公司資產質量相關指標（億元）

 貨幣資金                                5.27          10.18          17.19          8.87

 存貨                                  1.82           2.90           8.39         12.39

 存貨周轉率(X)                            2.17           2.99           2.26         0.53*

 應收賬款                                7.02          12.03          20.39         21.01

 應收賬款周轉率(X)                          1.21           1.54           1.52         0.53*

 流動資產占比(%)                          91.76          76.93          80.01         78.61

 總資產                                18.94          34.65          59.69         57.54

 總負債                                 5.51          12.02          32.59         31.24

 所有者權益合計                            13.43          22.63          27.09         26.30

 總債務                                 1.89           6.00          21.23         20.96

 短期債務/總債務(%)                    100.00             67.11          45.68         43.62

 資產負債率(%)                           29.10          34.69          54.61         54.29

 總資本化比率(%)                          12.34          20.95          43.94         44.35

注：加“*”指標已經年化處理。

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

                 航天宏圖信息技術股份有限公司

 圖 3：截至 2022 年末公司總債務構成                  圖 4：截至 2022 年末公司所有者權益構成

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理                  資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

速增長，公司整體償債指標有所弱化，但短期償債壓力較為可控。

跟蹤期內，公司經營獲現能力仍較弱，加之銷售渠道建設投入和員工薪酬支出等增加，經營活動

凈現金流缺口擴大。因公司資本投入規模有所下降，投資活動凈流出規模收窄；公司經營活動及

投資活動的現金流缺口主要依靠籌資活動現金流補充平衡，跟蹤期內，公司收到可轉債募集資

金，籌資活動現金流凈流入規模進一步上升。償債指標方面，雖然公司利潤水平有所上升，但因

跟蹤期內債務規模快速增長，EBITDA 對債務本息的覆蓋能力有所下滑，且因經營活動凈現金流

持續為負，其對債務本息無覆蓋能力，償債指標有所弱化，但剔除未使用募集資金后的非受限貨

幣資金對短期債務的覆蓋能力尚可，短期償債壓力較為可控。

                 表 5：近年來公司現金流及償債指標情況（億元）

 經營活動產生的現金流量凈額                       0.75          -1.19       -4.88             -6.64

 投資活動產生的現金流量凈額                       0.29          -3.78       -2.91             -0.82

 籌資活動產生的現金流量凈額                       0.30          10.07       14.77             -0.86

 經營活動凈現金流/利息支出(X)                   19.16          -9.09      -11.43                 --

 FFO/總債務(X)                          0.95           0.56        0.24                 --

 EBITDA 利息保障倍數(X)                   38.23          21.33          9.90               --

 總債務/EBITDA(X)                       1.26           2.15          5.02               --

 貨幣等價物/總債務(X)                        3.96           1.71          0.81               --

 非受限貨幣資金/短期債務(X)                     2.57           2.47          1.75               --

注：

 “--”表示指標不適用或數據不可獲取。

資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理

截至 2022 年末，公司受限資產合計為 3.51 億元，占當期末總資產的 5.88%。受限資產主要包括

保證金及定期存款利息 0.23 億元和用于借款質押的固定資產 3.28 億元；公司前十大股東持有公

司股份均無質押。截至 2022 年末，公司無對外擔保。

過往債務履約情況：根據公司提供的《企業信用報告》及相關資料，截至 2023 年 3 月，公司本

部及主要子公司南京航天宏圖信息技術有限公司（以下簡稱“南京航天宏圖”

                                 ）借款均到期還本、

按期付息，未出現延遲支付本金和利息的情況。根據公開資料顯示，截至報告出具日，公司在公

開市場無信用違約記錄。

                     航天宏圖信息技術股份有限公司

假設與預測4

假設

     ——2023 年，在下游需求的帶動下，公司收入保持增長，盈利能力小幅提升。

     ——2023 年，公司資本支出規模將有所增加。

     ——2023 年，預計公司經營獲現能力小幅提升。

預測

                               表 6：預測情況表

     重要指標                 2021 年實際             2022 年實際                         2023 預測

     總資本化比率（%）                       20.95                43.94                       38.00~43.00

     總債務/EBITDA（X）                    2.15                 5.02                         3.90~4.40

調整項

流動性評估

中誠信國際認為，公司流動性有待改善，未來一年流動性來源對流動性需求的覆蓋能力一般。

     公司流動性資金來源包括貨幣資金儲備及外部融資。公司經營獲現能力有待改善，受下游客戶賬

     期較長等因素影響，2022 年經營活動現金流呈凈流出狀態，隨著前期項目逐步進入回款期，預

     計 2023 年公司經營活動凈現金流較 2022 年小幅改善。現金及等價物儲備方面，截至 2022 年末，

     公司賬面貨幣資金為 17.19 億元，其中剔除未使用募集資金后的非受限貨幣資金 10.16 億元，資

     金儲備情況一般。外部融資方面，截至 2023 年 3 月末，公司共獲得銀行授信額度 12.96 億元，

     其中尚未使用額度為 2.85 億元，備用流動性一般；公司為 A 股上市公司，資本市場融資渠道較

     為通暢，財務彈性較好。

     公司資金流出主要用于日常經營周轉、固定資產投資以及股權投資等。2022 年公司資本開支約 3

     億元，主要用于“PIE 基礎軟件平臺升級改造項目”、SAR 星座項目及研發中心項目，預計 2023

     年資本支出主要為可轉債募投項目“交互式全息智慧地球產業數字化轉型項目”和東方星際專項

     投資基金項目，總投資規模將有所上升。剔除可轉債外，公司債務以短期流動性借款為主，2023

     年到期債務規模較大。此外，2023 年隨著債務規模的增加，預計 2023 年公司分配股利、利潤或

     償付利息支付的現金支出有所增加。綜上所述，公司資金平衡狀況和流動性有待改善，未來一年

     流動性來源對流動性需求的覆蓋能力一般。

                     表 7：截至 2022 年末公司債務到期分布情況（億元）

      合并口徑                              9.70           1.35              0.50                 9.67

        銀行融資                            8.88           0.88              0.28                 0.45

         公開債務                           0.00           0.00              0.00                 10.09

與發行人相關的重要假設，可能存在中誠信國際無法預見的其他事項和假設因素，該等事項和假設因素可能對預測性信息造成影響，因此，前

述的預測性信息與發行人的未來實際經營情況可能存在差異。

                       航天宏圖信息技術股份有限公司

           其他                        0.82         0.47        0.22        0.17

     注：債務加總值和財務部分債務數據的差異主要系公司將部分可轉債計入其他權益工具所致。

     資料來源：公司提供，中誠信國際整理

ESG 分析5

中誠信國際認為，公司注重安全生產與環保投入，為其平穩運營奠定基礎；目前公司 ESG 整體表現其對持

續經營和信用風險的影響可控。

    環境方面，公司屬于軟件及信息技術服務業，不涉及安全與環保相關投入及生產事故問題。社會

    方面，公司員工激勵機制、培養體系健全，人員穩定性較高。

    公司治理方面，公司董事會由 9 名董事組成，其中非獨立董事 6 名。跟蹤期內，公司財務總監、

    董事會秘書王軍離任，由張姝雅接任財務總監，張路平接任董事會秘書；2023 年 4 月，公司副

    總經理云霞退休，董事會聘任黃泳波為公司副總經理。公司無其他主要高管發生變化。內控方面，

    公司根據行業特點和經營管理需要，建立了一套較為完整的內部控制制度，主要涉及日常生產經

    營、投資決策、財務管理等。日常生產經營方面，公司制定了《應收賬款管理制度》、

                                         《銷售合同

    管理制度》

        、《供應商管理制度》、

                  《采購合同管理制度》等管理制度，規范生產、銷售、采購等各

    個生產環節，加強內部風險管理能力。

    戰略方面，未來公司將持續深耕衛星應用領域，不斷加強核心產品的競爭力；依托營銷網絡，快

    速推廣公司業務，深入挖掘政府部門和特種領域客戶需求，并持續拓展大中型企業客戶；持續加

    大品牌建設，不斷擴大自身影響力，進一步鞏固在國內衛星應用領域的龍頭地位。

外部支持

公司可持續享有一定高新技術企業政策支持及政府補助，但補助金額較小，可獲得的外部支持有限。

    公司作為國家鼓勵的軟件企業，享有一定稅收優惠；此外，公司下屬子公司西安航天宏圖信息技

    術有限公司、南京航天宏圖等均為高新技術企業，享受高新技術企業相關政策支持，近年來持續

    獲得相關政府補助，但補助金額較小。整體來看，近年來公司獲得的外部支持力度有限。

評級結論

    綜上所述，中誠信國際維持航天宏圖信息技術股份有限公司的主體信用等級為 A，評級展望為穩

    定；維持“宏圖轉債”的信用等級為 A。

                 航天宏圖信息技術股份有限公司

附一：航天宏圖信息技術股份有限公司股權結構圖及組織結構圖（截至 2023

年 3 月末）

 注：張燕、王宇翔和北京航星盈創科技中心（有限合伙）為一致行動人。

 資料來源：公司提供

                   航天宏圖信息技術股份有限公司

附二：航天宏圖信息技術股份有限公司財務數據及主要指標（合并口徑）

     財務數據（單位：萬元）              2020            2021           2022                 2023.1~3

貨幣資金                            52,717.47      101,774.90     171,857.06               88,658.63

應收賬款                            70,157.15      120,258.98     203,866.90              210,149.85

其他應收款                            3,057.86        5,411.08       6,773.01                 6,570.83

存貨                              18,169.12       29,000.66      83,934.19              123,932.04

長期投資                                 0.00        2,357.86       4,411.73                 7,003.06

固定資產                             3,558.88       38,655.43      49,672.26               49,023.57

在建工程                                 0.00          467.81       1,767.79                 1,715.25

無形資產                             4,204.10        3,675.26       5,507.85                 5,317.47

資產總計                           189,436.32      346,525.45     596,860.01              575,368.99

其他應付款                            1,554.08        2,555.43       4,742.08                 2,966.08

短期債務                            18,901.25       40,263.85      96,990.00               91,421.43

長期債務                                 0.00       19,731.61     115,346.02              118,152.32

總債務                             18,901.25       59,995.46     212,336.02              209,573.75

凈債務                            -29,650.76      -39,516.36      42,784.29              120,915.12

負債合計                            55,120.32      120,198.39     325,923.14              312,387.25

所有者權益合計                        134,315.99      226,327.06     270,936.87              262,981.74

利息支出                               393.41        1,309.79       4,268.81                        --

營業總收入                           84,669.80      146,844.38     245,705.04               27,501.37

經營性業務利潤                         16,544.05       28,983.59      38,718.86                        --

投資收益                               986.11          577.90          78.87                   -74.89

凈利潤                             12,868.71       19,983.87      26,401.27                -8,905.37

EBIT                            13,261.58       22,724.77      32,027.94                        --

EBITDA                          15,038.40       27,933.47      42,264.47                        --

經營活動產生的現金流量凈額                    7,536.02      -11,900.92     -48,799.71              -66,442.91

投資活動產生的現金流量凈額                    2,913.20      -37,827.71     -29,087.65                -8,242.85

籌資活動產生的現金流量凈額                    2,979.39      100,682.41     147,728.94                -8,616.40

        財務指標                  2020            2021           2022                 2023.1~3

營業毛利率（%）                              53.45          51.97           48.05                   50.03

期間費用率（%）                              34.65          35.87           34.13                   84.69

EBIT 利潤率（%）                           15.66          15.48           13.04                       --

總資產收益率（%）                              7.00           8.48            6.79                       --

流動比率（X）                                3.67           2.77            2.40                    2.47

速動比率（X）                                3.29           2.47            1.98                    1.79

存貨周轉率（X）                               2.17           2.99            2.26                   0.53*

應收賬款周轉率（X）                             1.21           1.54            1.52                   0.53*

資產負債率（%）                              29.10          34.69           54.61                   54.29

總資本化比率（%）                             12.34          20.95           43.94                   44.35

短期債務/總債務（%）                          100.00          67.11           45.68                   43.62

經調整的經營活動現金流凈額/總債務（X）                   0.38          -0.22           -0.25                       --

經調整的經營活動現金流凈額/短期債務（X）                  0.38          -0.33           -0.55                       --

經營活動現金流凈額利息保障倍數（X）                    19.16          -9.09          -11.43                       --

總債務/EBITDA（X）                          1.26           2.15            5.02                       --

EBITDA/短期債務（X）                         0.80           0.69            0.44                       --

EBITDA 利息保障倍數（X）                      38.23          21.33            9.90                       --

EBIT 利息保障倍數（X）                        33.71          17.35            7.50                       --

FFO/總債務（X）                             0.95           0.56            0.24                       --

注：加“*”指標經過年化處理，“--”表示指標不適用。

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附三：基本財務指標的計算公式

             指標                                計算公式

                            短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+

       短期債務

                            應付票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項

       長期債務                 長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項

       總債務                  長期債務+短期債務

  資    經調整的所有者權益            所有者權益合計-混合型證券調整

  本

  結    資產負債率                負債總額/資產總額

  構    總資本化比率               總債務/(總債務+經調整的所有者權益）

       非受限貨幣資金              貨幣資金-受限貨幣資金

       利息支出                 資本化利息支出+費用化利息支出+調整至債務的混合型證券股利支出

                            債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股

       長期投資

                            權投資

       應收賬款周轉率              營業收入/（應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）

  經    存貨周轉率                營業成本/存貨平均凈額

  營

  效                         （應收賬款平均凈額+應收款項融資調整項平均凈額）×360 天/營業收入+存貨平

  率    現金周轉天數               均凈額×360 天/營業成本+合同資產平均凈額×360 天/營業收入-應付賬款平均凈

                            額×360 天/（營業成本+期末存貨凈額-期初存貨凈額）

       營業毛利率                (營業收入-營業成本)/營業收入

       期間費用合計               銷售費用+管理費用+財務費用+研發費用

       期間費用率                期間費用合計/營業收入

                            營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取

  盈

  利    經營性業務利潤              保險合同準備金凈額-保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益-

  能                         非經常性損益調整項

  力

       EBIT（息稅前盈余）          利潤總額+費用化利息支出-非經常性損益調整項

       EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）    EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

       總資產收益率               EBIT/總資產平均余額

       EBIT 利潤率             EBIT/營業收入

       收現比                  銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

                            經營活動產生的現金流量凈額-購建固定資產無形資產和其他長期資產支付的現

  現    經調整的經營活動產生的現金流量

                            金中資本化的研發支出-分配股利、利潤或償付利息支付的現金中利息支出和混

  金    凈額

  流                         合型證券股利支出

                            經調整的經營活動產生的現金流量凈額—營運資本的減少(存貨的減少+經營性

       FFO

                            應收項目的減少+經營性應付項目的增加)

       EBIT 利息保障倍數          EBIT/利息支出

  償

  債    EBITDA 利息保障倍數        EBITDA/利息支出

  能    經營活動產生的現金流量凈額利息

  力                         經營活動產生的現金流量凈額/利息支出

       保障倍數

注：1、“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務

的相關企業專用；2、根據《關于修訂印發 2018 年度一般企業財務報表格式的通知》（財會[2018]15 號），對于未執行新金融準則的企業，長

期投資計算公式為：“長期投資=可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資”；3、根據《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第 1

號——非經常性損益》證監會公告[2008]43 號，非經常性損益是指與公司正常經營業務無直接關系，以及雖與正常經營業務相關，但由于其性

質特殊和偶發性，影響報表使用人對公司經營業績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產生的損益。

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附四：信用等級的符號及定義

  個體信用評估

                                          含義

 （BCA）等級符號

               在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極

     aaa

               低。

      aa       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響很小，違約風險很低。

      a        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

     bbb       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

     bb        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

      b        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

     ccc       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

      cc       在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

      c        在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務。

注：除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

   主體等級符號                            含義

     AAA         受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

     AA          受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。

      A          受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

     BBB         受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

      BB         受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

      B          受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

     CCC         受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

     CC          受評對象基本不能償還債務，違約很可能會發生。

      C          受評對象不能償還債務。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

 中長期債項等級符號                           含義

    AAA          債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，信用風險極低。

     AA          債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，信用風險很低。

      A          債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，信用風險較低。

     BBB         債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，信用風險一般。

     BB          債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高信用風險。

      B          債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境，信用風險很高。

    CCC          債券安全性極度依賴于良好的經濟環境，信用風險極高。

     CC          基本不能保證償還債券。

      C          不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

  短期債項等級符號                           含義

     A-1         為最高級短期債券，還本付息風險很小，安全性很高。

     A-2         還本付息能力較強，安全性較高。

     A-3         還本付息能力一般，安全性易受不利環境變化的影響。

      B          還本付息能力較低，有很高的違約風險。

      C          還本付息能力極低，違約風險極高。

      D          不能按期還本付息。

注：每一個信用等級均不進行微調。

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