天天快報!2022年報和2023年一季報點評：受益下游高增業務多點開花，一體化強化競爭優勢

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（以下內容從浙商證券《2022年報和2023年一季報點評：受益下游高增業務多點開花，一體化強化競爭優勢》研報附件原文摘錄）

璞泰來(603659)
投資事件
1）2022年，公司實現總收入154.64億元，同比增長71.90%；歸母凈利潤31.04億元，同比增長77.53%；扣非歸母凈利潤29.59億元，同比增長78.25%；
2）2023年第一季度，公司實現總收入36.99億元，同比增長18.16%，環比下降8.67%；歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，環比下降15.54%；毛利率為34.30%，環比上升0.68個百分點；歸母凈利率18.98%，環比下降1.54個百分點。
受益動力儲能需求高增業務多點開花，盈利能力保持穩定
22年公司實現總收入154.64億元，同比增長71.90%，主要系全球動力、儲能電池快速增長帶動公司涂覆隔膜、負極、鋰電設備、pvdf等業務規模放量；基于公司多業務的平臺化優勢，總體盈利水平保持穩定，22年實現毛利率35.66%，同比上升0.01個百分點；歸母凈利率20.08%，同比上升0.64個百分點。23年一季度收入和利潤環比下滑受下游客戶22年四季度進入去庫階段影響，此外公司前期較多高成本負極庫存量需要時間消化。
負極產銷高增盈利承壓，一體化擴產提升市場份額
22年公司負極材料收入76.50億元，同比增長49.15%，主要受負極產銷增長拉動，負極實現出貨13.95萬噸，同比增長43.45%；負極業務毛利率25.89%，同比下降3.60個百分點，主要受前三季度石墨化供給緊張以及焦類原材料價格上漲影響，公司通過自建石墨化、碳化產能幫助下游承擔成本上漲壓力。伴隨四川一期10萬噸一體化23年下半年投產，23年公司預計實現25萬噸有效產能，公司在保持中高端負極份額的同時，逐步面向儲能擴展高性價比負極產品，持續提升市場份額。新技術方面，公司硅碳負極研發獲得客戶認可并積極籌劃生產基地，鈉離子電池硬碳客戶驗證順利，已經開始進入中試。
涂覆業務快速放量，一體化產業鏈協同效應初顯
22年基膜及涂覆隔膜實現收入36.86億元，同比增長67.91%，系涂覆隔膜及加工量達43.38億㎡，同比增長99.87%；在讓利客戶單價下滑情況下（同比下降16%），毛利率45.67%，同比提升5.82個百分點，我們認為一方面系規模優勢凸顯，生產效率不斷提升，支撐涂覆膜產品盈利能力，另一方面關鍵涂覆材料及粘結劑的國產化替代和自供比例提升帶動降本。公司持續推進基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆設備的一體化布局，加快建設涂覆加工產能，預計23年實現60億㎡以上的加工出貨量，25年實現140億㎡加工產能，四川卓勤一二期基膜建設提速，預計25年底實現25億㎡基膜產能，一體化產業鏈協同效應逐步凸顯。
設備受益下游擴產需求旺盛，復合銅箔預計年內實現量產
22年鋰電設備實現收入24.01億元，同比增長75.55%，毛利率26.81%，同比提升0.28個百分點，主要系受益鋰電池行業擴產需求旺盛，涂布機競爭優勢顯著市占率顯著提升，疊加中后段鋰電設備訂單不斷突破帶來增量驅動增長；截止22年末公司尚未履約在手訂單41.8億元（含稅），公司加快推進常州溧陽、肇慶、成都邛崍三個基地，預計25年實現65億自動化裝備產值，向材料業務加強賦能。在復合集流體領域，17年開始布局，憑借設備和材料領域的持續積累，目前方案獲得國內頭部客戶認可，計劃在江蘇溧陽投資20億建立年產1.6萬噸復合銅箔生產基地，預計23年底規模量產，推動復合銅箔全行業產業化進程，打開新增長曲線。
盈利預測及估值
首次覆蓋，給予“買入評級”。公司是鋰電平臺型龍頭，多業務協同成長性優秀。我們預計23-25年公司歸母凈利潤分別為40.84、53.42、69.84億元，對應23-25年EPS分別為2.03、2.65、3.46元/股，當前股價對應的PE分別為18、14、11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期、市場競爭加劇、原材料價格上漲風險。

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