華金證券：給予揚杰科技買入評級

【資料圖】

華金證券股份有限公司孫遠峰,王海維近期對揚杰科技進行研究并發布了研究報告《一季度環比明顯改善，新品放量布局高成長賽道》，本報告對揚杰科技給出買入評級，當前股價為44.45元。

揚杰科技(300373)
投資要點
公司發布 2023 年第一季度報告和 2022 年年度報告。 23Q1 實現營收 13.1 億元， 同減 7.55%， 環增 32.97%； 歸母凈利潤 1.82 億元， 同減 34.23%， 環增 37.25%； 扣非歸母凈利潤 1.80 億元， 同減 34.24%， 環增 47.51%。
2022 年實現營收 54.04 億元， 同增 22.9%； 歸母凈利潤 10.6 億元， 同增 38.02%；扣非歸母凈利潤 9.81 億元， 同增 38.43%； 毛利率 36.29%， 同增 1.18pcts。 22Q4營收 9.86 億元， 歸母凈利潤 1.32 億元， 扣非歸母凈利潤 1.22 億元。
23Q1 環比明顯改善， 毛利率有所承壓
23Q1 營收、 歸母凈利潤、 扣非歸母凈利潤三項指標同比有所下降， 但環比均實現正增長， 主要系： 1） 外部整體經濟環境持續好轉帶來的消費復蘇。 2） 來自汽車電子和清潔能源領域的營收快速增長， IGBT 等新品持續上量； 23Q1 車規產品、 光伏二極管收入增幅均超 40%， IGBT 產品收入增長超 100%。 3） 公司海外市場收入占比較高， 且海外市場利潤率高于國內市場； 23Q1 海外市場環比有一定回暖， 但較上年同期仍處于低位。 4） 前期募集資金投入的項目陸續轉產， 但產能尚未完全釋放， 疊加經濟下行等多方面因素影響， 產品固定成本上升。 此外， 由于車規產品、光伏二極管、 IGBT 等產品毛利水平低于公司平均水平， 23Q1 毛利率降至 30.71%。
積極推進重點研發項目， 車規產品碩果累累
2022 年公司基于 Fabless 模式 8 寸平臺的 Trench 1200V IGBT 芯片， 完成了10A-200A 全系列開發工作， 對應的 IGBT 系列模塊同步投放市場， 重點布局工控、光伏逆變、 新能源車等領域。 在清潔能源市場， 公司成功推出 1200V 系列、 650V系列 TO220、 TO247、 TO247PLUS 封裝產品， 性能對標國外主流廠家。 在光伏領域， 公司產品得到了行業 TOP 客戶廣泛認可， 并穩定取得大批量訂單。 車規級產品方面， 2022 年公司完成多個系列車規級晶圓設計產品， 完成車規級溝槽MOSFET 和屏蔽柵溝槽 MOSFET 多個不同電壓平臺的開發。 此外， 完成了 CLIP、TOLL 等封裝形式的開發。 超級結產品順利通過可靠性考核， 滿足量產條件。
戰略布局第三代半導體， 研發力度持續加大
2022 年公司成功開發出 650V/1200V 2A-50A G2 SiC 二極管產品， 實現 SiC 二極管全系列產品開發上市， 目前已在國內 TOP10 光伏逆變器客戶處實現批量出貨。
公司成功完成 1200V 160mohm/80mohm/40mohm/17mohm、 650V 60mohm SiCMOSFET 產品開發上市， 其中 1200V 160mohm/80mohm 系列產品已得到客戶認可， 并實現量產； 1200V 40 mohm 與 650V 60mohm 產品正在客戶驗證中， 1200V17mohm 芯片正用于自產車載主驅模塊的開發測試。
晶圓線產品不斷豐富， 持續向高端轉型
PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量應用于新能源汽車三電領域。 FRED 整流芯片200V-1200V 全系列量產， 續流芯片 650V、 1200V 均已經量產， 1700V 續流芯片正在研發中。 TSBD 芯片在清潔能源領域獲得大規模應用， 并持續擴展產品規格，生產線覆蓋 6 寸和 8 寸平臺。 普通電容單向、 雙向 ESD 芯片實現量產。
投資建議： 我們公司預測 2023 年至 2025 年營業收入分別為 65.41/77.62/87.51 億元， 增速分別為 21%/18.7%/12.7%； 歸母凈利潤分別為 12.29/15.00/16.88 億元，增速分別為 16.0%/22.0%/12.5%； 對應 PE 分別為 19.6/16.0/14.3 倍。 公司聚焦中高端賽道， 產品性能對標國際主流廠商， 已成功打開海外市場， 靜候下游需求復蘇，首次覆蓋， 給予買入-A 建議。
風險提示： 下游需求恢復不及預期， 產品研發不及預期， 市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券耿琛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.14億，根據現價換算的預測PE為18.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，揚杰科技（300373）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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