前沿資訊!太平洋：給予安琪酵母增持評級，目標價位54.0元

(資料圖)

太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對安琪酵母進行研究并發布了研究報告《安琪酵母：收入穩健增長，需求逐步修復》，本報告對安琪酵母給出增持評級，認為其目標價位為54.00元，當前股價為40.95元，預期上漲幅度為31.87%。

安琪酵母(600298)
事件：
安琪酵母發布2022年年報，2022年度營業收入128.43億元（+20.31%），歸母凈利潤13.21億元（+0.97%）,扣非歸母凈利潤11.14億元（+5.11%），收入超額完成，但保健品業務虧損比較大，影響了全年度利潤目標實現。
2022Q4營業收入38.61億元（+25.29%），歸母凈利潤4.24億元（+45.96%）,扣非歸母凈利潤3.07億元（+90.04%）。
點評：
收入分析：海外業務表現亮眼
2022年度，公司實現營收128.43億元，同比+20.31%（Q1：+14.1%；Q2：+18.7%；Q3：+22.6%；Q4：+25.3%）。
1）分產品：2022年年度，酵母及深加工產品收入90.20億（+12.98%），制糖產品收入17.66億（+68.09%），包裝類產品收入4.78億（+13.92%），其他收入15.11億（+38.71%）；
2022Q4，酵母及深加工產品受到海天事件影響，收入26.48億元（+30.72%），高于前三單季度。制糖產品收入7.78億元（+36.47%），包裝類產品收入1.20億元（-0.54%），其他產品收入3.19億元（-5.79%）。
2）分地區:2022年年度，國內收入增速88.68億（+13.92%），由于人民幣貶值、海運費下降等因素影響，公司國外收入39.23億（+39.02%）。
2022Q4，國內收入28.68億元（+23.53%），國外收入10.12億元（+34.60%）。
4）經銷商數量：截至2022Q4末公司經銷商數量達20748家（國內/國外15954/4794家）。
利潤分析：糖蜜成本上漲影響毛利率
2022年度，公司毛利率為24.76%（-2.61pct），毛利率下降主要受糖蜜成本壓力、其他輔料及能源蒸汽價格上漲、低毛利制糖業務和國外業務收入占比提升所致。公司期間費用率12.94%（-1.88pct），費用管控得當。綜上，歸母凈利率10.29%（-1.97pct），扣非歸母凈利率8.67%（-1.25pct）。2022Q4，公司毛利率為23.93%（+2.13pct，產品結構改善）。期間費用率12.02%（-2.68pct），歸母凈利率10.99%（+1.56pct），扣非歸母凈利率7.95%（+2.71pct）。
23年展望：收入穩步增長，毛利率小幅恢復。
收入端：國內方面，預計今年酵母主產品收入增速上升，Q1主產品呈現供不應求狀態，烘焙酵母庫存量已到安全庫存之下，預計23年產品或有提價。海外方面，海外出口增速受加息影響降速，但公司在海外市場競爭力逐年增強，已建設全球銷售型子公司，預計海外收入占比會逐年提升。預計公司收入端或實現10%+雙位數增長。利潤端，預計成本整體到下半年逐漸向好，糖蜜成本高位回落趨勢，2023年預計毛利率有個小幅恢復。
未來展望：十四五規劃200億收入有望實現。2021-2025年為公司十四五規劃的五年，公司制定十四五收入目標200億元。從產品結構來看，酵母類產品將維持10%到20%的平穩增長；酵母衍生類產品將實現20%+的較快增長；新品推出有望貢獻力量，如水解糖等。同時公司也會涉及一些新的產品領域，比如生物醫藥、生物發酵等，公司利用目前的生產設備、技術優勢、全球渠道和客戶資源，對下游進行相對深度的延伸和擴張，在高毛利、小格局的行業提前進行布局和投資，是未來酵母和衍生產品發展的必然趨勢，雖然這部分某些產品在國內還不能銷售，只能作為原料出口，行業規模也比較小，但是可以代表未來生物發酵的方向。
盈利預測與評級：給予“增持”評級。公司是國內酵母行業絕對龍頭，收入增速近年來維持在雙位數穩健增長，利潤受提價周期、糖蜜周期、產能周期影響波動。我們預計2023-2025年的收入增速分別為12%、12%、14%；利潤增速分別為18%、20%、18%；對應EPS為1.80、2.16、2.55元/股。我們按照2024年的EPS給25倍PE，一年目標價54元，維持公司“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；食品安全問題；

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.67億，根據現價換算的預測PE為27.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為52.7。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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