民生證券：給予鹽湖股份買入評級

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民生證券股份有限公司邱祖學,張航近期對鹽湖股份進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：歷史最佳年度業績，靜待鹽湖龍頭產能釋放》，本報告對鹽湖股份給出買入評級，當前股價為22.16元。

鹽湖股份(000792)
事件：3月30日公司發布2022年報。（1）2022年公司實現營收307.5億元，同比增加108.1%；歸母凈利潤155.7億元，同比增加247.6%；扣非歸母凈利潤153.2億元，同比增加241.9%。（2）2022Q4公司實現營收72.1億元，同比增加81.1%，環比增加15.5%；歸母凈利潤34.8億元，同比增長356.4%，環比增加19.1%；扣非歸母凈利32.9億元，同比增加497.7%，環比增加13.0%。
分析與判斷：2022年鉀鋰量價齊升，業績創造歷史最佳。（1）量：2022年公司氯化鉀產量約580萬噸，銷量約494.11萬噸；碳酸鋰產量約3.1萬噸，銷量約3.03萬噸。（2）價：鉀肥銷售均價3501元/噸，碳酸鋰銷售均價38.2萬元/噸；（3）成本：鉀肥營業成本720元/噸，碳酸鋰營業成本3.07萬元/噸，單噸稅后凈利潤高達26.4萬元。
22Q4業績變動原因：鉀肥需求回暖助力公司業績。（1）鉀肥：Q3因鉀肥進口量攀升沖擊價格，下游復合肥廠商消化高價庫存、需求低迷導致Q3出貨量大幅下滑，但Q4公司鉀肥出貨量環比大幅回升，單季度鉀肥產量131萬噸，銷量140萬噸，環比大幅回升140%。（2）鋰鹽：受冬季氣溫影響藍科鋰業產銷略有下滑，Q4碳酸鋰產量0.70萬噸，銷量0.59萬噸，環比下降37%。
公司發布2023年生產計劃及未來規劃。（1）2023年主要生產目標：生產氯化鉀500萬噸、碳酸鋰3.6萬噸；（2）擴產提速：2022年5月，鹽湖股份計劃投資70.8億元，新建4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，其中電池級碳酸鋰2萬噸，氯化鋰2萬噸，預計2024年投產。（3）推動鎂鈉稀散元素高值開發。全力攻關鎂資源高效利用“卡脖子”關鍵技術，發展壯大金屬鎂及鎂合金材料、鎂基功能材料等系列產品規模，促進鎂資源高值規模利用。持續優化鈉資源開發結構，積極發展金屬鈉及合金，布局鈉離子電池，籌劃建設500萬噸原鹽項目。
重視鹽湖股份作為中國鉀肥、鋰鹽保障供應“壓艙石”的戰略地位。（1）公司擁有500萬噸鉀肥年產能，穩居中國第一，中國是全球最大的鉀肥需求國之一，但對外依存度在50%左右。公司提高了中國鉀肥自給率、較大程度上扮演了鉀肥供應的“壓艙石”的角色；（2）公司已經形成“1+2+3+4”的鹽湖提鋰項目，其中藍科鋰業一期/二期均實現達產。公司與比亞迪合資的3萬噸生產線正在中試，未來新增4萬噸產能正在規劃中。公司每年排放老鹵含20-30萬噸LiCl，或可支撐未來提鋰產能大規模擴建，公司將承擔起中國鋰資源保障之重任。
投資建議：考慮到公司鋰資源布局持續推進，且鉀肥盈利豐厚，我們預計公司2023-2025年歸母凈利為127.3億元、125.7億元和130.2億元，對應4月3日收盤價的PE分別為10、10和9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期，鋰價大幅下跌及自身項目不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券張航研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利175.25億，根據現價換算的預測PE為6.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為30.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鹽湖股份（000792）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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