當前關注：國盛證券：給予撫順特鋼買入評級

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國盛證券有限責任公司余平近期對撫順特鋼進行研究并發布了研究報告《2022H1實現歸母凈利潤1.83億元，下半年業績有望逐季改善》，本報告對撫順特鋼給出買入評級，當前股價為18.85元。

撫順特鋼(600399)　　事件：公司發布2022年半年報，2022H1公司實現營收（38.15億元，同比+1.24%），歸母凈利潤（1.83億元，同比-57.50%），扣非歸母凈利潤（1.51億元，同比-63.06%）。單季度來看，2022Q2實現營收（19.93億元，同比+1.42%，環比+9.40%），歸母凈利潤（0.98億元，同比-62.12%，環比+14.59%），扣非歸母凈利潤（0.86億元，同比-65.15%，環比+33.35%）。　　1、收入方面：2022H1高溫合金、不銹鋼同比增長，合金結構鋼銷售同比下滑，總體收入同比近持平。從各產品經營數據來看，高溫合金銷量同比增長16.82%，但是整體價格仍維持持平狀態，預計仍在執行部分舊合同以及高溫合金產品結構調整，我們認為后續執行漲價訂單后利于修復盈利狀況；不銹鋼銷量同比增長39.63%，主要系公司加大軍工、汽車、葉片等領域不銹鋼的市場開發；合金結構鋼銷量同比下降35.29%，主要系受宏觀經濟影響，以汽車鋼為代表的優鋼市場需求同比大幅下降，但是平均售價同比增長30.70%，我們認為主要系軍用高強鋼放量導致整體價格水平提升。　　2、盈利能力方面：由于2022H1鎳、鈷等主要原材料、能源價格大幅上漲，疊加部分民用產品市場持續低迷，即使高溫合金、超高強度鋼等高端產品市場需求依然旺盛，并且公司也根據原材料價格波動調整產品售價，但是公司盈利能力仍受到較大影響。2022H1公司毛利率（14.86%，同比-5.66pct），凈利率（4.80%，同比-6.64pct），凈利率下降幅度更大主要系2022H1研發費用同比增長43.09%，導致研發費用率同比增長1.52pct。　　3、我們預計撫順特鋼后續隨著產品漲價、產能釋放、再疊加鎳價向下趨勢會逐季度好轉。　　1）產品漲價：根據我的鋼鐵網、鋼企網，針對成本端上漲，撫鋼已經于2022年1月24日和3月18日兩次提出漲價通知。第一次漲價通知：自2022年2月1日起接收的甲類鋼產品訂單，針對合金元素含量鎳+鈷≧5%的產品價格上調不低于10%；其余產品價格上調不低干5%。第二次漲價通知：對2022年3月18日零時起接收的合同訂單在3月17日基價的基礎上，針對所有品種的特鋼產品，每含1%鉬、釩、鎳分別上調200、400、500元/噸。我們預計隨著漲價逐步落地，大概率是航發整個產業鏈共同承擔原材料價格的上漲。　　2）產能釋放、規模效應顯現：為了提升公司特鋼產能，公司于2020年3月1日和2021年3月1日分別公告投資建設生產項目和投資建設技術改造項目公告，多個項目預計2022H2開始陸續進入投產。此外，2022H1仍然發布擴產計劃，長期視角下撫鋼的需求長期增長確定性強、供應格局穩固，因此產能釋放是業績持續增長的核心矛盾。　　3）原材料影響：短期受損，長期鎳價向下提供很大業績彈性。2022H1短期鎳價大幅上漲引起市場過度擔心導致過度反饋，鎳用于公司的高溫合金、不銹鋼等產品，民品可以傳導，目前軍品亦有漲價措施。近期鎳價自高點以來處于下降趨勢，我們預計未來隨著鎳價不斷下降，有望給公司帶來較大的業績彈性。　　4）提升成材率：公司通過調整工藝路線（優化錠坯型、減少鋼材頭尾損失、降低精整損耗等）來提高成材率。2022年2月，一方面公司錠、坯型選用與策劃符合率達到100%；另一方面公司通過優化電渣冶煉工藝減少成品材切割量，使電渣錠成品材成材率比2021年平均水平提高1.64%。　　我們認為撫鋼的長期邏輯并未改變，今年看季度利潤環比向上確定性高。　　1）長期看，高溫合金的需求旺盛，仍然供不應求；高壁壘、競爭格局不會變化；長期增長的基本盤具備高確定性。需求端，航空發動機耗材屬性+維修市場啟動+遠期商發、燃氣輪機等提供更大市場，撫鋼也有望切入商發的科研及供應體系；供給端，高溫合金供應要2步，走完科研-驗證流程、批量供貨，前者時間周期很長，后者對質量穩定性、成材率要求很高，我們認為“十四五”撫鋼占據軍用高溫合金、高強鋼主導地位不會變化，現在核心問題是產能問題。總之長期看撫鋼核心競爭力沒有變化，其卡位優勢仍顯著。　　2）業績：我們預計后續隨著鎳價回落，同時公司開始逐步完成漲價訂單，2022年季度業績環比向上仍然是高確定性的，尤其是看2023年產能釋放業績大幅增長也是可以預期的。公司預計2022年實現凈利潤5~8億元，但是我們對比過去幾年的凈利潤目標和實際凈利潤金額，發現每年實際完成金額均大幅高于年初目標，由于需求不愁，因此我們認為核心還是看公司擴產情況和成本端變化。　　投資建議：撫順特鋼是我國軍工裝備放量建設的基石企業，三高一特產品在航發、軍機、導彈等高壁壘領域擁有很高的市占率且有望長期保持，意味著擁抱撫鋼則是擁抱軍工行業的高景氣度。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.82、14.70、20.54億元，對應估值44X、23X、17X，維持“買入”評級。　　風險提示：公司擴產進程等不及市場預期、原材料及能源價格波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券雒雅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.61%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.52億，根據現價換算的預測PE為35.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為23.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，撫順特鋼（600399）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 撫順特鋼 國盛證券