國金證券：給予水井坊增持評級

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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對水井坊進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，復蘇下高增可期》，本報告對水井坊給出增持評級，當前股價為68.8元。

水井坊(600779)
業績簡評
23年7月28日，公司披露23H1業績，期內實現營收15.3億元，同比-26.4%；實現歸母凈利2.0億元，同比-45.2%。其中，23Q2實現營收6.7億元，同比+2.2%；實現歸母凈利0.4億元，同比+508.9%。
經營分析
公司Q2業績符合預期（預期收入0-5%增長，利潤低基數高增）。FY23（22H2+23H1）實現營收41.3億元，同比-15%。公司規劃“23年凈利潤&營業收入同比22年保持增長”，折算23H2收入增速在21%+，凈利增速在20%+，低基數下增速逐季回升可期。
分產品來看：23Q2高檔實現營收6.3億元，同比+1%；中檔實現營收0.4億元，同比+103%，與渠道反饋一致，新天號陳逐步鋪市，今年亦開放系列酒定制；FY23結構上，預計典藏及以上占6%，井臺20%，八號70%，其余為中檔產品；FY23末渠道庫存約2個月，其中八號動銷占優，庫存亦較低。
利潤彈性源于費用率收縮。由于財年的特殊性，Q2屬于財年的最后一個季度，利潤率歷來偏低。23Q2公司凈利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高檔-1.9pct，中檔-4.0pct），利潤率提升源于費用率收縮（包括銷售費用率-2.2pct，營業稅金及附加占比-5.6pct，公司披露稅負降低系川內政策免征23H1房產稅、城鎮土地使用稅），今年公司規劃提高費用的利用效率與性價比，線上費用部分轉移至線下活動，預計銷售費用率會持續優化。公司近年持續推進“產品升級創新、品牌高端化、營銷突破”的策略，往后規劃進一步強化執行，強化銷售人員、門店和經銷商網絡配備（23H1經銷商較少4個，增加5個，凈增加1個），推出有競爭力的經銷商、門店和客戶激勵計劃。近日低度典藏經銷商結算價提升15元，渠道動作預計會持續落地，公司產品集中度高，建議持續關注次高端賽道在復蘇下的彈性。
盈利預測、估值與評級
我們預計23-25年收入增速為3.7%/19.1%/16.5%；歸母凈利增速為4.9%/24.1%/19.1%，對應歸母凈利為12.75/15.82/18.84億元；EPS為2.61/3.24/3.86元，公司股票現價對應PE估值為26.4/21.2/17.8倍，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；行業政策風險；高端化不及預期；食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據現價換算的預測PE為26.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為73.37。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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