華金證券：給予復旦微電買入評級_熱文

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華金證券股份有限公司孫遠峰,王海維近期對復旦微電進行研究并發布了研究報告《多產品線助力穩健增長，高研發投入鑄技術壁壘》，本報告對復旦微電給出買入評級，當前股價為53.8元。

復旦微電(688385)
公司發布2023年第一季度報告和未來三年(2023-2025年)股東分紅回報規劃。23Q1實現營收8.09億元，同增4.33%，環減3.03%；歸母凈利潤1.88億元，同減19.18%，環減13.51%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同減20.42%，環減2.18%。預計公司每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%。
根據2022年年報，2022年實現營收35.39億元，同增37.31%；歸母凈利潤10.77億元，同增109.31%；扣非歸母凈利潤10.19億元，同增129.49%。22Q4營收8.35億元，歸母凈利潤2.18億元，扣非歸母凈利潤1.84億元。
營收毛利率實現增長，維持高研發投入
得益于豐富的產品線和顯著的技術優勢，公司部分產品線增長良好，帶動整體營收實現正增長，23Q1營收8.09億元，同增4.33%。分產品線看，安全與識別芯片營收為2.08億元，同減2.99%；非揮發性存儲器營收為2.77億元，同增12.71%；智能電表芯片營收為0.47億元，同減54.43%；FPGA及其他芯片營收為2.28億元，同增33.62%；測試服務收入(合并抵消后)營收為0.5億元，同增16.46%。公司積極推動產品結構優化，加大新品推出力度，毛利率增長較為明顯；23Q1毛利率66.77%，同增3.18pcts，環增3.25pcts。公司注重長期發展，維持高研發投入鑄產品技術壁壘；23Q1研發投入合計2.87億元，同增44.45%，占營收的比例為35.45%，同增9.85pcts。
多輪驅動確保穩健發展，新品研發有序推進
公司現有安全與識別、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA四大類產品線，并通過子公司華嶺股份提供芯片測試服務。1）安全與識別產品線：2022年公司推出了多款物聯網安全芯片，并在傳感領域進行了技術布局，擬結合公司安全和射頻技術優勢，推出安全芯片、傳感芯片和射頻芯片相配套安全解決方案。2）非揮發存儲器：基于新一代超寬電壓、高可靠性EEPROM設計平臺產品已成功批量，并陸續開發多款產品，在工規車規應用場景中逐步推廣。50nm Nor Flash產品平臺已進入測試驗證和可靠性提升階段。針對中容量較高可靠性需求市場，首款非常規ETOX單元結構產品已進入驗證和優化階段。SLCNAND領域，產品線完成2Xnm平臺建立，首個產品進入可靠性驗證和優化階段，多個產品完成設計。產品車規AEC-Q100考核持續推進；FM24C512DA1（EEPROM）已通過AEC-Q100認證，并陸續上車使用，該產品適用于T-BOX、智能座艙、安全與底盤等場景。3）智能電表芯片：MCU完成了12寸55nm和90nm嵌入式閃存工藝平臺的開發與流片。根據2022年12月投資者活動紀要，第二代的MCU+計量融合的SOC芯片已提供樣片供客戶使用，目前主要針對國外市場。4）FPGA芯片及其他產品：十億門級FPGA產品研發工作正在開展中，性能將有大幅提升。PSoC產品成功量產，在多個客戶處取得了批量應用，同時新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI引擎的異構智能PSoC產品——FPAI也成功發布。5）測試服務：華嶺股份開發的10GHz高速晶圓KGD測試和超過10,000pins高密度晶圓測試方法均已實現量產。
投資建議：我們公司預測2023年至2025年營業收入分別為42.66/52.49/62.34億元，增速分別為20.5%/23%/18.8%；歸母凈利潤分別為14.08/17.92/22.06億元，增速分別為30.8%/27.3%/23.1%；對應PE分別為32/25.1/20.4倍。公司產品線豐富，多款新品競爭力較強，成長動力充足，首次覆蓋，給予買入-A建議。
風險提示：下游需求恢復不及預期，產品研發不及預期，市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券耿琛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.05億，根據現價換算的預測PE為32.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為75.7。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，復旦微電（688385）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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