民生證券：給予芯原股份買入評級

(資料圖)

民生證券股份有限公司方競,宋曉東近期對芯原股份進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：IP確認節奏影響一季度業績，訂單依舊充足》，本報告對芯原股份給出買入評級，當前股價為90.69元。

芯原股份(688521)
事件：4月21日，芯原股份發布2023年第一季度報告，1Q23公司實現營收5.39億元，同比減少3.77%；實現歸母凈利潤-0.72億元，同比減少2280.25%。23Q1公司毛利率為38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制業務毛利率同比有所提升，芯片設計業務毛利率為5.31%，芯片量產業務毛利率為26.92%。
IP業務確認節奏波動導致業績短期下滑，芯片定制業務穩定增長。1Q23公司實現營收5.39億元，同比減少3.77%；實現歸母凈利潤-0.72億元，同比減少2280.25%，業績短期波動系客戶項目啟動安排影響。由于高毛利率的半導體IP授權業務收入占比下降，23Q1公司毛利率為38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制業務毛利率同比有所提升，芯片設計業務毛利率為5.31%，芯片量產業務毛利率為26.92%。半導體IP授權業務方面，1Q23公司累計半導體IP授權次數30次，實現知識產權授權使用費收入1.01億元，同比減少56.29%；實現特許權使用費收入0.28億元，同比減少13.56%。一站式芯片定制業務方面，1Q23公司實現芯片設計業務收入1.14億元，同比增長40.33%；實現量產業務收入2.94億元，同比增長36.24%。
在手訂單充足，持續加大研發投入。截至報告期末，公司在手訂單金額為18.10億元，在手訂單充足。截至2022年末，公司共有39個芯片設計項目待量產，預計2023年內轉化的在手訂單金額占78.82%，共16.95億元，期待訂單轉化后公司全年扭虧為盈。此外，23Q1公司研發投入2.13億元，占營業收入比重為39.56%，同比增加1.64pct，有利于公司進一步鞏固技術優勢。
迎合市場需求，下游客戶結構持續優化。近年來，系統廠商、互聯網企業、云服務提供商自主造芯需求大量增長，公司憑借先進的芯片定制技術、豐富的IP儲備以及強大的設計能力得到了相關客戶的廣泛認可，客戶群體涵蓋三星、谷歌、亞馬遜、百度、騰訊、阿里巴巴等國際領先企業。1Q23公司來自系統廠商、大型互聯網公司和云服務提供商等客戶群體的收入為2.82億元，同比增長47.62%，占營業收入比重達52.36%，較2022年度增加6.55pct，客戶結構得到進一步優化。未來AI在邊緣側的擴張有望帶動該類客戶需求進一步提升，有利于公司營收增長。
投資建議：我們維持公司盈利預測，預計23/24/25年公司歸母凈利潤分別為1.49/2.30/3.32億元，對應現價PE分別為304/197/136倍，對應現價PS分別為13/10/8倍。公司業務協同效應進一步顯現，或具備長期成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；上游產能供給受限；市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券黃樂平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.53億，根據現價換算的預測PE為292.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級5家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為125.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，芯原股份（688521）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標0.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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