中泰證券：給予鹽津鋪子買入評級 天天快播報

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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對鹽津鋪子進行研究并發布了研究報告《延續高增，展望積極》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為126.89元。

鹽津鋪子(002847)
投資要點
事件一：公司發布2022年年報。2022年，公司實現營收28.94億元，同比+26.83%；歸母凈利潤3.01億元，同比+100.01%；扣非歸母凈利潤2.76億元，同比+201.47%。2022Q4，公司實現營收9.24億元，同比+41.31%；歸母凈利潤0.83億元，同比+12.83%；扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+25.73%。
事件二：公司發布2023年一季度業績預告。2023年第一季度，公司實現歸母凈利潤1-1.2億元，同比增長62.87%-95.44%；實現扣非歸母凈利潤8680-10680萬元，同比增長76.80%-117.54%。
辣鹵零食放量，新渠道領航，產品+渠道雙輪驅動營收高增。2022Q4，公司實現營收9.24億元，同比+41.31%，23Q1我們預計收入也有40%左右增長，營收增速強勁。分產品看，2022年，辣鹵零食-休閑豆制品/辣鹵零食-休閑魔芋制品/辣鹵零食-肉禽蛋制品/辣鹵零食-其他/深海零食/休閑烘焙（含點心）/薯片/果干/同比分別增長16.31%/120.32%/23.91%/224.37%/17.68%/14.01%/52.2%/-12.56%，占比分別達8.19%/8.90%/9.99%/7.19%/19.33%/22.53%/9.58%/6.72%，休閑魔芋制品和其他辣鹵零食以及薯片增速較快。分地區看，華中（含江西）/華南/華東/西南+西北/華北+東北/境外/線上電商同比分別增長15.20%/6.42%/6.70%/44.29%/-16.23%/-63.32%/201.38%，占比分別達38.74%/16.57%/12.79%/15.98%/1.43%/0.03%/14.46%，全國化加速推進。分渠道看，直營渠道/經銷和其他渠道/電商渠道同比分別增長-43.63%/41.81%/201.38%，占比分別為12.85%/72.70%/14.46%，公司重點發展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與零食連鎖系統零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優選等深度合作；電商在抖音平臺與主播種草引流，持續打造新的爆品，品牌影響力和渠道勢能持續增強。
費用投放前置擾動短期凈利率，規模優勢逐漸體現。2022年四季度公司毛利率為31.24%，同比提升5.72pct，環比下降3.28pct，預計主要系（1）部分原材料價格回落；（2）渠道結構變化，高毛利的直營ka渠道占比下降，低毛利的經銷、電商等板塊占比增加；（3）新品研發和投放；（4）新會計準則下物流費用歸集口徑影響。費用方面，22Q4銷售/管理/研發/財務費率分別同比+5.23/-0.55/+0.85/-0.76pct，環比-1.92/-0.24/+0.36/+0.08pct；毛銷差同比提升0.49pct，環比-1.36pct；預計主要原因系（1）公司直營ka渠道占比下降，零食專營和經銷渠道占比提升，費用投放趨于理性；（2）公司年貨節費用投放前置。綜上，22Q4凈利率為9.03%，同比-2.2pct，環比-2.77pct，2022年凈利率同比提升3.66pct至10.43%，規模效應進一步凸顯。
新渠道持續放量，2023年展望積極。收入方面，2023年零食專營系統與電商渠道有望持續貢獻新增量。利潤方面，2023年包材、油脂等大宗商品價格預計高位回落，同時公司核心品類伴隨渠道同步成長，關注公司利潤率持續改善的機會。
盈利預測：根據年報與業績預告，考慮公司產品和渠道雙輪驅動成效顯著，我們預計公司23-25年營收分別為37.71/48.30/60.57億元（前次23、24年為32.74/38.51億元），凈利潤分別為4.47/5.83/7.57億元（前次23、24年為3.97/4.79億元）。維持“買入”評級。
風險提示：渠道開拓不及預期、原材料價格波動、食品安全事件。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.78億，根據現價換算的預測PE為34.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為146.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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