熱點評！東吳證券：給予天味食品買入評級

【資料圖】

東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對天味食品進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：持續深化渠道改革，業績符合預期》，本報告對天味食品給出買入評級，當前股價為17.28元。

天味食品(603317)
投資要點
公司發布2023年一季報，業績符合預期：2023Q1公司營業總收入7.67億元，同比增長21.79%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長27.74%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.61%。
成本下行疊加積極減促，23Q1盈利能力提升：23Q1公司毛利率40.62%，同比+4.7pct，毛利率同比提升較快或因油脂類原材料價格下行，疊加公司從22年底開始取消隨貨搭贈、產品結構升級后噸價回升。23Q1公司銷售/管理/財務費用率分別為14.8%/5.9%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/+0.4pct，銷售費用率同比提升或因公司計提22年年終獎激勵、積極減促的同時加大了廣告費用投入。綜合來看，23Q1公司歸母凈利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩步改善。
C端實現快速增長，持續深化渠道改革：（1）分品類，23Q1公司中調/火鍋底料/冬調分別同比+20.34%/+19.96%/+404%，中調、火鍋底料穩健增長，低基數下冬調高增。（2）分區域，23Q1西南/華中/華東/華北地區收入同比增速分別+34%/+20%/+16%/+43%，公司持續推進廠商一體化的聯合運營模式，西南基地市場渠道效率提升，增速較快，同時公司積極拓展華東、華北等外埠市場，23Q1經銷商凈增87家，其中華東/華北地區增加42/25家。（3）分渠道，23Q1經銷商/定制餐調/電商渠道收入分別同比增速+19%/+11%/+97%，經銷商渠道增長穩定，電商渠道表現亮眼或因公司積極推進社區電商、內容電商，通過新零售激活核心用戶。
渠道、產品雙輪驅動，23年雙二十目標可期：渠道方面，23年公司將建設經銷商的輔導系統和自運營系統，持續優化費用投放結構，預計整體費用率有望同比下降；同時公司將積極擁抱新零售渠道，我們預計新零售渠道中長期占比有望提升到20-30%。產品方面，23年公司將堅持大單品戰略，針對重點地區重塑經典大單品，積極開發區域性風味大單品，重點突破小龍蝦料等近年爆款，23Q1小龍蝦料已準備鋪市。渠道、產品雙輪驅動下，我們認為公司23年有望實現雙二十目標。
盈利預測與投資評級：公司23Q1業績符合預期，我們維持23-25年收入預期33/38/45億元，同比+21%/18%/17%，維持歸母凈利潤預期4.29/5.5/6.6億元，同比+26%/27%/20%，對應PE分別為41/32/27x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復蘇不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券于佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.34%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據現價換算的預測PE為30.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級18家，增持評級11家；過去90天內機構目標均價為21.05。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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