平安證券：給予燕京啤酒增持評級

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平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對燕京啤酒進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，改革持續兌現》，本報告對燕京啤酒給出增持評級，當前股價為10.33元。

燕京啤酒(000729)
事項：
公司發布2023年半年報，23H1實現營業收入76.25億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤5.14億元，同比增長46.57%。實現扣非歸母凈利4.38億元，同比增長40.11%。其中23Q2實現營業收入40.99億元，同比增長7.65%；歸母凈利潤4.49億元，同比增長28.47%。
平安觀點：
改革成效顯著，量價齊升。2023H1公司實現啤酒產量228.72萬千升，同比增長4.28%；銷量229.04萬千升，同比增長6.44%；噸價3082.92元/千升，同比增長2.88%。2023下半年，公司將持續強化總部職能，在產銷分離、數字化管理、供應鏈轉型、人才儲備發展等多維度發力，保持經營業績量的穩步增長和質的有效提升。
精簡人員結構，盈利能力持續提升。公司2023H1實現毛利率41.56%，同比上升1.66pct；實現凈利率7.98%，同比上升2pct。銷售/管理/財務/研發費用率分別為10.81%/12.37%/-1.12%/2.47%，較同期下降0.65/上升0.39/下降0.09/下降0.02pct。2023H1銷售費用中，職工薪酬同比下降4.68%；廣告宣傳費同比上升14.02%，物流運輸費用同比上升39.97%。公司2023Q2實現毛利率45.66%，同比上升1.4個百分點；實現凈利率12.66%，同比上升2.64個百分點。銷售/管理/財務/研發費用率分別為9.37%/12.71%/-1.07%/2.91%，較同期下降1.73/上升1.81/下降0.08/上升0.07pct。
產品結構升級，高端化戰略持續推進。分產品看，啤酒品類中，中高檔產品實現營收45.78億元，同比增長12.81%，占比64.83%，實現毛利率47.01%； 普 通 產 品 實 現 營 收 24.83 億 元 ， 同 比 增 長 3.90% ， 占 比35.17%，實現毛利率32.17%。2023H1，公司燕京U8大單品、燕京U8Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產品銷售向好
堅持多梯度品牌戰略，兼顧全國化與區域化。公司目前擁有控股子公司50余個，遍布全國18個省（直轄市），銷售區域輻射全國。分渠道看，線下渠道包括傳統渠道和KA渠道，營收分別為66.93億元/2.87億元，同增分別為10.05%/3.86%；線上渠道營收0.81億元，同比下降10.07%。分地區來看，華北/華東/華南/華中/西北地區營收41.42億元/6.14億元/19.16億元/5.95億元/3.57億元，同比+8.47%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%。公司采用多品牌組合，建立針對不同區域的多梯度品牌戰略，擴展品牌傳播渠道，傳遞品牌核心價值；在不斷強化燕京全國化主品牌地位的同時兼顧全國化與區域化，持續培育區域優勢品牌。
財務預測與估值：公司作為歷史悠久的大型民族啤酒企業，具有產品、品牌和渠道等方面的競爭優勢。收入端來看，公司以燕京U8大單品為核心，加速構建以中高端啤酒產品為主的產品矩陣，推動高端化轉型，銷售增長動能強勁。成本端看，公司不斷推進降本增效戰略，精簡員工數量和關停冗余工廠，費用率及利潤率水平有望持續優化。根據公司2023年中報，我們調整對公司的盈利預測，預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為6.77億元（前值為5.90億元）、9.47億元（前值為8.21億元）、12.65億元（前值為10.89億元），同比增長92.3%/39.7%/33.6%，對應的EPS分別為0.24/0.34/0.45元，當前股價對應的2023-2025年的PE分別為43.9、31.4、23.5倍。維持“推薦”評級。
風險提示：燕京U8全國化推廣不及預期；啤酒行業競爭加劇；成本上漲超預期；食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.42億，根據現價換算的預測PE為46.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為15.96。

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