信達證券：給予博騰股份評級

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信達證券股份有限公司唐愛金,史慧穎近期對博騰股份進行研究并發布了研究報告《常規業務增速約29%，全面布局打造增長引擎》，本報告對博騰股份給出評級，當前股價為25.54元。

博騰股份(300363)
事件：博騰股份發布2023年半年報。公司2023年上半年實現收入23.39億元（同比-40.25%）；歸母凈利潤4.10億元（同比-66.15%）；扣非歸母凈利潤3.91億元（同比-67.77%）。
點評：
大訂單交付進入尾期，影響盈利指標，常規業務穩定增長。2023H1，受大訂單交付進入末期、金額逐漸減少影響，公司營業收入、利潤較同期均下降，扣除大訂單影響后同比增長約29%，常規業務保持穩定增長。利潤率方面，2023H1，公司綜合毛利率為46.99%（-5.37pp），歸母凈利率為17.55%（-13.43pp），盈利指標受大訂單、費用率影響較大。費用率方面，2023H1期間費用率為28.40%(+14.30pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持續開拓新業務，員工人數、運營費用等的增加拉升管理費用率，持續高額研發投入拉升研發費用率。
原料藥CDMO持續升級，能力建設愈加全面。2023H1，原料藥CDMO業務實現22.92億元（同比-41%），主要受大訂單交付減少影響。整體來看，原料藥CDMO業務持續呈現“產品升級+上下游協同+海內外導流”局面，長期發展向好：1）上半年交付323個項目（同比+30%左右），簽約訂單469個（不含J-STAR，同比約+18%），引入新客戶46家；2）產品升級：上半年服務高附加值的API產品106個（同比+13個），實現收入2.10億元（同比+6%）；完成5項PV項目，另有15項執行中；3）協同建設：J-STAR實現收入1.25億元（同比約-5%），向國內引流24個項目，實現原料藥至制劑的延伸，團隊規模翻倍增長，目前J-STAR在新澤西有2個研發基地，新建的結晶和制劑實驗室預計于23年9月投入使用，同時，斯洛文尼亞小分子原料藥CDMO基地按計劃推進建設，公司預計研發實驗室將于23年Q3投入使用，海外服務能力持續提升。
持續布局新興業務，打造未來增長驅動引擎。2023H1，公司持續推進新業務、新能量建設，其中：1）制劑CDMO業務：實現收入2314.59萬元（同比+158%），服務于65個客戶的98個項目，引入新客戶超20家，新簽訂單約0.81億元（同比約+146%），2022年投入使用的五條生產線均成功實現項目交付（合計交付62批次）；2）基因細胞治療CDMO業務：實現收入2329.10萬元（同比+107%），成功申報4個IND（2個海外申報），引入新客戶23家，新項目32個，新簽訂單0.22億元（由于融資影響未達年初預期）；3）合成大分子CDMO業務：上半年研發中心投入使用，已經為3個客戶的5個項目提供服務；4）生物大分子CDMO業務：研發中心基本建設完成，預計于23年Q3投入使用，為客戶提供ADC、抗體等CDMO服務。我們認為，雖然新業務還未帶來正向利潤貢獻（制劑減少歸母凈利潤約0.51億元，基因細胞減少約0.41億元），但全面的業務布局和能力建設有望為公司后續發展提供持續動能。
盈利預測：我們預計2023-2025年公司營業收入為43.92/49.69/61.69億元，同比增長-37.6%/13.2%/24.1%；歸母凈利潤分別為6.91/7.81/10.87億元，同比增長-65.5%/13.0%/39.1%，對應2023-2025年PE分別為20/18/13倍。
風險因素：行業競爭加劇、研發投入及外包需求下降、政策風險、新業務拓展不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.36億，根據現價換算的預測PE為14.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為41.69。

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