華安證券：給予水井坊買入評級

(資料圖片僅供參考)

華安證券股份有限公司劉略天,萬鵬程近期對水井坊進行研究并發布了研究報告《輕裝上陣再出發，靜候復蘇佳音》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為70.54元。

水井坊(600779)
從“川酒六朵金花”到“天下第一坊”
水井坊前身為“國營成都酒廠”，主營老八大名酒之一的全興大曲，與五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌大曲并稱“川酒六朵金花”。公司“水井坊”地下古代釀酒遺跡距今已有600年，擁有“中國白酒第一坊”的至高美譽。公司目前擁有菁翠、典藏、井臺、臻釀八號、天號陳等多款核心產品，成為高端白酒新代表。
井臺有望乘風500-800元次高端擴容之路
500-800元價格帶尚處發展成長期，缺乏百億級的大單品。該價格帶由于售價高、場景特殊，對品牌力的要求顯著高于300-500元價格帶，因此普通地產酒難以形成規模效應。全國化名酒和擴張期地產酒龍頭是該價格帶的核心競爭者，當前水井坊·井臺成交在500-600+元，且為老牌全國化名酒，未來有望享受高線次高端發展紅利迅速擴容。
產品端：積極管理價值鏈，提升產品組合勢能
公司高端白酒基因深厚，曾于2000年率先推出600元價位水井坊產品。自2021年來，公司先后對高端產品典藏、次高端產品井臺及中端產品天號陳從品質、包裝、營銷、價格等多個方面進行了產品升級，維護了價值鏈體系。相較于競品，公司次高端化特質明顯，因此短期受產品結構影響業績有所承壓，目前經過去庫調整已經實現Q2營收正增長，公司有望在下半年迎來彈性反轉。長期來看，未來在經濟復蘇的大背景下，結構升級仍是主要趨勢，水井坊由于較為完善的次高端布局和高端形象認知，有望率先受益次高端擴容升級。
渠道端：資源聚焦重點市場，高端酒平臺助力勢能提升
公司靈活布局全國化市場，根據自身發展需要，從“三大銷售區域+五大核心市場”再到“5+5+5”再到“八大重點市場”，通過的合理資源聚焦與持續的核心區域深耕，實現了重點城市逐步向周邊輻射的同時，全國化進程逐步推進。渠道模式上推行新/老總代模式并行模式，實現了銷售環節的不斷優化。高端白酒銷售公司的落地，通過將經銷商與公司的利益一體化，大大提升了渠道端的積極性，伴隨疫后經濟逐步恢復正軌，高端酒銷售有望突破式發力。
品牌端：深耕高端化建設，文化體育雙賦能
費用投放上堅持高舉高打，通過廣告宣傳等形式直接觸達C端消費者，通過持續的形象塑造，水井坊逐步在目標用戶心中不斷加固高端印象。同時堅持體育賽事與文化營銷雙綁定，拓寬高質量客群的同時，不斷深化了文化內涵。美學館等場景的推出充分展示了水井坊豐富的品牌內涵、文化底蘊和核心產品，有效擴大了水井坊高端產品在當地高端圈層的影響力。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2025年營業收入分別為48.55/57.38/68.68億元，同比+3.9%/18.2%/19.7%。歸母凈利潤分別為12.59/14.91/17.99億元，同比+3.5%/+18.5%/+20.6%，對應EPS分別為2.58/3.05/3.68元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
消費復蘇不及預期，省外拓張速度放緩，費用投放產出降低。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據現價換算的預測PE為26.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級18家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為80.74。

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