中泰證券：給予兆易創新買入評級|世界快資訊

【資料圖】

中泰證券股份有限公司王芳,楊旭近期對兆易創新進行研究并發布了研究報告《Q1營收環比持平低點已過，持續關注復蘇情況》，本報告對兆易創新給出買入評級，當前股價為99.68元。

兆易創新(603986)
大額減值影響22Q4利潤，Q1營收環比持平，展現強韌性。
1）2022：營收81.3億元，同比-4%，歸母凈利潤20.5億元，同比-12%，扣非19.1億元，同比-14%，毛利率47.7%，同比+1.1pcts，凈利率25.3%，同比-2.2pcts
2）2204：營收13.6億元，同比-38%，環比-32%，歸母凈利潤-0.4億元，同比-106%，環比-107%，扣非-0.9億元，同比-114%，環比-117%，毛利率43.7%，同比-9.3pcts，環比-2.4pcts，凈利率-2.9%，同比-34.5pcts，環比-31.3pcts
22年利潤同比下滑，主要是因全年計提存貨減值1.8億元，思立微商譽減值2.4億元資產減值損失同比增加2.2億元，同時三費增加1.73億元。另外財務費用主要因匯兌收益減少2.2億元，經營活動現金流減少13億，主要是預付供應商貨款增加10億元。
3）23Q1：營收13.4億元，同比-40%，環比-1%；歸母凈利潤1.5億元，同比-78%；扣非1.3億元，同比-80%，毛利率38.3%，同比-11.2pcts，環比-5.4pcts，凈利率11.2%，同比-19.6pcts，環比+14.1pcts。
Q1為傳統淡季、延續需求波軟態勢，營收同比減少8.9億元，其中存儲收入同比減少4.6億元，MCU收入同比減少3.6億元，傳感器收入同比減少0.5億元。22年庫存21.5億元，23Q1庫存22.2億元，庫存微增，資產減值損失5517萬元，研發費用率+5pcts。
22年存儲和傳感器收入下滑，MCU調結構、收入正增長。
21年高基數，疊加22年行業景氣下行，22年業績整體仍穩健發展。22年存儲/MCU/傳感器營收占比59%/35%/5%。其中存儲48億元，同比-11%，主要是因消費市場疲軟，毛利率40.1%，同比+0.4pct，銷量同比-32%；MCU28億元，同比+15%，MCU下游結構優化，來自工業、網通收入增加彌補消費領域收入下滑，毛利率64.9%，同比-1.5pcts，銷量同比-12%；傳感器4億元，同比-20%，毛利率16.4%，同比-7.8pcts，銷量同比-5%。
23年自研DRAM明顯加速，看好DRAM大市場與高彈性。
公司公告，預計23年與長鑫關聯交易金額1.9億美金（13.15億元），其中代銷1億美金（6.92億元），自研0.9億美金（6.23億元），22年與長鑫DRAM實際采購額8.88億元，其中自研2.75億元，代銷6.13億元。2023年自研采購金額較22年全年翻倍，已明顯加速。存儲現貨價格已處磨底狀態，海外廣商判斷H2需求復蘇，拐點將至。
1）存儲價格已處歷史低位、現貨價磨底：參考集邦存儲價格數據，本輪周期中DRAM芯片中DDR4、DDR3合約價從高點跌幅約60%，現貨價從高點跌幅約70%，復盤上輪存儲價格反彈，合約價漲幅40%-90%不等，現貨價漲幅80%-170%不等，預期后續反彈大，同時現貨價近兩周已出現試探性漲價或止跌情況，判斷處于磨底狀態。
2）海外廠商01大幅虧損，展望H2復蘇：海外存儲龍頭三星、海力士、美光近期發布Q1業績，海力士、美光、三星半導體部門均處大幅虧損狀態，創近十年最大虧損，毛利率也處近十年最低水位，旺宏Q1由盈轉虧，毛利率達上輪周期最低值，各家廠商積極采用減少產能利用率等措施降低產出，推動供需情況改善。另外美光展望Q1庫存已達高點、需求量有望逐季回升，海力士、三星存儲大廠展望H2需求逐步復蘇。
多產品線發展工業和汽車，下游結構不斷優化。
1）Nor：全球第三、大陸第一，512Kb-2Gb全覆蓋。22年工業和汽車穩步提升，工業銷量同比持平，車規收入同增80%，車規出貨量1億+顆，消費市場以中高端客戶為主。
2）NAND：已通過車規認證，被國內外多家車企批量采用。
3）DRAM：瞄定利基，已推出DDR4、DDR3L產品，22年工業較好成長，產品在主流消費平臺獲得認證，TV等量產使用。利基市場90+億美金，Nor三倍空間，發展空間廣闊。
4）MCU：大陸32位MCU龍頭。①下游優化：22年工業和網通收入大幅增長，工業成為第一大營收來源，消費市場、汽車前裝良好成長，同時海外營收占比大幅提升。②料號數量增加：21年報披露已量產35個系列、約400種型號，22年報38個系列、超450中型號，M7推進量產，料號增加速度快。③車規未來可期：首款車規MCUGD32A503系列22年發布，用于車身控制等，已與業界多家領先的Tier1供應商和整車廠建立了長期戰略合作關系，打開70+億美金市場。
5）模擬1C：高性能電源、電機驅動、專業電源管理芯片、鋰電池管理芯片四大類產品，與MCU配合打造生態，目前處于起步階段。
投資建議：目前行業仍處于底部區間，調整2023/2024/2025年凈利潤為11/19/28億元（此前預計2023/2024年凈利潤為18/24億元），對應PE估值為67/37/26倍。公司是大陸存儲+MCU行業雙龍頭，在國產化大背景下，產品結構持續優化，稀缺性和成長性兼備，維持“買入”評級。
風險提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預期，代工成本上漲公司無法通過產品結構調整或漲價帶來毛利率承壓的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券蔣高振研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.62%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.74億，根據現價換算的預測PE為37.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為141.57。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，兆易創新（603986）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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