中泰證券：給予南微醫學買入評級

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中泰證券股份有限公司謝木青近期對南微醫學進行研究并發布了研究報告《Q1業績超出預期，可視化新品有望持續驅動高增長》，本報告對南微醫學給出買入評級，當前股價為85.1元。

南微醫學(688029)
事件：公司發布2022年年報以及2023年一季報，2022年公司實現營業收入19.80元，同比增長1.72%，歸母凈利潤3.31億元，同比增長1.80%，扣非凈利潤2.99億元，同比增長8.64%，剔除股份支付及稅費影響后，2022年歸母凈利潤3.32億元，同比下降15.58%。
分區域來看，2022年公司國內市場收入約11.45億元，同比下降4.58%，主要因國內疫情反復擾動導致常規診療、手術活動受損；國際市場收入約8.28億元，同比增加11.64%，其中美洲市場同比增長14.63%，EMEA市場同比增長6.08%，主要得益于公司海外渠道建設的持續優化以及產品組合的日益豐富。
分季度來看：2022年單四季度實現收入4.68億元，同比下降16.09%，歸母凈利潤1.04億元，同比增長35.96%，扣非凈利潤0.83億元，同比增長22.53%，單季度收入增速放緩，主要因國內疫情擾動影響常規手術開展，Q4利潤表觀增長主要受到股權激勵費、匯兌收益影響。2023Q1公司實現營業收入5.50億元，同比增長24.26%，其中國內收入3.46億元，同比增長25.49%，海外收入2.03億元，同比增長22.08%。23Q1公司歸母凈利潤1.01億元，同比增長133.98%，實現扣非凈利潤0.99億元，同比增長131%，剔除股權激勵費后歸母凈利潤增速74.16%。Q1收入端實現良好增長，主要得益于院內診療量復蘇，同時疊加22Q1同期低基數，公司23Q1單季度利潤實現爆發式增長。
可視化產品孵育成熟，2023年有望成為新的利潤增長點。2022年公司可視化產品實現收入約1.90億元，同比增長1850.61%，占全年收入比例大約9.6%?？梢暬a品是公司重點發展的第二成長曲線，2022年公司完成15臺自動化設備開發導入，同時通過商務議價開發尋源、突破關鍵工藝、核心零部件自產等方式，實現一次性膽道鏡和支氣管鏡成本的大幅優化；在渠道端公司建立專業的營銷團隊，截至2022年底基本完成一次性內鏡在消化領域的布局，我們預計2023年公司可視化產品有望加速量產，快速占領終端市場，為公司貢獻可觀業績。此外，公司也在積極開發一次性可視化腦部灌洗等更多創新品種，為中長期業績的持續增長莫定良好基礎。
2022年傳統內鏡耗材增長穩健，2023年有望全面復蘇。2022年國內疫情反復擾動，海外市場面臨地緣沖突、供應鏈波動、通貨膨脹等負面因素，公司傳統耗材整體增速略有放緩，保持穩健的增長趨勢，其中EUS/EBUS產品實現收入0.24億元，同比增長31.92%，活檢產品收入2.50億元，同比增長5.60%。子公司康友醫療持續優化消融產品體系，2022年腫瘤消融設備業務實現收入584萬元，同比增長14.97%，同樣表現良好。我們預計2023年隨著國內診療秩序的持續回暖，消化道手術量有望快速回升，公司各條產品線有望迎來加速恢復。
盈利預測與估值：根據年報、一季報數據，我們調整盈利預測，預計公司內鏡產品有望加速恢復，2023-2025年營業收入26.39、34.56、44.95億元（+33%、31%、30%），調整前23-24年26.08、33.83億元；預計歸母凈利潤4.73、6.33、8.49億元（+43%、34%、34%，調整前23-24年4.64、6.07億元?？紤]到公司所處微創診療器械行業國產化率低，一次性膽道鏡等新產品上市有望推動業績加速，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變化風險、新冠疫情持續風險、市場競爭加劇風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券黃翰漾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.59億，根據現價換算的預測PE為35.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為109.89。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，南微醫學（688029）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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