天風證券：給予滬農商行增持評級，目標價位6.87元

【資料圖】

天風證券股份有限公司郭其偉近期對滬農商行進行研究并發布了研究報告《區位優勢得天獨厚，小微科創大有可為》，本報告對滬農商行給出增持評級，認為其目標價位為6.87元，當前股價為6.05元，預期上漲幅度為13.55%。

滬農商行(601825)
基本面保持韌性，盈利能力穩中向好
公司披露2022年年報，全年營收和歸母凈利潤同比分別增長6.05%、13.16%，較22Q1-Q3分別下降1.58pct，下降3.95pct。此外公司披露2023年一季報，營收和歸母凈利潤分別同比增長7.49%、12.44%。從23Q1營收拆分來看，利息凈收入同比增長3.77%，增速較2022年全年下降3.37pct，我們認為或受到2022年LPR下降背景下，年初貸款重定價導致凈息差下行影響；手續費及傭金凈收入同比增長9.13%%，較2022年全年提升8.56pct。
公司2022年和23Q1年化加權平均ROE分別達11.22%、13.52%，同比分別下降0.17pct、提升0.44pct，盈利能力表現穩中向好。
小微科創獨具特色，存款延續高增速
2022年公司凈息差為1.83%，較22H1略微下滑4bp，主要受到生息資產收益率下滑6bp影響；計息負債成本率優化至2.09%，主要系存款成本率穩中有降。公司22Q4、23Q1末貸款總額同比增長達9.30%、8.65%，仍維持穩健增長。從貸款投放結構來看，公司科創金融業務獨具特色，2022年末科技型企業貸款余額達712.12億元，同比增速35.44%，占對公貸款總額比例超15%。隨著22年末以來疫情防控政策和宏觀經濟預期的邊際改善，此前由于疫情影響而被壓制的實體信貸需求有望持續釋放，未來有望實現價穩量升的良好局面。
負債端來看，公司22Q4、23Q1末存款增速分別為12.57%、10.85%，延續22Q1-Q3以來較高增速增長的態勢，有望為疫后信貸放量打下堅實的基礎。
資產質量扎實，撥備安全墊厚
公司22Q4、23Q1末不良率分別為0.94%、0.97%，繼續保持低位水平，關注類貸款占比則分別為0.74%、0.57%，23Q1末兩者合計已經降至1.54%，為歷史較低水平。資產質量扎實的情況下，公司撥備壓力明顯減輕，23Q1末達422.66%，較22Q4末下降22.66pct，仍然維持在400%+的較高水平，風險抵補和利潤反哺能力仍然較好。
投資建議：區位優勢得天獨厚，小微科創打開業績增長空間
滬農商行作為唯一一家深耕于上海的上市農商行，得天獨厚的區位優勢為其堅守普惠金融，開展特色鮮明小微科創業務打下堅實基礎。公司不斷探索金融支持科技創新，以“科創更前、科技更全、科研更先”為導向，通過“創投型”金融思維為早中期科技型企業提供融資支持。隨著上海產業轉型戰略逐步發力，滬農商行在上海尤其在市郊地區廣泛布局網點，通過持續完善“鑫科貸”產品體系精準服務科創企業，在小微科創業務領域發力為其打開新的增長空間。我們對公司業績表現持樂觀態度，預計公司2023-2025年歸母凈利潤同比增長13.39%、15.30%、17.21%。目前對應公司PB（MRQ）0.54倍，給予2023年目標PB0.58倍，對應目標價6.87元，維持“增持”評級。
風險提示：信貸需求疲弱；信用風險波動；小微業務開展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券陳玉盧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利145億，根據現價換算的預測PE為3.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級3家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為7.92。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，滬農商行（601825）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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