浙商證券：給予拓普集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)|焦點(diǎn)消息

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浙商證券股份有限公司施毅近期對(duì)拓普集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《拓普集團(tuán)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)擊海外的汽零龍頭》，本報(bào)告對(duì)拓普集團(tuán)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.3元。

拓普集團(tuán)(601689)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.93億元，同增39.52%；歸母凈利17.00億元，同增67.13%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.84億元，同增92.45%。分產(chǎn)品業(yè)務(wù)來(lái)看，減震器業(yè)務(wù)營(yíng)收38.72億元，同增15.67%，毛利率24.07%，銷(xiāo)量850.89萬(wàn)套，同增16.94%；內(nèi)飾功能件業(yè)務(wù)營(yíng)收54.63億元，同增52.66%，毛利率19.03%，銷(xiāo)量679.42萬(wàn)套，同增53.61%；底盤(pán)系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收44.45億元，同增69.39%，毛利率21.23%，銷(xiāo)量409.68萬(wàn)套，同增45.97%；汽車(chē)電子業(yè)務(wù)營(yíng)收1.92億元，同增4.91%，毛利率25.19%，銷(xiāo)量73.16萬(wàn)套，同增6.11%；熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收13.69億元，同增6.55%，毛利率18.59%，銷(xiāo)量54.75萬(wàn)套，同增6.54%。
平臺(tái)化+大客戶戰(zhàn)略助力公司邁向千億級(jí)汽零龍頭。公司目前已經(jīng)擁有8大系列產(chǎn)品，單車(chē)配套金額約3萬(wàn)元。拓展思路清晰——傳統(tǒng)賽道向大賽道、高技術(shù)附加值拓展：傳統(tǒng)車(chē)的減震系統(tǒng)、內(nèi)飾件——電動(dòng)車(chē)的輕量化底盤(pán)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)——智能車(chē)的汽車(chē)電子、空懸、IBS等。貫徹大客戶戰(zhàn)略：公司大客戶占比從2019年的3.89%提高到2022Q1的40.48%，同時(shí)積極挖掘華為智選車(chē)企、比亞迪、吉利等配套供應(yīng)機(jī)會(huì)，陪伴龍頭車(chē)企快速擴(kuò)張，同時(shí)自身能力水平也得到提升進(jìn)一步擴(kuò)大其他車(chē)企份額。公司另研發(fā)機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器，市場(chǎng)空間巨大。
“蒙特雷”戰(zhàn)略意義凸顯，公司加快海外布局
公司年報(bào)披露，波蘭工廠已經(jīng)投產(chǎn)，墨西哥首期220畝工廠也加快規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度。同時(shí)在美國(guó)、加拿大、巴西、馬來(lái)西亞等國(guó)家分別設(shè)立制造工廠或倉(cāng)儲(chǔ)中心。公司墨西哥一期工廠220畝將加快實(shí)施，預(yù)計(jì)年底開(kāi)始安裝設(shè)備。規(guī)劃按照前灣新區(qū)模式建設(shè)千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。同時(shí)為提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下戰(zhàn)略部署：1）提升自動(dòng)化水平，減少用工數(shù)量；3）打造遠(yuǎn)征團(tuán)隊(duì)；3）整合產(chǎn)業(yè)鏈；4）確保業(yè)務(wù)受控、合規(guī)。
墨西哥汽車(chē)是美國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)的“后花園”，在墨西哥建廠具有天然優(yōu)勢(shì)。墨西哥汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈成熟，且主要用于出口美國(guó)。據(jù)AMIA數(shù)據(jù)，墨西哥為全球第七大汽車(chē)生產(chǎn)地，第五大零部件生產(chǎn)國(guó)，汽車(chē)行業(yè)在FDI中占比近20%。同時(shí)，墨西哥建廠兼具成本端的性價(jià)比，相比于美國(guó)，墨西哥生產(chǎn)的工人成本可以降低超30%；相比于歐洲，墨西哥電價(jià)較為穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2023~2025歸母凈利分別為23.98、33.15、47.28億元，YOY為41%、38%、43%，EPS分別為2.18、3.01、4.29元/股，對(duì)應(yīng)PE26、19、13x。拓普集團(tuán)是平臺(tái)型公司享受單車(chē)價(jià)值量擴(kuò)張帶來(lái)的超額增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
募投產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)：公司目前產(chǎn)能無(wú)法滿足未來(lái)的市場(chǎng)需求，且因?yàn)楫a(chǎn)能從建設(shè)到正式達(dá)產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間所以必須提前布局。若行業(yè)整體景氣度不達(dá)預(yù)期，公司有可能面臨產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。
原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司汽車(chē)零部件產(chǎn)品的成本中直接材料占比較大，雖然絕大部分原料價(jià)格波動(dòng)可以傳導(dǎo)給下游但有一定時(shí)滯。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李子俊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.9%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓普集團(tuán)（601689）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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