群益證券：給予晨鳴紙業持有評級，目標價位6.2元

【資料圖】

群益證券(香港)有限公司王睿哲,趙旭東近期對晨鳴紙業進行研究并發布了研究報告《原料及能源價格高位影響業績表現，2023年利潤有望修復》，本報告對晨鳴紙業給出持有評級，認為其目標價位為6.20元，當前股價為5.18元，預期上漲幅度為19.69%。

晨鳴紙業(000488)
結論及建議：
公司業績：公司2022年實現營收320.04億元，YOY-3.08%；歸母凈利潤錄得1.89億元，YOY-90.84%；扣非后虧損3.61億元，虧損幅度高于業績預告，EPS為0.03元。其中，Q4單季度實現營收66.48億元，YOY-8.40%；歸母凈虧損0.51億元，同比少虧0.66億元；扣非后虧損5.17億元，同比多虧3.06億元。
疫情擾動下紙品需求疲弱，雙膠紙韌性凸顯。公司2022年機制紙板塊實現營收283.99億元，YOY-1.47%，分產品來看：
（1）白卡紙實現營收90.62億元,YOY-5.41%，毛利率同比下滑18.09pcts至13.63%。由于2022年疫后需求不旺，疊加成本端價格大幅上漲，白卡紙價和成本走勢背離，盈利水平顯著下降。2月多家紙企漲價函均未落實，未來價格拐點仍需觀察?？紤]到供需錯配等利空因素尚未出清，二季度或呈現淡季更淡的局面，我們預計下半年白卡紙業務或逐步恢復。
（2）雙膠紙實現營收84.50億元,YOY+15.95%，毛利率同比下滑5.27pcts至12.33%。2022年“雙減”政策削減了部分社會需求，但出版招標類訂單穩定疊加年中部分教材重印需求，雙膠紙市場價格穩步上行，公司雙膠紙下半年毛利率同比提升3.18pcts，環比提升2.84pcts，盈利保持韌性。當前雙膠紙市場均價穩定，公司雙膠紙業務恢復確定性較高。
（3）銅版紙實現營收41.50億元,YOY-3.73%，毛利率同比下滑10.70pcts至16.68%，其中，下半年毛利率同比略微下滑0.73pcts，我們估計2022年全年毛利率下降主因2021年黨建等需求下毛利率錄得高基數。目前疫情擾動出清，銅版紙業務預計將伴隨下游需求逐漸復蘇。
海外紙品供給收縮下，公司2022年海外業務量價齊升。受俄烏沖突、能源價格高企、罷工等因素影響，2022年海外紙品供應量銳減，公司機制紙海外銷售量同比增加97.39%至81.44億元，毛利率同比提升2.53pcts至12.90%，成功實現量價提升。當前海外供給不利因素逐漸出清，預計公司海外業務或保持穩定。
原料及能源價格高企下公司毛利率下降，費用率降幅明顯。整體來看，公司2022年綜合毛利率為14.47%，同比下降9.14pcts，主要是因為紙價未能與成本同頻提高：一方面，2022年針葉漿均價同比上升13.28%，闊葉漿均價同比上升27.67%，公司單噸原材料成本上漲268.25元（YOY+11.05%），單噸能源成本上漲181.13元（YOY+35.62%），公司憑借闊葉漿自供優勢對沖了部分上游價格沖擊，但針葉漿及能源價格增長仍壓制了紙品利潤；另一方面，受制于疫后下游需求萎靡，除雙膠紙外其余紙品提價動力不足，造紙業務盈利空間受到擠壓。公司期間費用率為13.85%，同比減少1.54個百分點，其中銷售費用率同比減少0.13個百分點至0.76%，主要是公司消費支出減少；管理費用率同比下降0.50個百分點至2.35%，主要是因為公司將停工損失調整至營業成本；研發費用率同比減少0.37個百分點至4.03%；財務費用率同比減少0.52個百分點至1.4%，主要是公司利息支出同比減少。隨著下游需求復蘇，我們預計公司業績有望持續改善，費用率將恢復至正常水平。
盈利預測及投資建議：當前國內復工復產有序推進，市場需求有望逐步恢復，考慮到上游價格回落、疫情出清等因素，我們認為公司2023年發展基調穩健，并將繼續享受林漿紙一體化帶來的成本優勢，利潤有望修復。我們預計2023、2024年公司實現凈利潤12.32億元、20.79億元，yoy分別為+550.79%、+68.75%，EPS為0.38元、0.67元，當前A股價對應PE分別為13.7倍、7.9倍，H股價對應PE分別為5.5倍、3.2倍，當前公司估值不高，但后續恢復力度仍需觀察，對此給予公司A股及H股“區間操作”的投資建議。
風險提示：宏觀經濟政策風險、原材料價格波動風險、環保風險、市場競爭加劇風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司龔晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.77億，根據現價換算的預測PE為10.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業（000488）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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