中泰證券：給予李子園買入評級

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中泰證券股份有限公司范勁松,何長天近期對李子園進行研究并發布了研究報告《李子園：甜牛奶行業龍頭，全國化加速推進中》，本報告對李子園給出買入評級，當前股價為27.1元。

李子園(605337)
二十余年深耕含乳飲料市場，打造甜牛奶經典品牌。公司自成立以來，深耕甜牛奶乳飲料系列含乳飲料的細分領域，集中力量打造“李子園甜牛奶”含乳飲料品牌，優口碑、高品質鑄就了公司強品牌力。股權結構集中穩定，管理層利益與公司綁定。公司實際控制人李國平和王旭斌夫妻合計持股60.87%，股權結構較為集中。茅臺投資基金合伙企業持股3.93%，是公司唯一戰略投資機構，同時也是茅臺基金公司投資的唯一一家上市的飲料公司。核心團隊經驗豐富，員工持股利益綁定。公司管理團隊穩定，公司核心管理、技術團隊多從公司成立之初陪伴公司成長，深耕乳制品行業二十余年，經驗豐富。聚焦甜牛奶核心大單品，產品矩陣不斷完善。經典甜牛奶系列為李子園核心大單品，2017至2021年，公司含乳飲料產品CAGR為25.35%，同時充分完善產品矩陣，開拓新消費場景。
含乳飲料行業穩健增長，公司產品錯位競爭更勝一籌。隨著我國居民消費水平提升、消費者觀念轉變刺激含乳飲料消費，同時在液態乳品行業量價齊升的趨勢下，為含乳飲料行業發展提供了良好的市場環境。整體來看21年中國含乳飲料的市場規模達到1237.4億元，四年CAGR達到7.41%，整體增速優于軟飲料以及肉制品行業。含乳飲料兼具飲料和乳制品雙重屬性，李子園與乳業龍頭以及飲料形成錯位競爭，公司產品所在的中性含乳飲料行業集中度持續提升，2021年中性含乳飲料CR5達到25.22%，公司作為細分行業的龍頭優勢明顯，未來份額有望持續提升。
高渠道利潤助推全國化進程。2017年以來公司利用樣板市場帶動周邊市場發展，銷售區域增長的同時經銷商同步增長，從經銷商合作年限來看，老商大商貢獻度較高，經銷商粘性較強，同時公司也在持續優化經銷商結構，新商質量遠高于撤銷經銷商；在渠道利潤方面，公司嚴控產品價格紅線，同時通過返利補貼等提升渠道利潤，高渠道利潤保證經銷商粘性，在消費修復的順周期背景下，高渠道毛利有利于拓展經銷商和全國化；
提價+成本控制帶動利潤率上行。在生產端隨著公司自有產能的逐步達產，公司在生產模式方面將更多采取自有生產方式，在縮窄委托加工費用的同時緩解異地風險；成本端通過強成本管理+產品提價進一步抬升盈利水平，公司通過對于主要原材料大包粉進行提前鎖價從而緩釋成本端壓力，同時在產品價格方面經過半年時間的價格傳導，目前整體提價傳導順利，整體來看我們看好23年公司在強成本端管理+提價傳導順利邏輯下，全年盈利能力得到較快提升。
盈利預測與投資建議：在消費修復的順周期背景下，我們看好公司產品的全國化拓展進程，自有產能釋放更是提供了效率的保障，同時在噸價提升以及成本管控的持下，我們預計公司收入利潤均有較好的表現。我們預測公司2023-2024年收入17.55、21.24億元，同比增長24.99%/21.03%。預計2023-2024年公司EPS分別為1.06、1.39元，對應2023-2024年PE為25.5x、19.4x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、市場競爭風險、產品結構單一風險、原材料價格上漲風險、研究報告信息數據更新不及時的風險、第三方數據因統計方法、口徑等導致的可信性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.18%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.22億，根據現價換算的預測PE為36.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為35.44。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，李子園（605337）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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