【快播報】東吳證券：給予鈞達股份買入評級，目標價位353.0元

(資料圖)

東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對鈞達股份進行研究并發布了研究報告《轉型光伏盈利向好，N型擴產迅速前景廣闊》，本報告對鈞達股份給出買入評級，認為其目標價位為353.00元，當前股價為202.73元，預期上漲幅度為74.12%。

鈞達股份(002865)
投資要點
剝離汽車業務專注光伏， N 型時代迎高速增長： 鈞達已實現全資控股捷泰科技，剝離原有汽車業務，全面轉型專業光伏電池廠商，核心人員均為光伏老將，經驗豐富。捷泰科技 2010 年起建設首個光伏電池工廠，2013 年電池出貨量位居行業前五，2017 年成為全球最大黑硅電池供應商；2021 年 8.5GW PERC 滿產，啟動 N 型電池開工建設。2022Q1-3 捷泰科技營收 69.46 億元，同增 106%；凈利潤 3.75 億元，同增 192%；同時公司 8GW TOPCON 已投產，進度行業領先，N 型時代有望高速增長。
光伏需求高景氣，N 型變革成行業趨勢：2023 年硅料產能釋放，中美歐市場旺盛，我們預計全球裝機 370-380GW，同增 50%，后續至 2025 年保持 20%+增長。 2022 年以來大尺寸電池供需緊缺，盈利持續修復； N 型電池步入量產元年，TOPCON 滲透率持續提升，我們預計 2022 年占比 7-10%，2023 年提升至 20-30%，后續成為市場主流。1）盈利：供需緊缺+新技術超額收益，電池盈利持續改善，我們預計 PERC 2022 年單瓦盈利 5-8 分，2023 年供應緩解但整體偏緊；TOPCON 成本 P/N 同價在即，單瓦享約 1 毛盈利紅利。2）效率：2023 年導入 SE 提效，效率目標 25.5%+， 后續疊加雙面 Poly 等技術量產潛力達 27%+，產業經濟性持續提升。3）產業化：N 型變革中百舸爭流，晶科、鈞達等量產進展領先，有望脫穎而出享受新技術紅利。
TOPCON 量產領先，盈利持續受益：公司 TOPCON 量產進度行業領先，緊跟晶科能源位列行業第一梯隊。 1）效率： 公司 TOPCON 電池量產效率已達 25.0%，良率達 97-98%，后續導入 SE 提效等技術后我們預計 2023H2 達 25.5%+，TOPCON 技術 know-how 積累塑造動態護城河； 2）產能： 公司布局上饒 9.5GW PERC 及滁州 18GW+淮安 26GW TOPCON 產能基地；其中滁州一期 8GW 已滿產， 我們預計二期 10GW 2023Q1 投產，淮安一期 13GW 于 2023Q2 投產，二期2023 年啟建。 3）出貨： 公司電池出貨快速提升， 我們預計公司 2022-24 年出貨11.4/30.5/44GW，同增 100%/167%/44%，其中 TOPCON 出貨 2.4/21/36GW，N型占比行業領先。4）盈利：電池盈利持續修復，我們預計 2022Q4 公司 PERC盈利 1 毛+/W，TOPCON 享 4 分左右超額收益。2023 年整體盈利向好，我們預計 PERC 單瓦 6 分/W，TOPCON 實現 P/N 同價，單瓦盈利達 1 毛/W，公司TOPCON 占比高、彈性大，盈利能力持續受益！
盈利預測與投資評級：基于公司 TOPCON 產業化提速，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 9.4/25.0/33.0 億元，同增 628%/165%/32%，對應 EPS 為6.7/17.7/23.3 元。考慮公司是業內首批實現 TOPCON 規模化量產的企業，我們給予公司 2023 年 20xPE，對應目標價 353 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、技術導入不及預期、光伏政策超預期變化等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券游家訓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.72%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.39億，根據現價換算的預測PE為39.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鈞達股份（002865）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 鈞達股份 東吳證券