宏觀點評：預期降溫，節后市場如何演繹？ 環球速遞

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（以下內容從東吳證券《宏觀點評：預期降溫，節后市場如何演繹？》研報附件原文摘錄）

最近這兩周市場預期的轉變有點快， 從政策“急迫” +中美“轉暖”到政策“不急” +中美“前景不明” 的轉變只用了一個周末。 直接的結果是近期股匯等風險資產壓力比較大，本周三個交易日港股跌超 4%，滬深300 跌 2.5%，而周三人民幣匯率一度跌破 7.20，后續怎么看？
對于人民幣，在當前的背景下穩地產才能穩匯率，我們認為短期內人民幣調整的行情還會持續一段時間， 拐點可能在第三季度出現（穩經濟政策+美聯儲加息臨近結束），低點在 7.25 至 7.3 之間；對于股市， 短期的調整受情緒化因素影響更大，因此主題板塊會率先企穩，而指數行情和風格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側搶跑的風險確實較大。
人民幣雖然跌破 7.2， 但是匯率市場似乎并不慌。 人民幣匯率年內第一次跌破 7.2。我們的框架中人民幣兩大定價因子： 地產和中美關系的邊際轉弱是推動這波匯率破 7.2 的重要因素。地產端，上周國常會的“淡定”和本周二 LPR 對稱降息 10bp 的“從容”，反而讓市場在穩經濟預期方面有點走弱；中美方面，布林肯訪華后的言論則讓中美關系前景的不確定性有所上升。但是匯率市場似乎并未恐慌，和之前人民幣調整不同的是， 人民幣匯率的期權隱含波動率保持平穩、風險逆轉期權反而大跌（看漲人民幣的期權更貴）。
匯率沒慌，股市的波動倒是有點偏大——這一次股市受情緒的沖擊更大。 這種沖擊來自宏觀和微觀兩個層面： 除了上述政策和中美的原因外，前期提前下注+部分 AI 風口公司股東減持等負面輿情，導致順周期（尤其是地產鏈） 和 TMT 板塊均出現明顯調整（圖 3）。
我們認為穩地產政策會“雖遲但到”，不過等待的時間十分關鍵： 時間越長，匯率和股市調整的壓力可能會更大。而對于中美關系， 敏感時間點（布林肯訪華后+端午節前）上的言論讓市場放大了悲觀的情緒，我們認為當前市場對中美關系的判斷過于草率，具體而言：
地產依舊是當前穩住經濟和市場信心的關鍵。 僅僅靠 10bp 的降息效果可能有限，地產政策加碼、 穩增長的一攬子政策陸續出臺仍有必要。從國常會的措辭看， 如圖 4， 上周五（6 月 16 日） “研究提出” +“及時出臺” 的政策效率雖然不如“部署”， 但是未來一個月內可能是政策密集出臺的窗口期，可以參考 2022 年 4 月，在月初國常會提出“抓緊研究、及時出臺”之后，降準、穩增長一攬子政策接踵而至（因為有疫情封控的原因，一攬子政策出臺的時間有所滯后）。
對中美關系的判斷可以比市場樂觀些。 盡管布林肯訪華后美國高層表態依舊相對強硬， 但背后的目的依舊繞不開爭取明年大選的政治資本和支持， 這并不能代表美國政府對華政策相較此前發生了很大的變化（但也提醒市場，要為明年的美國大選提前做好準備）。我們認為保持溝通已經成為兩國的共識， 9 月印度舉辦的 G20 會議以及 11 月在美國舉辦的APEC 會議， 兩國元首的會面依舊值得期待。
綜合基本面和情緒面的判斷， 我們認為人民幣調整行情仍將持續一段時間，而股市的韌性可能會預期更強。
政策不急+市場似乎不慌=匯率拐點仍需等待。 10bp 降息的效果可能有限，而政策出臺越緩，很可能意味著后續降準、 降息的壓力和幅度會越大，匯率潛在調整的壓力也會越大，除此之外，恐慌情緒的釋放往往也是匯率見底的重要標志。因此我們認為人民幣匯率的拐點可能在第三季度出現（穩經濟政策+美聯儲加息臨近結束），低點在 7.25 至 7.3 之間，大概率不會跌破去年的低點。
政策不急+情緒調整過度=至少還有主題投資。 畢竟在今年大部分時間

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