東吳證券：給予伊利股份買入評級

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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對伊利股份進行研究并發布了研究報告《2022年報&23年一季報點評：22年穩健收官，23年盈利能力有望提升》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為29.85元。

伊利股份(600887)
投資要點
公司發布 22 年報和 23 年一季報，業績超預期： 2022 年公司營業總收入 1231.7 億元，同比+11%；歸母凈利潤 94.3 億元，同比+8.3%。 22Q4 公司營業收入 293 億元，同比+14.5%；歸母凈利潤 13.7 億元，同比+80%；扣非歸母凈利潤 10 億元，同比+153%。 23Q1 公司營業總收入 334 億元，同比+7.7%；歸母凈利潤 36.2 億元，同比+2.7%；扣非歸母凈利潤 33.2 億元，同比+0.8%。
春節備貨拉動業績， 22 年穩健收官： 22 年公司液奶/奶粉/冷飲收入同比+0.02%/+62%/+34%； 22Q4 液奶/奶粉/冷飲收入同比+3%/+66%/+72%。我們預計22Q4 液奶加速主因 22 年 12 月春節備貨高峰拉動，預計 22 年公司奶粉內生增速超過 20%， 在行業下行期表現具備韌性。 2022 年主營業務毛利率/銷售費用率/歸母凈利率同比+1.68/+1.1/-0.2pct；其中液奶/奶粉/冷飲毛利率分別同比+0.78/+1.84/-1.79pct。我們預計公司毛利率改善主因產品結構優化和控制促銷力度；銷售費用率擴張或因年內澳優并表，以及冬奧、世界杯等營銷活動增加。
23 年平穩開局， 公司積極控費： 23Q1 公司液體乳/奶粉/冷飲產品收入同比-2.6%/+38%/+36%， 公司液奶同比下滑或受春節錯期和經濟復蘇較慢影響；冷飲高增或因經銷商旺季前加大備貨力度。 2023Q1 公司主營業務毛利率/銷售費用率/歸母凈利率同比-0.7/-1.1/-0.52pct， 我們預計毛利率下降或因高毛利液奶產品增速慢于基礎白等低毛利產品， 銷售費用率下降或因公司積極控費，有效緩解公司凈利率下滑。
23 年公司目標穩健， 中長期發展規劃有望推進： 根據公司年報， 2023 年公司計劃營業總收入 1355 億元，同比+10%，利潤總額 125 億元，同比+17.6%。 我們認為隨著消費力回升、禮贈等消費場景修復，公司營收目標有望實現，此外，隨著液奶等業務增速回升，規模效應疊加積極控費下，公司盈利能力有望回升，公司凈利率提升的中長期規劃有望持續推進。
盈利預測與投資評級： 我們認為公司積極控費，全年目標有望實現， 但外部環境波動或影響公司復蘇節奏， 因此下調公司 23-25 年收入預期至 1355/1483/1617 億元（此前 23-24 年預期為 1370/1519 億元），同比+10%/9%/9%， 下調歸母凈利潤預期至110/128/149 億元（此前 23-24 年預期為 114/132 億元），同比+17%/17%/16%，對應PE 分別為 17/15/13x，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格大幅上漲；競爭格局惡化超預期；食品安全問題；經濟恢復情況不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利108.45億，根據現價換算的預測PE為17.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為37.72。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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