華安證券：給予冠豪高新買入評級

(資料圖)

華安證券股份有限公司馬遠方近期對冠豪高新進行研究并發布了研究報告《23Q1業績筑底，成本加速下行彈性逐季兌現》，本報告對冠豪高新給出買入評級，當前股價為3.84元。

冠豪高新(600433)
主要觀點：
公司發布 2023 年一季報。 公司 23Q1 實現營收 16.25 億元，同比-5.4%，環比-26.02%，歸母凈利潤 793.78 萬元，同比-79.24%，環比-94.13%，扣非歸母 716.64 萬元，同比-79.3%，環比-94.52%。
下游備貨前移去庫放緩， Q1 或為全年低位。 高檔涂布白卡 Q1 需求承壓： 四季度為液包等食品包裝紙下游備貨旺季，故公司收購粵華包以來一季度營收基本為全年低點。 2023 年受 1） 春節前后疫情、 2） 下游備貨前移去庫放緩以及 3）中煙煙標改版工作影響， 公司高檔涂布白卡23Q1 訂單需求轉弱，營收同比/環比-5.4%/-26.02%。 待下游庫存去化完畢、煙卡改版完成，高檔涂布白卡需求有望加速回暖。 特種紙預期23Q1 表現穩健：前期疫情承壓的服裝等行業復工復產帶動部分特種紙需求回暖，公司 3 月 5 日起對熱轉印紙（產能約 6 萬噸，占總產能 7.6%）提價 1000 元/噸，預計落地情況良好。
漿價加速下行， Q2 逐步兌現業績彈性。 公司 23Q1 毛利率 10%，同比/環比-4.54/-0.99pct，凈利率 0.22%，同比/環比-3.9/-6.05pct， 22H2 起公司原材料與能源成本攀升到高位并延續至 23Q1，同時年初部分費用集中投放影響短期盈利（ 23Q1 期間費用率環比+3.4pct）。 隨海外闊葉漿產能密集投放供給寬松， 當前闊葉漿已進入快速下跌通道，最新外盤報價部分已跌至 550 美金/噸。考慮運輸周期及庫存消耗，預計 23Q2起成本彈性將逐季兌現。此外， 公司主要生產中高端、差異化產品，直銷模式下產品價格相對趨穩，成本的快速下跌將顯著增厚盈利空間。
優勢產能持續加碼突破成長瓶頸。 公司現有高檔涂布白卡產能 60 萬噸，特種紙原紙產能 18.5 萬噸，在建的 30 萬噸高檔涂布白卡及 6 萬噸特種紙預計 24 年陸續投產（屆時原紙產能近 115 萬噸），達產后產能增量同比分別增長 50%/32%，進一步突破接單瓶頸。此外，化工、自有漿線等縱向產業布局持續深化強鏈補鏈。預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別5.14/6.47/7.18 億元（前值 5.77/6.56/7.16 億元），同比+32.8%、 25.8%、11%，對應 PE 為 15.4X/12.2X/11X，維持“買入”評級。
風險提示 原材料價格大幅波動、產能投放不及預期、市場競爭加劇等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.06%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據現價換算的預測PE為23.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為5.07。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，冠豪高新（600433）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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