華誼兄弟會不會成為下一個賈躍亭

由于影視行業投資項目往往成本高、投資回報周期較長，因此需要不斷補充資金，而影視公司，尤其是民營影視公司，在沒有足夠多的重資產、物業的情況下，往往會使用股權質押作為融資手段

短短一周多內，華誼兄弟發布兩則關于王忠軍、王忠磊部分股權質押及解押的公告，將其推向輿論的風口浪尖。

關于影視行業“高質押”“質押套現”等各種言論甚囂塵上。

隨后，華誼兄弟于6月11日、6月13日連發兩條澄清公告，就實際控制人“跑路”“瘋狂套現”“質押全部身家”等傳聞予以回應。

恰如其澄清公告所言，“股權質押是目前市場上常見的籌資形態”，法治周末記者調查發現，股權質押在影視公司中更是常見，其背后究竟有何原由和風險值得深思。

民營影視公司質押成常態

隨著《手機2》引發一系列“爆料”，使得華誼兄弟及相關人員的每一次變動都格外引人關注，其中就包括其實際控股人王忠軍、王忠磊兄弟的股權質押疑云。

在經歷本月兩次質押及解押之后，截至6月12日，王忠軍累計將所持公司股份中的約85.46%進行質押;王忠磊累計質押股份，占所持股份約85.68%。

法治周末記者通過查閱華誼兄弟的公告發現，實際上，王忠軍、王忠磊股權質押早已有之，且目前的質押比例也非最高。

自2009年華誼兄弟上市之后，王忠軍、王忠磊分別于2011年、2012年開始陸續將持有的部分股份進行質押，此后的每年間二人都進行數次股份的質押和解押。

此外，根據該公司2018年第一季度報告，當時王忠軍質押比例曾高達約94.96%，王忠磊達約86.90%。

而股權質押在影視行業內顯然也非華誼兄弟一家獨有，記者通過東方財富Choice數據統計了影視動漫行業中29家上市公司的情況，發現幾乎所有公司都存在股權質押現象。

同時，值得注意的是，相較于國有或國資控股公司的低質押比例，民營影視公司的質押比例顯得格外突出。

據記者不完全統計，截至6月15日，中視傳媒、幸福藍海、上海電影、中國電影等公司的股權質押比例均在0.05%以下，最高的中廣天擇也僅為約2.87%;而其他民營公司除橫店影視、萬達電影等4家以外，其余20家質押比例均在10%以上，其中20%以上公司有12家，超過半數。

“不僅在影視公司中，股權質押在整個A股上市公司中都是一種常見的融資手段。”電子商務研究中心特約研究員、北京志霖律師事務所律師趙占領告訴記者，股東將自己的股權質押給金融機構等進行融資，屬于擔保方式，但相較于不動產抵押，上市公司股權質押比較容易，不僅股權市值較高，且也容易變現。

多名業內人士公開表示，由于影視行業投資項目往往成本高、投資回報周期較長，因此需要不斷補充資金，而影視公司，尤其是民營影視公司，在沒有足夠多的重資產、物業的情況下，往往會使用股權質押作為融資手段。

趙占領補充說明，相較于增發等上市公司的其他融資手段，股權質押既沒有中間審批程序，也無需股東大會同意決定，“股東質押自己的股權一般沒有相應限制，更容易，效率更高，而且不會稀釋股權”。

高比例股權質押風險

盡管股權質押是常見的融資手段，但影視公司讓人們擔憂的是其高比例的質押，尤其是控股股東、大股東的高比例質押。

據同花順統計數據顯示，截至6月12日，申萬行業分類影視板塊控股股東質押率超過其持股比例七成的就有11家，華誼兄弟、唐德影視、慈文傳媒等影視公司均在其列，其中當代東方、北京文化質押比例更達100%，最低的慈文傳媒比例也達72.99%。

趙占領告訴記者，高比例股權質押背后蘊含著高風險，影視公司質押股權的一般是控股股東或大股東，“可能導致實際控制人發生變更，使得公司股權結構不穩定”。

對此他解釋，若控股股東將所擁有的股份高比例甚至全部質押出去，一旦質押方無法還款，股權被拍賣變更，就可能使得公司控制權發生變更，而這對上市公司、公共投資市場都會產生重大影響，可能使股價發生劇烈變化。

一位證券業內人士告訴記者，股權質押時，金融機構會對質押個股的股價設置預警線和平倉線，一旦股價跌至預警線，會要求質押方進行補倉，若持續跌破平倉線，股東無法進行“補倉”或贖回，則金融機構就會出售質押股份、強制平倉，控股股東也面臨爆倉風險。

實際上，記者通過查閱東方財富Choice數據相關內容發現，歡瑞世紀、華誼兄弟、唐德影視、華策影視、光線傳媒等影視公司都不同程度的面臨著股權質押平倉預警，且大部分公司還面臨控股股東股權質押平倉預警。

其中，歡瑞世紀質押的全部股數均在東方財富估算的平倉線區間內，而歡瑞世紀的股權質押危機已不是新鮮的話題。

2017年7月，因為控股股東所質押股票在一周前就已經觸及平倉線，公司卻遲遲沒有發出公告，歡瑞世紀就因信息披露違法違規而被證監會立案調查。

一年后，6月7日，在歡瑞世紀發布的一則關于回復深交所年報問詢函的公告中顯示，深交所直言，其控股股東及其一致行動人持有公司的股份質押比例較高，且公司股票價格遠低于質押平倉線。

要求歡瑞世紀補充披露公司控股股東及其一致行動人質押的股份數量，占其持有公司股份總數的比例;并直指其控股股東采取措施消除平倉風險已過寬限期限。

隨著影視業股價的連續暴跌，歡瑞世紀被指控股股東已經瀕臨爆倉，隨時可能失去公司的控制權，更有業內人士揣測，歡瑞世紀是否會成為首個面臨退市危機的文娛類上市公司?

股東高質押率≠套現

在歡瑞世紀面臨退市危機之前，也曾進行過一系列自救措施。

2017年7月，歡瑞世紀實際控制人質押其所持公司股份達98.19%，當月17日，控股股東質押股票觸及平倉線。

消息一出，歡瑞世紀宣布從第二天起開始停牌自救，控股股東將通過籌措資金、追加保證金或者追加質押物等有效措施保持公司股權結構的穩定。

一個多月后，歡瑞世紀實際控制人才通過補充質押方式化解了危機，但在復盤之后，喪失投資人信任的歡瑞世紀股價連續下跌。

趙占領指出，公司面臨平倉風險，無論對質押方還是投資人都面臨危險，股權可能被割讓給被質押方，實際控制人發生重大變更，對公共投資人來說面臨投資風險，對股價不是利好。

“若質押方在意公司，想保住公司控制權，則一般通過追加保證金的方式自救，也可能采用停牌、與第三方合作拉抬股價等方式。”他補充道。

6月13日，中南文化就因其控股股東質押股票觸及平倉線，而發布停牌公告。

而公眾們對于影視公司控股股東高比例質押的信任危機，顯然要追溯到樂視。

至2017年7月，賈躍亭通過34次質押融資，質押了其幾乎全部股權，并通過三次減持套現117億余元，隨后辭去樂視網CEO一職，其作出的將減持樂視網股票所得資金全部借給上市公司作為運營資金使用且免收利息的承諾也最終落空。

此次華誼兄弟高比例質押，也被人們質疑為是否變相套現，成為下一個賈躍亭?

對此，華誼兄弟在公告中回應，“王忠軍、王忠磊自2014年至今未減持過公司股份，不存在拋售所持公司股份套現的行為”，股權質押不代表王忠軍、王忠磊先生不看好公司未來，也不會影響公司的正常經營。

對此，趙占領表示，股權質押不等同于套現，也不能簡單說是變相套現，“貸款方在質押過程中也會控制自身風險”，在考慮股價變動風險的基礎上，一般情況下質押價值會高于借款金額。

若控股股東、大股東將質押獲得的資金用于反哺公司，則對公司經營有好處，對股價會是利好，趙占領舉例，如低息、無息將資金借給公司。

但上述證券業內人士指出，也不排除部分大股東質押出去后，不贖回股權，將股價下跌的風險變相轉嫁給質權人的情況，從而出現高位、高比例質押，股價暴跌，然后出現強制平倉、爆倉，繼續暴跌出現股價崩盤的情況。

在樂視危機爆發之前就將股權質押出去的樂視網高管劉弘與楊麗杰，就曾因質押股權被司法凍結、樂視網狀況惡化等原因被方正證券要求提前購回股份，但因未履行而被“追債”，被方正證券向法院申請強制執行。

而曾為賈躍亭提供質押的西部證券，因在股票質押式回購交易業務部分風控指標設置不審慎等，業務發生較大風險，于今年6月收到了陜西證監局的“罰單”，被暫停股票質押式回購交易業務6個月。

趙占領建議，不僅應對公司整體質押比例進行限制，也應該在未來對控股股東、大股東的質押比例進行限制，以防止公共投資者面對突然出現的風險。(　　法治周末記者王京仔)

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